東方證券（HK3958）發(fā)布研報稱，預測快手-W（HK1024）(01024)26-28年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為170/185/204億元。參考可比公司，給予公司26年17xPE估值，對應合理價值為2,816億CNY，折合3,220億HKD（港幣兌人民幣匯率0.875），目標價74.06港元/股，維持“買入”評級。
東方證券（HK3958）主要觀點如下：
可靈模型兼具能力領先和性價比，4K直出深耕影視打造差異化
從模型能力看，根據(jù)Artificial Analysis文生視頻（886068）榜單，國產(chǎn)模型阿里Happyhorse-1.0、字節(jié)Seedance2.0、快手可靈3.0位列Top3。自24年6月可靈發(fā)布1.0版本以來，雖然有新模型發(fā)布帶來的競爭格局局部變化，但可靈系列模型能力持續(xù)保持在第一梯隊，技術力領先。價格方面，生成1分鐘視頻的API價格看，Happyhorse-1.0、字節(jié)Seedance2.0、快手可靈3.0分別為14.4美元、22.4美元、13.4美元，綜合性比價看可靈表現(xiàn)更為突出。功能迭代上，近期可靈上線4K直出功能，創(chuàng)作者反饋看在廣告、影視等交付需求更為嚴苛的領域，可交付性更強。
看好AI劇等下游需求旺盛，拉動可靈ARR高增
Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，26年3月/4月可靈移動端收入環(huán)比增長分別為24%/10%，MAU數(shù)據(jù)維持在700萬以上的相對高位，該行判斷增長主要系用量滲透拉動。下游內(nèi)容場景看，AI劇在播數(shù)量3月較1月漲幅達138%，該行認為技術供給方有望充分受益于下游AI垂類內(nèi)容的高景氣度，可靈作為模型能力領先、兼具性價比的選擇，場景拓展有望帶來商業(yè)化表現(xiàn)持續(xù)高增。
CapEX加大投入，考慮折舊加回核心主業(yè)利潤穩(wěn)步增長
26年CapEX投入較25年增加110億達260億元，考慮4~5年直線折舊法，對26年利潤增量負向影響為22~27.5億，若考慮折舊加回核心主業(yè)利潤仍保持穩(wěn)健增長。
風險提示
宏觀消費（883434）恢復不及預期，國內(nèi)商業(yè)化效率不及預期，海外業(yè)務虧損加大，可靈技術迭代不及預期。
