在具身智能的資本熱潮中，又一家機器人企業(yè)叩開了港交所的大門。
5月11日，提供視覺感知產(chǎn)品及割草機器人的深圳樂動機器人（HK1236）股份有限公司（下稱“樂動機器人（HK1236）”）正式在港交所主板掛牌上市。最終發(fā)售價定為每股26.36港元，扣除上市開支后，募資凈額約8.07億港元。
上市首日，樂動機器人（HK1236）在資本市場表現(xiàn)活躍。截至當(dāng)日收盤，公司股價報收60.00港元/股，較發(fā)行價上漲127.62%，總市值突破200億港元關(guān)口。
透過資本市場的熱度審視其招股書，樂動機器人（HK1236）的基本面呈現(xiàn)出一條喜憂參半的發(fā)展軌跡：一方面，公司營收連續(xù)三年保持高速增長；另一方面，其凈利潤始終未能轉(zhuǎn)正，陷入“增收不增利”的泥沼。
在核心視覺感知業(yè)務(wù)因“以價換量”導(dǎo)致毛利承壓的背景下，樂動機器人（HK1236）正試圖通過跨界研發(fā)高毛利的智能割草機器人，并在海外市場尋找第二增長曲線。然而，伴隨著歐盟反傾銷調(diào)查的立案，這條出海（885840）破局之路正面臨新的變量。
基本盤“以價換量”，增收不增利
招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，樂動機器人（HK1236）的營業(yè)收入分別為2.77億元、4.67億元及7.48億元。盡管營收規(guī)模在三年間實現(xiàn)了約1.7倍的跨越式擴張，但公司的盈利缺口并未隨之收窄。報告期內(nèi)，樂動機器人（HK1236）分別錄得凈虧損6849.1萬元、5648.3萬元和6250.1萬元，三年累計虧損近1.87億元。
拆解收入結(jié)構(gòu)，視覺感知產(chǎn)品（包含傳感器（885946）與算法模組）構(gòu)成了樂動機器人（HK1236）的營收主力。2025年，搭載樂動機器人（HK1236）視覺感知技術(shù)的智能機器人設(shè)備量超過900萬臺。從客戶結(jié)構(gòu)看，公司已經(jīng)打入了全球前十大家用服務(wù)機器人公司中七家的供應(yīng)鏈體系。
然而，龐大的出貨量并未順利轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的利潤。作為身處供應(yīng)鏈上游的零部件供應(yīng)商，樂動機器人（HK1236）在激烈的市場競爭中，議價空間正遭到擠壓。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年前五大智能機器人視覺感知技術(shù)公司的合計市場份額僅為6.2%，且頭部企業(yè)市占率極其接近，樂動機器人（HK1236）僅占1.6%。
高度分散的市場格局，直接將行業(yè)推向了殘酷的價格戰(zhàn)。為了穩(wěn)固并搶占下游家用服務(wù)機器人的市場份額，樂動機器人（HK1236）采取了持續(xù)降價的防御性策略。據(jù)披露，其傳感器（885946）產(chǎn)品的平均售價由2023年的61.9元/臺，一路下調(diào)至2025年的42.3元/臺；算法模組的均價亦從130.1元/臺大幅收縮至77.6元/臺。
這種“以價換量”的打法，最直觀的代價就是核心業(yè)務(wù)毛利率的下行。2022年至2024年，樂動機器人（HK1236）視覺感知產(chǎn)品的毛利率由27.7%滑落至18.8%，進而拖累公司整體毛利率在2024年探底至19.5%。盡管2025年毛利率小幅回升至25.7%，但傳統(tǒng)硬件模組的盈利天花板已然顯現(xiàn)。單純依靠壓低零部件單價來維系增長的商業(yè)邏輯，在二級市場難以講出更具想象力的故事。
布局C端整機，割草機撐起第二增長曲線
在基本盤業(yè)務(wù)盈利空間受限的背景下，樂動機器人（HK1236）做出了一個新轉(zhuǎn)向：直接切入機器人本體制造賽道。
2022年，公司正式立項智能割草機器人產(chǎn)品線。憑借在視覺感知底座上的技術(shù)復(fù)用，樂動機器人（HK1236）于2023年推出第一代產(chǎn)品，并在2024年實現(xiàn)破萬臺的量產(chǎn)交付。進入2025年，隨著搭載大模型場景識別與邊界檢測算法的第二代割草機器人量產(chǎn)，該業(yè)務(wù)迎來了爆發(fā)式增長。
