東方證券（HK3958）發(fā)布研報稱，基于中國東方教育（HK0667）(00667)穩(wěn)固的生源基礎(chǔ)、深化長學(xué)制帶來的客單價提升、就業(yè)導(dǎo)向的產(chǎn)教融合體系以及區(qū)域中心運(yùn)營優(yōu)勢，預(yù)計公司26–28年歸母凈利潤分別為9.87/11.62/13.67億元。參考可比公司，給予公司26年13倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價6.64港元(對應(yīng)1港元=0.8726人民幣)，首次給予“買入”評級。
東方證券（HK3958）主要觀點如下：
就業(yè)導(dǎo)向的產(chǎn)教融合體系難以復(fù)制，高質(zhì)量就業(yè)構(gòu)建核心壁壘
公司與超過3萬家企業(yè)建立深度合作，共建實訓(xùn)基地與產(chǎn)業(yè)學(xué)院。其核心壁壘不僅在于95%以上的高就業(yè)率，更在于起薪、專業(yè)對口率、就業(yè)穩(wěn)定性等多維度顯著領(lǐng)先行業(yè)的高質(zhì)量就業(yè)成果。這一可驗證的就業(yè)質(zhì)量，正是其品牌聲譽(yù)、招生吸引力和學(xué)費定價權(quán)的根本來源，構(gòu)成了難以復(fù)制的核心競爭壁壘。
生源結(jié)構(gòu)聚焦“四校生”，普高擴(kuò)招下開辟增長新藍(lán)海
市場普遍擔(dān)憂普高擴(kuò)招擠壓生源，但公司核心客群并非與普高爭奪的邊際生源，而是就業(yè)導(dǎo)向明確、規(guī)模穩(wěn)步增長的“四校生”。公司精準(zhǔn)推出“15個月學(xué)制”等高價值課程，精準(zhǔn)回應(yīng)了這一龐大客群對“周期（883436）適中、技能復(fù)合、就業(yè)明確”的需求，開辟了新的增長空間。
長學(xué)制戰(zhàn)略深化推動盈利模型優(yōu)化，財務(wù)質(zhì)量確定性改善
公司持續(xù)推進(jìn)課程體系向長學(xué)制縱深發(fā)展，核心板塊長學(xué)制學(xué)員占比穩(wěn)定在90%以上，帶動客單價顯著提升。25年毛利率同比提升2.91pct至55.28%，合同負(fù)債余額創(chuàng)歷史新高（883911），收入質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，增長邏輯逐漸從依賴生源數(shù)量轉(zhuǎn)向深耕客群價值。
多元品牌矩陣夯實基本盤，新賽道前瞻布局拓增長極
公司旗下新東方（EDU）烹飪、新華電腦、萬通汽車、歐曼諦美業(yè)等品牌覆蓋烹飪、IT、汽車等剛需賽道，同時孵化寵物服務(wù)、老年康養(yǎng)等新興領(lǐng)域，形成梯次業(yè)務(wù)組合。依托三級研發(fā)體系實現(xiàn)年均專業(yè)更新率超30%，確保專業(yè)設(shè)置與產(chǎn)業(yè)需求同步迭代，從供給端確立結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。
區(qū)域中心戰(zhàn)略驅(qū)動辦學(xué)升維，打開中長期成長空間
公司在安徽、四川等地建成大型區(qū)域中心，單體容量可達(dá)30000人，并推動旗下學(xué)校向技師學(xué)院升級。區(qū)域中心不僅實現(xiàn)集約化運(yùn)營、降低成本，更助力公司突破辦學(xué)層次瓶頸，提升品牌公信力與招生吸引力。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；新業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險；政策落地與執(zhí)行不確定性風(fēng)險。
