華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，維持對美圖公司（HK1357）(01357)“生產(chǎn)力+全球化”主線的判斷，關(guān)注26H1正式業(yè)績中訂閱收入、用量付費和利潤率兌現(xiàn)。該行預(yù)測公司26-28年的營業(yè)收入分別為47.6/57.6/66.2億元，同比增長23%/21%/15%;經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為13.3/16.1/19.4億元，同比增長38%/21%/21%。采用相對估值法進行分析，給予26年核心主業(yè)收入7倍PS，26年目標(biāo)市值269億元，對應(yīng)目標(biāo)價6.7港元，維持“推薦”評級。
華創(chuàng)證券主要觀點如下：
事項：
5月6日，美圖公司（HK1357）發(fā)布2026年第一季度最新業(yè)務(wù)情況。公告為經(jīng)營數(shù)據(jù)更新，尚非正式半年度財報;核心披露包括付費訂閱用戶、影像與設(shè)計收入增速、生產(chǎn)力應(yīng)用ARR及AI算力點消費（883434）表現(xiàn)。本次公告未披露完整利潤表，但經(jīng)營數(shù)據(jù)已明確驗證影像與設(shè)計業(yè)務(wù)的增長質(zhì)量和AI商業(yè)化效率。
26Q1影像與設(shè)計收入增速較強，繼續(xù)驗證核心業(yè)務(wù)韌性
公司26Q1影像與設(shè)計產(chǎn)品收入同比增長34.3%至8.52億元，在25年高基數(shù)后仍保持30%+增長，說明訂閱制、全球化和AI功能迭代仍在共同拉動收入。拆分來看：生活場景應(yīng)用收入同比+35.5%，占影像與設(shè)計收入約82%;生產(chǎn)力應(yīng)用收入同比+45.4%，占影像與設(shè)計收入約18%;付費訂閱用戶超過1790萬(YoY+30.2%)，其中生活場景1556萬(YoY+27.4%)，生產(chǎn)力應(yīng)用234萬(YoY+52.9%)。該部分仍是收入基本盤，后續(xù)看點在海外用戶付費率、ARPU以及AI特效類功能的持續(xù)轉(zhuǎn)化。
首次披露AI生產(chǎn)力ARR、AI算力點消耗;生產(chǎn)力應(yīng)用斜率繼續(xù)陡峭
截至3月底，AI生產(chǎn)力應(yīng)用ARR約5.8億元(YoY+56.2%)，后續(xù)有望看到生產(chǎn)力收入占影像與設(shè)計收入比例繼續(xù)從18%提升，工具屬性向“AI創(chuàng)作生產(chǎn)力平臺”切換。3月用戶AI算力點消費（883434）總額較25年12月增長59%;其中，開拍+360%、RoboNeo+316%、美圖設(shè)計室+107%、Vmake+78%，AI Agent接入后對生產(chǎn)力工具的拉動較明顯。
公司的核心優(yōu)勢在于用戶規(guī)模、垂類數(shù)據(jù)與AI產(chǎn)品化能力形成閉環(huán)，中長期主線仍是生產(chǎn)力+全球化
公司正從單點工具升級為AI創(chuàng)作生產(chǎn)力平臺，并把商業(yè)模式從訂閱拓展至算力點/按量付費;依托美圖秀秀、美顏相機、Wink等海外驗證過的產(chǎn)品矩陣及MT Lab研發(fā)底座，生活場景穩(wěn)住流量基本盤，生產(chǎn)力工具切入電商設(shè)計、口播視頻、零售等高價值場景，長期有望提升ARPU與付費率。
風(fēng)險提示：AI技術(shù)迭代風(fēng)險，市場競爭邊際惡化，數(shù)據(jù)安全（885942）、版權(quán)等合規(guī)風(fēng)險，全球化戰(zhàn)略不及預(yù)期等。
