上海證券有限責(zé)任公司于庭澤,郭吟冬近期對亞鉀國際（000893）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《亞鉀國際（000893）2025年年報(bào)&2026年一季報(bào)點(diǎn)評：鉀肥（884031）景氣高位，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張》，給予亞鉀國際（000893）買入評級。
投資摘要
事件概述
公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.25億元，同比+50.09%；歸母凈利潤16.73億元，同比+75.97%；扣非歸母凈利潤18.56億元，同比+108.11%。根據(jù)公司公告，公司暫緩對2#主斜井的修復(fù)工作，對2#主斜井及其相關(guān)資產(chǎn)在2025年度全額計(jì)提減值準(zhǔn)備31168.30萬元，同時(shí)轉(zhuǎn)回前期計(jì)提的預(yù)計(jì)修復(fù)與清理費(fèi)用5096.37萬元，影響歸母凈利潤減少16955.44萬元。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.88億元，同比+22.70%，環(huán)比+2.03%；歸母凈利潤5.33億元，同比+38.52%，環(huán)比+71.97%；扣非歸母凈利潤5.29億元，同比+37.90%，環(huán)比+7.28%。
鉀肥（884031）量價(jià)齊升，項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。受供需關(guān)系影響，2025年氯化鉀市場價(jià)格上升。同時(shí)，公司產(chǎn)能規(guī)模化提升，產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高（883911）。2025年，公司氯化鉀產(chǎn)品產(chǎn)量201.15萬噸，同比+10.80%；銷量204.57萬噸，同比+17.47%；平均銷售價(jià)格2542.78元/噸，同比+27.81%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.02億元，同比+50.15%；毛利率59.10%，同比提升9.56個(gè)百分點(diǎn)。2026Q1，公司氯化鉀產(chǎn)品產(chǎn)量64.65萬噸，同比+27.72%，環(huán)比+26.05%；銷量53.03萬噸，同比+0.38%，環(huán)比+1.71%；，庫存為23.42萬噸，主要由于部分在途銷售產(chǎn)品未達(dá)到收入確認(rèn)條件。在建項(xiàng)目方面，公司第三個(gè)100萬噸/年鉀肥（884031）項(xiàng)目已于2025年12月6日投料試車成功，目前正處于產(chǎn)能爬坡周期（883436）。
2026年鉀肥（884031）價(jià)格延續(xù)高位。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至4月29日，氯化鉀(60%粉狀，青海)市場價(jià)為3250元/噸，同比+19.49%，本年上漲2.20%。目前，全球鉀肥（884031）供給受產(chǎn)能、地緣等多重因素影響出現(xiàn)缺口，而在需求端，國際地緣沖突頻發(fā)導(dǎo)致糧食安全戰(zhàn)略地位提升，鉀肥（884031）需求有望持續(xù)增長。我們認(rèn)為鉀肥（884031）高景氣度有望延續(xù)，隨著公司產(chǎn)能規(guī)模逐步擴(kuò)大，業(yè)績成長性可期。
投資建議
我們認(rèn)為鉀肥（884031）行業(yè)景氣有望延續(xù)，公司作為東南亞鉀肥（884031）巨頭，項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，盈利成長性可期。我們預(yù)測2026-2028年公司營業(yè)收入分別為83.30/104.10/121.11億元，同比增速分別為56.4%、25.0%、16.3%，歸母凈利潤分別為32.24/42.25/50.31億元，同比增速分別為92.8%、31.0%、19.1%。維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；鉀肥（884031）價(jià)格大幅波動(dòng)；地緣沖突加劇。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為70.61。
