二手車賽道再迎IPO選手。
近日，號稱“中國最大的二手車交易平臺”的Yusheng Holdings Limited（簡稱“淘車車”）正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，花旗（C）擔(dān)任獨家保薦人。
招股書援引弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)稱，按2025年商品交易總額計，淘車車在中國二手車交易平臺中排名第一。但二手車交易平臺市場高度分散，公司市場份額僅3.8%，與競爭對手差距微弱，這個行業(yè)第一的含金量有多少？
長江商報記者注意到，從招股書數(shù)據(jù)來看，淘車車目前呈現(xiàn)“增收不增利”的態(tài)勢。2023年—2025年（下稱“報告期”），淘車車持續(xù)虧損，三年累計虧損21.87億元，毛利率在10%左右的低位徘徊。
與此同時，淘車車還面臨與阿里巴巴（BABA）的商標(biāo)侵權(quán)訴訟問題，疊加行業(yè)格局分散、龍頭優(yōu)勢微弱等多重挑戰(zhàn)，公司的上市之路顯然并不平坦。
資產(chǎn)負(fù)債率飆升至259.5%
據(jù)了解，淘車車成立于2018年6月，是汽車金融交易平臺易鑫集團(tuán)（HK2858）推出的二手車交易平臺。
數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，淘車車在中國擁有62家線下銷售中心和9294個指定展示位，規(guī)模位居全國第一；其全渠道月活躍用戶（MAU）已突破1300萬。根據(jù)淘車車援引弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2025年商品交易總額（GMV）計算，該公司以3.8%的市場份額在中國二手車交易平臺中排名第一。
不過，中國二手車交易前五大平臺合計市場份額僅為14.5%，市場分散，淘車車的領(lǐng)先優(yōu)勢微弱，行業(yè)第二以3.7%的市占率緊隨其后，兩家公司交易總額僅相差3億元。
長江商報記者注意到，淘車車的財務(wù)狀況并不樂觀。招股書顯示，2023年—2025年，淘車車的營收分別為44.29億元、54.7億元、66.62億元，兩年間營收增幅超50%；毛利率分別為9.4%、10.8%、10.2%。這三年，公司年度虧損分別為6.96億元、5.74億元以及9.17億元，三年虧損累計達(dá)到21.87億元。其中，2025年的虧損額較2024年大幅增長59.7%；經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）也維持在2.43億元、1.94億元及2.05億元的高位。
從營收結(jié)構(gòu)來看，報告期，二手車零售業(yè)務(wù)營收分別為28.56億元、37.85億元、43.55億元，占公司總營收比重依次達(dá)64.5%、69.2%、65.4%，是絕對核心收入來源；車輛批發(fā)業(yè)務(wù)營收9.03億元、6.69億元、11.94億元，營收占比20.4%、12.2%、17.9%，業(yè)務(wù)波動幅度較大，缺乏穩(wěn)定第二增長曲線。
相較于盈利疲軟，公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的惡化更具風(fēng)險隱患。招股書顯示，2023年—2025年，淘車車流動負(fù)債凈額分別達(dá)41.62億元、46.73億元、52.05億元。截至2025年末，公司總資產(chǎn)僅27.1億元，負(fù)債總額高達(dá)70.33億元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至259.5%，已深陷嚴(yán)重資不抵債局面。
流動性儲備同樣捉襟見肘。截至2025年末，淘車車現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅余2.35億元，可動用流動資金嚴(yán)重不足；存貨賬面價值達(dá)8.82億元，占總資產(chǎn)比重超32%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)52天。
業(yè)內(nèi)分析指出，二手車具備易貶值、行情波動大的特性，高存貨占比本就會壓制毛利空間，若后續(xù)終端銷量不及預(yù)期，極易引發(fā)存貨積壓、資產(chǎn)折舊加速、利潤進(jìn)一步被壓縮的連鎖風(fēng)險，進(jìn)一步拖累現(xiàn)金流與經(jīng)營周轉(zhuǎn)。
遭阿里商標(biāo)訴訟索賠1000萬
目前來看，中國二手車行業(yè)近年進(jìn)入存量內(nèi)卷競爭階段，賽道玩家扎堆布局線上線下一體化模式，頭部平臺間價格戰(zhàn)、渠道戰(zhàn)、流量戰(zhàn)愈演愈烈。
據(jù)了解，除淘車車外，瓜子二手車、人人車等平臺持續(xù)下沉線下門店、加碼流量投放，同時區(qū)域性二手車交易市場、獨立車行也不斷分流客源，行業(yè)整體呈現(xiàn)頭部集中、中小主體分散、價格競爭白熱化的格局。
在行業(yè)激烈競爭、自身持續(xù)業(yè)績虧損的背景下，淘車車的股東陣營卻匯集了知名產(chǎn)業(yè)資本與互聯(lián)網(wǎng)巨頭，背靠多方強勢資本。
招股書顯示，IPO前，公司CEO姜東合計持股約11.53%，但通過投票權(quán)委托安排，其可行使約23.61%的投票權(quán)。易鑫集團(tuán)（HK2858）作為母公司，持股比例高達(dá)44.23%，但將其持有的60%投票權(quán)委托給了姜東，使得姜東成為掌握核心決策權(quán)的控股股東。
除此之外，騰訊通過意像架構(gòu)和Bitauto Holdings兩大主體，合計持有公司17.49%股份；余姚陽明股權(quán)投資基金持股9.39%；京東（JD）旗下Ambilight Ruby持股2.74%。
股東陣容的另一面，是復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)與潛在的治理隱憂。2025年，淘車車的最大客戶為其主要股東易鑫集團(tuán)（HK2858），后者貢獻(xiàn)了公司當(dāng)年收入的15.3%。業(yè)內(nèi)表示，這種“既是大股東、又是大客戶”的雙重身份，雖在業(yè)務(wù)層面體現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，卻也引發(fā)了關(guān)于交易定價公允性、利益沖突及中小股東保護(hù)的合理擔(dān)憂。
另一方面，長江商報記者注意到，在黑貓投訴平臺上，以“淘車”“淘車車”為搜索詞，相關(guān)投訴超過900條。所涉事項包括虛假宣傳、服務(wù)質(zhì)量、問題車輛、貸款等方面。高德地圖中，有關(guān)淘車車北京五方橋門店的負(fù)面評價也屢見不鮮，主要集中在門店誠信問題。招股書中，公司也坦言自身“不時面臨各種法律訴訟、申索及調(diào)查”。
值得關(guān)注的是，目前淘車車還面臨一場關(guān)鍵的法律訴訟。招股書披露，公司正涉及阿里巴巴（BABA）集團(tuán)提起的商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競爭訴訟，事涉過往使用含有“淘車”“taoche.com”及“TAOCHE”的標(biāo)識。
原告阿里巴巴（BABA）提出的訴訟請求包括索賠1000萬元經(jīng)濟(jì)損失及相關(guān)費用。一審判決已于2026年3月31日作出，法院判決淘車車停止使用任何含有“淘車”的企業(yè)名稱及被訴標(biāo)識，并支付450萬元的損害賠償及合理執(zhí)行費用。淘車車已于2026年4月8日提起上訴。
對于該起訴訟，淘車車方面認(rèn)為，即使最終獲得不利判決，也不會對公司產(chǎn)生重大不利影響。理由包括：公司核心業(yè)務(wù)已在升級后的“淘車車”品牌下運作，如需進(jìn)行相應(yīng)運營調(diào)整，具備可控性。此外，一審判決所裁定的賠償金，相對于整體財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績而言不構(gòu)成重大影響。
