從A股到港股，天農(nóng)集團(tuán)的上市之路已走過近六年。近日，廣東天農(nóng)集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“天農(nóng)集團(tuán)”)向港交所主板提交上市申請書，招商證券（600999）國際為獨(dú)家保薦人。本次上市募資，天農(nóng)集團(tuán)將主要用于鮮肉制品（884123）生產(chǎn)與餐飲業(yè)務(wù)拓展、研發(fā)升級投資、信息化系統(tǒng)建設(shè)。
在此之前，這家以清遠(yuǎn)雞聞名卻靠生豬賺錢的企業(yè)，已多次沖刺資本市場未果。屢敗屢戰(zhàn)的背后，是公司業(yè)績的劇烈波動(dòng)。招股書顯示，受清遠(yuǎn)雞及生豬產(chǎn)品現(xiàn)行市場價(jià)格周期（883436）性波動(dòng)影響，2023—2025年間天農(nóng)集團(tuán)兩度陷入虧損。在業(yè)內(nèi)人士看來，生豬業(yè)務(wù)占比超六成的結(jié)構(gòu)下，公司整體增長仍高度依賴豬周期（883436），而養(yǎng)殖業(yè)（881102）低谷期融資難度本就偏大，對正處于擴(kuò)張期的天農(nóng)集團(tuán)而言，上市或許是最優(yōu)解。
超六成收入來自生豬
天農(nóng)集團(tuán)成立于2003年，從養(yǎng)殖清遠(yuǎn)雞起家，起初是一家區(qū)域性家禽養(yǎng)殖企業(yè)，2012年起進(jìn)入生豬養(yǎng)殖（884275）領(lǐng)域，逐步發(fā)展成為中國主要的高質(zhì)量肉類及肉制品（884123）提供商之一。目前，公司圍繞清遠(yuǎn)雞、生豬及相關(guān)肉制品（884123）等核心產(chǎn)品構(gòu)建了垂直一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營體系。
弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按清遠(yuǎn)雞出欄量計(jì)算，天農(nóng)集團(tuán)是中國規(guī)模最大的清遠(yuǎn)雞提供商，2025年公司在中國清遠(yuǎn)雞市場中的份額已達(dá)65.3%，超過全國所有清遠(yuǎn)雞提供商的總和。如此地位，也讓天農(nóng)集團(tuán)有著“清遠(yuǎn)雞王”的稱號。
靠清遠(yuǎn)雞打響了名聲，但生豬才是天農(nóng)集團(tuán)的業(yè)績支柱，公司超六成收入來自生豬產(chǎn)品。招股書顯示，2023—2025年，天農(nóng)集團(tuán)的營收分別為35.96億元、47.76億元、42.61億元，其中，生豬產(chǎn)品收入分別為22.14億元、32.03億元、26.61億元，占公司總收入的比例分別為61.6%、67.1%、62.4%；清遠(yuǎn)雞及其他土雞的收入分別為9.91億元、10.71億元、9.75億元，占比分別為27.6%、22.4%、22.9%。
天農(nóng)集團(tuán)的生豬業(yè)務(wù)運(yùn)營戰(zhàn)略性布局于人均消費(fèi)（883434）量較高、豬價(jià)長期高于全國平均水平的中國西南及華南地區(qū)，其在四川、重慶、貴州、湖南、江西和廣東等地均設(shè)有基地。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按截至2025年12月31日營收計(jì)，天農(nóng)集團(tuán)在中國西南部生豬養(yǎng)殖（884275）企業(yè)中排名第十。
盤古智庫高級研究員江瀚表示，天農(nóng)集團(tuán)的清遠(yuǎn)雞產(chǎn)品在區(qū)域市場占據(jù)絕對份額后，進(jìn)一步增長空間有限，除非能成功開拓全國市場或延伸產(chǎn)業(yè)鏈。但生豬業(yè)務(wù)占比高，意味著公司整體增長仍依賴豬周期（883436），而非清遠(yuǎn)雞的品牌溢價(jià)。
業(yè)績受周期影響波動(dòng)
近年來，天農(nóng)集團(tuán)凈利潤出現(xiàn)波動(dòng)。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2023—2025年，天農(nóng)集團(tuán)的凈利潤分別為-6.69億元、8.9億元、-1.02億元，同期凈利潤率分別為-18.6%、18.6%、-2.4%。
對于2023年虧損的原因，天農(nóng)集團(tuán)解釋稱，受行業(yè)整體供應(yīng)增加影響，公司清遠(yuǎn)雞、生豬等平均售價(jià)下跌，分別跌至34.9元/只、1989.8元/頭，導(dǎo)致銷售收入減少，從而影響整體盈利表現(xiàn)。2025年虧損的主要原因是生豬平均售價(jià)下降，生豬平均售價(jià)由2024年的2281.6元/頭降至1897.8元/頭。
同時(shí)，天農(nóng)集團(tuán)也在招股書中提示，公司的經(jīng)營業(yè)績受到清遠(yuǎn)雞及生豬產(chǎn)品現(xiàn)行市場價(jià)格周期（883436）性波動(dòng)的重大影響。
