中郵證券有限責任公司劉海榮,劉隆基近期對三美股份（603379）進行研究并發(fā)布了研究報告《核心產(chǎn)品均價持續(xù)走高，產(chǎn)業(yè)鏈向高附加值產(chǎn)品延申》，首次覆蓋三美股份（603379）給予買入評級。
l事件
2026年4月26日，三美股份（603379）發(fā)布2025年年度報告及2026年一季度報告。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.50億元，同比增長44.81%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤20.61億元，同比增長164.75%，實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益歸母凈利潤20.44億元，同比增長173.13%；2026年一季度，公司實現(xiàn)營收13.98億元，同比增長15.36%，環(huán)比下降1.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.06億元，同比增長26.29%，環(huán)比增長7.66%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益歸母凈利潤4.96億元，同比增長25.41%，環(huán)比增長6.90%。
l氟制冷劑主導營收貢獻，核心產(chǎn)品均價持續(xù)走高
分產(chǎn)品板塊來看，2025年氟制冷劑板塊實現(xiàn)營收49.93億元，同比增長52.77%，毛利率達56.00%，同比大幅增長22.49個百分點，是公司核心盈利驅動力；氟發(fā)泡劑板塊實現(xiàn)營收1.91億元，同比增長19.25%，毛利率64.49%，同比增長15.13個百分點；氟化氫板塊實現(xiàn)營收5.84億元，同比增長7.93%，毛利率4.91%，同比增長2.54個百分點。此外，進入2026年一季度，公司主營產(chǎn)品氟制冷劑均價繼續(xù)走高，由2025年全年的約4.00萬元/噸進一步攀升至約4.65萬元/噸，產(chǎn)品高景氣度延續(xù)，有望持續(xù)增厚公司盈利空間。
l三代制冷劑配額紅利凸顯，一體化產(chǎn)業(yè)鏈構筑成本護城河
2024-2025年是我國HFCs(第三代制冷劑)配額管理政策實施的首個管控期，受政策層面剛性約束和行業(yè)供給側格局穩(wěn)定及下游需求韌性的驅動，HFCs主流制冷劑價格整體保持上漲態(tài)勢，開啟高景氣周期（883436）。公司HFCs生產(chǎn)配額居于行業(yè)前列，其中HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a占全國配額比例分別高達24.98%、17.54%、11.92%和17.06%。此外，公司擁有22.10萬噸無水氟化氫(AHF)產(chǎn)能，其作為占據(jù)氟制冷劑成本約30%的核心原料，為公司構筑了堅實的原料自主配套優(yōu)勢。公司憑借低成本一體化氟化工（884036）產(chǎn)業(yè)鏈，能夠有效抵御外部AHF市場變動風險，從而充分享受本輪制冷劑景氣上行的盈利紅利。
l在建項目穩(wěn)步推進，向高附加值氟材料與新能源延伸
公司當前在建項目穩(wěn)步推進，向含氟鋰電材料、含氟高性能聚合物及電子化學品（881172）等高端化轉型方向清晰。其中，浙江三美5000噸/年聚全氟乙丙烯(FEP)、重慶嘉利合氟化工（884036）一體化(一期)正處于設備儀表調試階段，5000噸/年聚偏氟乙烯(PVDF)處于設備安裝階段；福建東瑩已建成的1500噸/年六氟磷酸鋰產(chǎn)能處于技改階段，同時重點推進4.5萬噸R32擴建項目；盛美（ACMR）鋰電年產(chǎn)3000噸雙氟磺酰亞胺鋰項目已完成設備安裝；森田新材微電子蝕刻材料項目(二期)處于試生產(chǎn)階段。各項高端新材料與新能源（850101）材料項目加快落地，有望進一步夯實公司長遠高質量發(fā)展基礎。
l風險提示：
創(chuàng)新藥（886015）進度不及預期風險；市場競爭加劇風險；全球疫情變化超預期風險；政策超預期風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為79.1。
