5月8日，東北證券（000686）發(fā)布研報稱，首次覆蓋中國宏橋（HK1378）(01378)，給予“買入”評級，對標(biāo)26年股息率修復(fù)至6%，目標(biāo)價42港元。預(yù)計公司2026~2028年歸母凈利342、376、386億元，對應(yīng)PE分別為8.5、7.7、7.5倍，若按64%分紅比例，對應(yīng)股息率為7.6%、8.3%、8.5%。。
東北證券（000686）主要觀點(diǎn)如下：
一體化布局的電解鋁龍頭企業(yè)
中國宏橋（HK1378）是一家集熱電、采礦、氧化鋁、液態(tài)鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產(chǎn)品、鋁母線、高精鋁板帶箔、新材料于一體的鋁全產(chǎn)業(yè)鏈特大型企業(yè)。
1)電解鋁產(chǎn)能646萬噸：主要位于山東和云南，占全國2024年總產(chǎn)能4462萬噸的14.5%。
2)氧化鋁產(chǎn)能2100萬噸：山東1900萬噸產(chǎn)能+印尼200萬噸產(chǎn)能，是國內(nèi)唯二氧化鋁產(chǎn)能超過1000萬噸/年的企業(yè)之一。2020年至2025年，公司營業(yè)收入從861億增長至1624億，年復(fù)合增長率為13.5%，歸母凈利潤從105.0億元增長至226億元，年復(fù)合增長率為16.6%。
全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，成本端優(yōu)勢凸顯
中國宏橋（HK1378）通過構(gòu)建并完善“采礦—氧化鋁—原鋁—鋁深加工、新材料—再生鋁”的完整閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化布局，尤其在上游鋁土礦、氧化鋁、能源（850101）等板塊的布局強(qiáng)化了公司成本、利潤的穩(wěn)定性。
1)鋁土礦：參股幾內(nèi)亞最大在產(chǎn)鋁土礦企業(yè)贏聯(lián)盟，持股比例22.5%，2025年出貨量7152萬噸，2026年有望突破9000萬噸，測算理論權(quán)益自給率約70%。
2)氧化鋁：山東地區(qū)1900萬噸產(chǎn)能+印尼宏發(fā)韋立200萬噸產(chǎn)能，卡位山東和印尼兩大成本洼地，理論自給率超160%，受云南產(chǎn)區(qū)外購氧化鋁影響，山東地區(qū)實(shí)際自用比例約75%。
3)自備電：山東基地?fù)碛凶詡潆姀S和自建輸電網(wǎng)絡(luò)，截至2025年3月公司整體電力自給率為45.92%;云南基地依托綠色水電，能源（850101）成本低廉且符合低碳趨勢，同步推進(jìn)自有綠電建設(shè)。
高分紅與積極回購并舉，紅利吸引力突出
1)分紅：上市以來累計現(xiàn)金分紅約666億元，平均分紅比例約45%;2024年、2025年分紅比例分別達(dá)62%、64%，呈持續(xù)抬升態(tài)勢。
2)回購：2025年以來公司多次啟動回購，2025年累計回購約3.06億股(占回購前總股本約3.09%)，2026年至今累計回購約0.67億股(占回購前總股本約0.67%)。
風(fēng)險提示：價格、產(chǎn)銷量不及預(yù)期，盈利預(yù)測和估值模型不及預(yù)期等。
