又一位機(jī)器人“賣水人”登陸了港股市場，而每當(dāng)相關(guān)公司沾上熱門概念，資本市場便會樂于給出“高估值”。
5月11日，深圳樂動機(jī)器人（HK1236）股份有限公司（01236.HK）正式掛牌交易。作為號稱“空間智能機(jī)器人第一股”的企業(yè)，樂動機(jī)器人（HK1236）股價以53.50港元開盤，較26.36港元的發(fā)行價飆升102.96%，盤中漲幅一度突破150%。
截至首日收盤，樂動機(jī)器人（HK1236）股價報60.00港元，漲幅127.62%，市值約200億港元。
不過，上市次日，截至記者發(fā)稿，樂動機(jī)器人（HK1236）股價已回調(diào)13%。
此前，公司披露的發(fā)行信息顯示，其公開發(fā)售部分錄得約6707.66倍的超額認(rèn)購，凍資超過5000億港元，為2026年以來港股最受熱捧的新股之一。此次備受關(guān)注的超額認(rèn)購，又無疑與公司“視覺與感知”核心部件供應(yīng)商的產(chǎn)業(yè)卡位，以及機(jī)器人“賣水人”的定位息息相關(guān)。
被市場追捧的還有其特殊戰(zhàn)略投資者陣容——阿里CEO吳泳銘、“華為系”高管持股主體等均為其高估值“作出”背書。其中吳泳銘通過其擔(dān)任創(chuàng)始合伙人的元璟資本投入1.1億元人民幣，獲得公司上市后3.6%股權(quán)，目前市值約5億元人民幣，浮盈約400%。
從“賣水人”到產(chǎn)品
值得注意的是，雖然樂動機(jī)器人（HK1236）名為“機(jī)器人”企業(yè)，但其主業(yè)卻是機(jī)器人的“賣水人”。
根據(jù)招股書，公司目前兩大業(yè)務(wù)體系為機(jī)器人傳感器（885946）和算法與整機(jī)解決方案。
其中，傳感器（885946），特別是DTOF激光雷達(dá)作為掃地機(jī)器人實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)建圖和避障的核心部件，在公司業(yè)務(wù)中占到最大的收入比重。2025年，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入4.35億元。
根據(jù)招股書援引的灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年樂動在全球掃地機(jī)器人用激光雷達(dá)市場份額達(dá)到約17.1%，其DTOF激光雷達(dá)出貨量超過72萬臺，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均位居全球首位。
算法與整機(jī)解決方案方面，公司主要提供基于視覺的SLAM（即時定位與地圖構(gòu)建）算法及相關(guān)模組。2025年該部分收入1.72億元，幾乎為上述產(chǎn)品的配套解決方案業(yè)務(wù)。
招股書顯示，公司算法技術(shù)已賦能包括商用清潔、酒店配送、巡檢安防（885423）在內(nèi)的多類機(jī)器人。而公司的客戶名單也凸顯了其“幕后賣水人”的地位。
招股書顯示，全球前十大家用服務(wù)機(jī)器人公司中有七家是其客戶，包括了科沃斯（603486）、石頭科技（688169）、小米、云鯨智能、追覓科技、鯊客等主流品牌。2024年，全球搭載其激光雷達(dá)或視覺方案的機(jī)器人累計出貨量已超過600萬臺。
當(dāng)然，僅僅出售掃地機(jī)器人解決方案，無法滿足市場對其百億市值的預(yù)期。但親自打造自有品牌機(jī)器人，又會與其客戶產(chǎn)生一定程度的競爭。因此，樂動機(jī)器人（HK1236）開始切入一條國內(nèi)需求量不大，歐美國家需求量卻非常穩(wěn)定的割草機(jī)市場。
招股書顯示，該業(yè)務(wù)在2025年實(shí)現(xiàn)收入1.37億元，雖然收入占比僅為18.31%，但被公司視為戰(zhàn)略重點(diǎn)。
財務(wù)指標(biāo)方面，樂動機(jī)器人（HK1236）與其他同類公司一樣，面臨著高增長、高投入、高虧損的賬面難題。
數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年，樂動機(jī)器人（HK1236）分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.77億元、4.67億元和7.48億元人民幣；但同期凈虧損分別達(dá)到6849.1萬元、5648.3萬元和6250.1萬元，虧損額呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，2025年較上年有所擴(kuò)大。