財務(wù)數(shù)據(jù)印證了這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的初步成效。2023年，割草機器人業(yè)務(wù)僅貢獻(xiàn)6.3萬元收入，幾乎可忽略不計；2024年，該業(yè)務(wù)收入攀升至2327.2萬元，占總營收比重達(dá)5.0%；至2025年，割草機器人收入飆升至1.37億元，營收占比大幅躍升至18.3%。
更為關(guān)鍵的是，直接面向C端消費（883434）者的整機產(chǎn)品，賦予了樂動機器人（HK1236）更高的產(chǎn)品溢價權(quán)。相較于不斷降價的傳感器（885946），第二代割草機器人的量產(chǎn)直接將該品類的毛利率從2024年的33.6%拉升至2025年的42.3%。
依托割草機器人業(yè)務(wù)，樂動機器人（HK1236）的營收版圖也發(fā)生了結(jié)構(gòu)性偏移。長期以來高度依賴國內(nèi)基本盤的局面正在改變，海外市場正成為新的“現(xiàn)金牛”。2025年，樂動機器人（HK1236）的海外收入占比從前一年的個位數(shù)飆升至18.4%。細(xì)分區(qū)域來看，由于歐美地區(qū)庭院面積廣闊且人工割草成本高昂，樂動機器人（HK1236）在歐洲和北美市場的毛利率分別達(dá)到了43.9%和58.1%。
在此次IPO的資金用途規(guī)劃中，除了加強底層視覺感知技術(shù)研發(fā)外，樂動機器人（HK1236）明確提出將重點用于品牌建設(shè)與國際拓展。公司已著手在新加坡、德國等地設(shè)立海外運營中心，意圖通過建立本土化的銷售渠道，完成從“中國制造”向“全球品牌”的躍遷。
研發(fā)比重連降，出海戰(zhàn)略直面貿(mào)易風(fēng)控挑戰(zhàn)
盡管第二增長曲線的輪廓已經(jīng)顯現(xiàn)，但樂動機器人（HK1236）從B端供應(yīng)鏈向C端全球化品牌的跨越，仍面臨多重內(nèi)部與外部的考驗。
首先是研發(fā)投入的可持續(xù)性問題。作為一家以技術(shù)驅(qū)動的硬科技企業(yè)，持續(xù)的研發(fā)迭代是維持競爭壁壘的基石。然而，樂動機器人（HK1236）的研發(fā)投入占比正在呈現(xiàn)逐年收縮的態(tài)勢。2023年，公司研發(fā)開支占年度收入的比重高達(dá)34.7%；2024年這一數(shù)據(jù)降至20.3%；到了2025年，進一步跌至16.2%。
雖然營收基數(shù)的快速膨脹攤薄了研發(fā)占比，但在具身智能技術(shù)日新月異、行業(yè)玩家競相研發(fā)端到端大模型和仿生傳感器（885946）的當(dāng)下，研發(fā)強度的相對減弱，是否會削弱其長期的技術(shù)護城河，仍需市場持續(xù)觀察。
更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)來自復(fù)雜的國際貿(mào)易環(huán)境。就在樂動機器人（HK1236）將割草機視為出海（885840）盈利利器之時，政策端的風(fēng)險正在積聚。2025年11月，歐盟委員會正式發(fā)布立案公告，對原產(chǎn)于中國的割草機器人發(fā)起反傾銷調(diào)查，調(diào)查期橫跨2024年10月至2025年9月。
這一時間段，恰逢樂動機器人（HK1236）割草機業(yè)務(wù)在歐洲市場高歌猛進的擴張期。歐洲市場作為全球智能割草機器人的核心陣地，不僅貢獻(xiàn)了公司海外業(yè)務(wù)的重要份額，更是支撐其高毛利運轉(zhuǎn)的關(guān)鍵區(qū)域。如果歐盟最終裁定實施反傾銷措施，將不可避免地推高中國產(chǎn)割草機器人在歐洲市場的稅務(wù)成本。這不僅會直接削弱樂動機器人（HK1236）產(chǎn)品的價格競爭力，更可能對其剛剛建立起盈利雛形的第二增長曲線造成沉重打擊。
對于剛敲響上市鑼聲的樂動機器人（HK1236）而言，資本市場的入場券只是新階段的起點。如何在競爭激烈的傳感器（885946）市場守住份額，又如何在海外貿(mào)易摩擦中保全割草機業(yè)務(wù)的增長勢能，將是管理層在上市后必須給出的答卷。
