東吳證券（601555）股份有限公司周爾雙,黃瑞近期對上海電氣（601727）進行研究并發(fā)布了研究報告《中國綜合能源（850101）裝備制造龍頭，燃機&新能源（850101）構(gòu)筑第二增長曲線》，首次覆蓋上海電氣（601727）給予買入評級。
投資要點
綜合能源（850101）裝備龍頭，三大板塊協(xié)同構(gòu)筑系統(tǒng)解決方案壁壘。公司以能源（850101）裝備為核心增長引擎，構(gòu)建覆蓋多能源（850101）類型的發(fā)電體系，具備跨周期（883436）的穩(wěn)定增長能力；工業(yè)裝備夯實制造基礎(chǔ)，集成服務(wù)強化工（850102）程兌現(xiàn)與客戶粘性，形成高壁壘的“設(shè)備+系統(tǒng)+工程”一體化能力。此外，國企改革（886021）與國際化推進釋放經(jīng)營彈性，在電力投資回暖與能源（850101）結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，公司有望實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長、盈利持續(xù)修復(fù)。
傳統(tǒng)能源（850101）業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，新能源（850101）打開成長空間。(1)煤電：行業(yè)已逐步進入減量提質(zhì)階段，靈活性改造與高效機組驅(qū)動需求為行業(yè)長期趨勢；上氣在汽輪機、鍋爐、發(fā)電機等核心環(huán)節(jié)具備完整產(chǎn)品矩陣與領(lǐng)先市占率，疊加充足在手訂單與較高毛利水平，該板塊將持續(xù)提供穩(wěn)健業(yè)績支撐。(2)核電（885571）：國內(nèi)核電（885571）進入批量化建設(shè)周期（883436），疊加全球核電（885571）復(fù)興趨勢，行業(yè)景氣度持續(xù)上行；公司覆蓋核島+常規(guī)島核心設(shè)備并前瞻性布局聚變領(lǐng)域，技術(shù)壁壘與訂單儲備兼?zhèn)洌磥順I(yè)績增長具備較強確定性。(3)風(fēng)電（885641）：全球風(fēng)電（885641）裝機維持高景氣，海風(fēng)成為中長期發(fā)展方向；公司在海風(fēng)領(lǐng)域具備領(lǐng)先裝機與訂單規(guī)模，依托大型化機組、深遠海布局及數(shù)據(jù)&工程經(jīng)驗優(yōu)勢，持續(xù)鞏固競爭壁壘。整體來看，公司以煤電夯實基本盤，以多元化新能源（850101）布局貢獻增量彈性，多板塊協(xié)同驅(qū)動成長。
燃機供給瓶頸凸顯，整機平臺稀缺性+工程出海（885840）能力為核心壁壘：在北美AIDC用電需求快速增長、全球燃機主機廠產(chǎn)能緊張的背景下，燃機整機環(huán)節(jié)的稀缺性與交付能力重要性顯著提升。公司依托安薩爾多技術(shù)體系，已實現(xiàn)E/F級燃機工程化落地，并持續(xù)向H級重燃升級，具備國內(nèi)稀缺的整機制造、系統(tǒng)集成和聯(lián)合循環(huán)方案能力。疊加公司在海外電站EPC領(lǐng)域項目經(jīng)驗豐富，具備“工程帶設(shè)備”的出海（885840）基礎(chǔ)，未來有望在全球燃機供給緊缺與AIDC電力需求外溢過程中承接增量機會，燃機業(yè)務(wù)有望成為公司高端能源（850101）裝備板塊的重要成長方向。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為中國綜合能源（850101）裝備制造龍頭，煤電業(yè)務(wù)構(gòu)筑穩(wěn)固基本盤，燃氣輪機與新能源（850101）業(yè)務(wù)加速發(fā)展，有望在AIDC驅(qū)動的電力需求擴張及全球能源（850101）轉(zhuǎn)型過程中持續(xù)受益。我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤為15.3/23.3/29.5億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為90/59/47X。考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)新簽訂單充足、燃機業(yè)務(wù)有望放量，業(yè)績確定性與成長性兼?zhèn)洌状胃采w給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，燃氣輪機業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期，匯率風(fēng)險，地緣政治加劇風(fēng)險
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。