而在激光雷達(dá)與廣義機(jī)器人“卷”價格的2024年，公司毛利率一度從25.7%下降到了19.5%，所幸在2025年毛利率再度回歸25.7%水準(zhǔn)。
研發(fā)開支方面，公司2023-2025年歷年研發(fā)開支分別為0.82億元、1.03億元與2.10億元，顯然2025年推動割草機(jī)業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來了額外的研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率于2024年出現(xiàn)低點(diǎn)后再度回升。
根據(jù)招股書，樂動此次IPO募資凈額約8.07億港元，其中35%用于研發(fā)，包括提升傳感器（885946）性能、開發(fā)新一代AI驅(qū)動機(jī)器人解決方案、擴(kuò)展具身智能等前沿探索；約25%用于智能割草機(jī)器人的產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)能建設(shè)及全球市場拓展；約20%用于提升核心視覺感知產(chǎn)品的產(chǎn)能等。
“Know-How”帶來的競爭
樂動機(jī)器人（HK1236）創(chuàng)始人周偉在IPO完成時，用“考上好高中”來描述上市的里程碑。
看似“清醒”，但從行業(yè)競爭的角度，周偉的提法卻折射了樂動機(jī)器人（HK1236）在“Know-How”競爭加大的環(huán)境下，中游企業(yè)開始向下游探索，或被逼向下游探索的圖景。
從產(chǎn)業(yè)邏輯來看，激光雷達(dá)行業(yè)包括上游收發(fā)芯片半導(dǎo)體（881121），中游的硬件整合以及下游的操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件整合。包括樂動等國內(nèi)主流激光雷達(dá)企業(yè)所宣稱的全棧自研，主要是囊括了中游與下游“Know-How”部分，對上游原料的鎖定表現(xiàn)得較為艱難。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從行業(yè)人士處獲悉，目前激光雷達(dá)芯片供應(yīng)瓶頸普遍存在于代工產(chǎn)能方面。各家企業(yè)激光雷達(dá)的出貨量瓶頸也在一定程度上受到AI時代下晶圓產(chǎn)能不足的沖擊。
從競對情況來看，在機(jī)器人專用傳感器（885946）與算法領(lǐng)域，思嵐科技是樂動機(jī)器人（HK1236）最直接的競爭對手，兩者業(yè)務(wù)模式高度重疊，均在激光雷達(dá)與SLAM解決方案上深耕多年。此外，北醒光子、鐳神智能等老牌激光雷達(dá)廠商也在特定應(yīng)用領(lǐng)域與樂動存在競爭。
除此之外，自動駕駛領(lǐng)域的車載激光雷達(dá)巨頭禾賽科技、速騰聚創(chuàng)（HK2498）也強(qiáng)勢切入割草機(jī)市場，并憑借更大的研發(fā)團(tuán)隊和已在車載領(lǐng)域驗(yàn)證的技術(shù)切入機(jī)器人感知領(lǐng)域。
此前速騰聚創(chuàng)（HK2498）在2025年財報說明會中明確表示，其機(jī)器人業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)大幅增長，并已獲得多個割草機(jī)器人與商用清潔機(jī)器人品牌的獨(dú)家定點(diǎn)項(xiàng)目。而禾賽科技同樣積極拓展非車載業(yè)務(wù)，已與追覓科技等頭部客戶達(dá)成千萬級激光雷達(dá)采購意向。
除友商競爭外，較大的行業(yè)頭部企業(yè)也在持續(xù)擴(kuò)張其產(chǎn)品版圖，并在過程中逐步將視覺技術(shù)轉(zhuǎn)化為自研。其中，科沃斯（603486）、追覓、石頭等廠商均設(shè)立了龐大的算法與硬件研發(fā)團(tuán)隊，試圖將算法與解決方案“外包轉(zhuǎn)自研”。
作為行業(yè)的“賣水人”，選擇自己下場做品牌，還是深耕賣水人這一定位？如何走出一條具有顯著護(hù)城河的道路，成為上市后樂動亟待解決的問題。
（作者：趙云帆 編輯：鄭世鳳,張偉賢,視頻編輯肖航）
