東吳證券（601555）股份有限公司朱國(guó)廣近期對(duì)百濟(jì)神州（688235）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：澤布替尼引領(lǐng)增長(zhǎng)，聚焦ASCO實(shí)體瘤領(lǐng)域價(jià)值增量》，給予百濟(jì)神州（688235）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.44億元(同比+31.0%，下同)，其中產(chǎn)品收入14.87億美元(+34.2%)。26Q1毛利率為89.0%(+3.2pct)，主要受益于澤布替尼在產(chǎn)品銷售中占比的提高和生產(chǎn)效率的提升。公司2026Q1歸母凈利潤(rùn)為16.08億元，去年同期為-0.95億元，同比大幅扭虧為盈，扣非歸母凈利潤(rùn)為13.94億元(去年同期為-1.96億元)，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為26.96億元(+204.6%)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。
血液瘤產(chǎn)品動(dòng)力強(qiáng)勁：根據(jù)公司2026年5月6日的美股2026Q1報(bào)告，澤布替尼26Q1全球銷售收入10.95億美元，(同比+38%)，其中美國(guó)地區(qū)營(yíng)收為7.61億美元(+35%)，歐洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.82億美元(+57%)，在BTK抑制劑中處于領(lǐng)導(dǎo)地位，已驗(yàn)證在治療初治及R/R CLL/SLL成人患者具有持續(xù)獲益；Sonrotoclax用于治療R/RMCL的上市申請(qǐng)預(yù)計(jì)很快將獲得FDA批準(zhǔn)，公司計(jì)劃于26H2啟動(dòng)其用于治療2L+多發(fā)性骨髓瘤(MM)的3期臨床試驗(yàn)；BGB-16673公司預(yù)計(jì)于26H2遞交其用于治療R/R CLL的加速批準(zhǔn)申請(qǐng)，頭對(duì)頭pirtobrutinib的3期臨床試驗(yàn)預(yù)計(jì)27年初完成患者入組。
關(guān)注ASCO會(huì)議成果展示：2026年ASCO公司共24篇摘要入選，包括3項(xiàng)口頭報(bào)告以及15項(xiàng)海報(bào)展示，預(yù)計(jì)CDK4抑制劑、B7-H4ADC以及GPC3x4-1BB雙抗都將迎來(lái)數(shù)據(jù)更新。1)CDK4抑制劑針對(duì)HR+/HER2-BC一線治療的3期研究已完成首個(gè)研究中心啟動(dòng)，將在ASCO公布聯(lián)合來(lái)曲唑治療1L HR+/HER2BC數(shù)據(jù)；2)B7-H4ADC首個(gè)卵巢癌3期研究正積極推進(jìn)，將在ASCO口頭報(bào)告實(shí)體瘤1期數(shù)據(jù)；3)GPC3x4-1BB雙抗正在進(jìn)行針對(duì)肝細(xì)胞癌潛在關(guān)鍵性研究的入組，將在ASCO口頭報(bào)告實(shí)體瘤1期數(shù)據(jù)；4)Zanidatamab+化療±替雷利珠單抗一線HER2陽(yáng)性mGEA的HERIZON-GEA-01研究PD-L1亞組分析入選口頭報(bào)告。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：核心產(chǎn)品澤布替尼放量可觀，實(shí)體瘤管線推進(jìn)順利，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年?duì)I收持續(xù)增長(zhǎng)，期待早研管線帶來(lái)新增量。我們維持2026-2027年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)52.58/96.81億元，新增預(yù)測(cè)2028年歸母凈利潤(rùn)113.76億元，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E估值為73/39/34X。公司臨床開(kāi)發(fā)效率卓越，全球商業(yè)化能力突出，成長(zhǎng)確定性較高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)及審批進(jìn)展不及預(yù)期，藥品銷售不及預(yù)期，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，政策的不確定性，全球業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為330.49。
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