蘇商銀行特約研究員武澤偉表示，雞和豬的周期（883436）存在一定對沖效應(yīng)，但并非完全同步。雞周期（883436）(約3—4年)通常短于豬周期（883436）(約4—5年)，在豬價(jià)低谷時(shí)，雞價(jià)可能處于相對高位，反之亦然。然而，兩者都受飼料成本、疫病等共同因素影響，存在階段性“同漲同跌”風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在飼料價(jià)格大幅波動(dòng)或行業(yè)整體產(chǎn)能過剩時(shí)期。
從最新的行業(yè)價(jià)格走勢來看，周期（883436）波動(dòng)的影響或仍將持續(xù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，黃羽肉雞的行業(yè)平均售價(jià)由2025年的每公斤12.8元上漲2.3%至截至2026年3月31日止三個(gè)月的平均售價(jià)每公斤13.1元，主要由于雞肉需求增加所致。同期，生豬的行業(yè)平均售價(jià)由2025年的每公斤13.8元下跌15.9%至截至2026年3月31日止三個(gè)月的平均售價(jià)每公斤11.6元，主要由于行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張所致。
這也意味著，天農(nóng)集團(tuán)當(dāng)前正面臨喜憂參半的局面，雞價(jià)企穩(wěn)回升有利于清遠(yuǎn)雞及其他土雞業(yè)務(wù)，但生豬價(jià)格的下行壓力仍在擠壓公司核心盈利空間。如何平抑周期（883436）波動(dòng)對公司業(yè)績的影響，已成為天農(nóng)集團(tuán)必須直面的問題。
值得一提的是，作為公司三大業(yè)務(wù)板塊之一，生鮮及其他產(chǎn)品穩(wěn)中有進(jìn)。據(jù)了解，天農(nóng)集團(tuán)2015年開始生產(chǎn)生鮮及其他產(chǎn)品，現(xiàn)有產(chǎn)品主要包括整只生鮮雞、分割雞肉、半成品及熟食品，以自有品牌“天農(nóng)”和“鳳中皇”銷售。2023—2025年，天農(nóng)集團(tuán)生鮮及其他產(chǎn)品收入分別為3.91億元、5.02億元、6.26億元，占比分別為10.8%、10.5%、14.7%。
知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪認(rèn)為，天農(nóng)集團(tuán)向下游生鮮和肉制品（884123）延伸雖能通過深加工提高附加值，但在整體收入占比仍較低的情況下，短期內(nèi)還不足以成為平抑養(yǎng)殖周期（883436）劇烈波動(dòng)的定海神針。
從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股
正是在這種業(yè)績劇烈波動(dòng)的背景下，天農(nóng)集團(tuán)對資本市場的渴求顯得尤為迫切。公司在2020年11月啟動(dòng)了首次A股上市計(jì)劃，與輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)簽約并在廣東證監(jiān)局完成備案，但2022年5月便宣告終止。2022年11月，公司更換輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)重新啟動(dòng)A股上市輔導(dǎo)工作，卻在2025年6月以“調(diào)整未來發(fā)展及相關(guān)計(jì)劃”為由終止輔導(dǎo)。2025年10月，天農(nóng)集團(tuán)改道港股上市，招股書到期失效后，又于2026年5月再次遞表。
招股書顯示，天農(nóng)集團(tuán)本次港股上市的募資將主要用于鮮肉制品（884123）生產(chǎn)與餐飲業(yè)務(wù)拓展、研發(fā)升級投資、信息化系統(tǒng)建設(shè)、戰(zhàn)略投資或潛在收購，以及補(bǔ)充營運(yùn)資金。
對此，江瀚指出，再次遞表的背后，天農(nóng)集團(tuán)資金需求迫切，尤其是業(yè)務(wù)擴(kuò)張和研發(fā)投入需要大量資本。本次IPO募資計(jì)劃用于鮮肉制品（884123）生產(chǎn)、餐飲業(yè)務(wù)拓展、研發(fā)升級及戰(zhàn)略收購，說明公司正處于擴(kuò)張期，需要外部資金支持。若未能及時(shí)上市，可能影響業(yè)務(wù)布局和競爭力。且養(yǎng)殖行業(yè)周期（883436）性較強(qiáng)，低谷期融資難度大，上市是最佳融資渠道。生豬和雞肉價(jià)格波動(dòng)大，公司可能在豬周期（883436）低谷時(shí)面臨現(xiàn)金流壓力，而IPO能提供長期穩(wěn)定的資本，避免依賴高成本債務(wù)融資。市場競爭加劇，上市有助于提升品牌和融資能力。港股市場雖然對養(yǎng)殖企業(yè)估值可能不高，但上市本身能增強(qiáng)公司信用，便于后續(xù)融資、并購和合作。
就公司赴港上市相關(guān)問題，北京商報(bào)記者向天農(nóng)集團(tuán)發(fā)去了采訪函，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。
