在國產(chǎn)替代提速、產(chǎn)業(yè)資本加碼的雙重背景下，國內(nèi)硅光賽道新銳——北京海光芯正科技股份有限公司(簡稱“海光芯正”)于5月7日正式向港交所遞交上市招股書，擬香港主板上市。
作為國內(nèi)較早實現(xiàn)高端硅光模塊量產(chǎn)的企業(yè)，該公司憑借賽道紅利實現(xiàn)營收跨越式增長，營收從2023年的1.75億元飆升至2025年的12.21億元，三年時間增長近6倍，然后同時其也深陷增收不增利、持續(xù)虧損的成長陣痛。
可以看到，在AI數(shù)據(jù)中心光模塊這條賽道上，海光芯正堪稱是跑得最快的選手之一。但速度不等于勝率，持續(xù)虧損的“燃料箱”還能支撐它跑多遠恐怕仍是決定其投資價值的關(guān)鍵因素。
營收三年三級跳VS盈利仍處爬坡周期
據(jù)智通財經(jīng)獲悉，海光芯正是光電互連產(chǎn)品提供商，主要提供光模塊、有源光纜(AOC)(其將光模塊及光纖纜線集成為單一組件以實現(xiàn)高速互連)及其他產(chǎn)品。其光電互連產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于AI數(shù)據(jù)中心，以支持高速、高密度及高能效的數(shù)據(jù)傳輸。公司憑借建立從芯片設(shè)計到光模塊制造的端到端技術(shù)能力實現(xiàn)差異化競爭，并專注于硅光子(硅光子)技術(shù)領(lǐng)域。
該公司的光模塊產(chǎn)品組合涵蓋100G、200G、400G及800G傳輸速率，兼容多種行業(yè)標準外型規(guī)格。所有400G及以上規(guī)格的單模光模塊均采用硅光子技術(shù)。該公司的AOC及其他產(chǎn)品線可滿足客戶多樣化需求，在產(chǎn)品組合中產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)并創(chuàng)造交叉銷售機會。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2025年收入計，海光芯正在全球?qū)I(yè)光模塊提供商中排名第十二，2023年至2025年收入增長在前十二大供應(yīng)商中排名第二，并于2025年占全球市場收入的0.8%。此外，公司在全球及中國專業(yè)AI光模塊提供商中分別排名第八及第七，按2025年收入計，全球市場份額為1.6%。
由于身處AI硅光黃金賽道，行業(yè)景氣度確定性強，近幾年來海光芯正營收呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。
據(jù)招股書顯示，2023年至2025年，該公司實現(xiàn)營收分別為1.75億元、8.62億元、12.21億元，三年時間增長近6倍，復(fù)合增長率約為164%。而營收高增的核心驅(qū)動力，則主要源于AI數(shù)據(jù)中心對400G、800G高速硅光模塊的剛性需求釋放。
報告期內(nèi)，公司高速光模塊、有源光纜產(chǎn)品銷量均實現(xiàn)數(shù)倍增長，兩大核心業(yè)務(wù)合計貢獻九成以上營收，成為業(yè)績基本盤。依托下游算力基建擴張紅利，公司精準卡位高速光模塊賽道，實現(xiàn)訂單與營收同步放量。
與亮眼的營收增速形成鮮明對比的是，海光芯正盈利端則始終處于承壓狀態(tài)，增收不增利特征顯著。
2023年至2025年，該公司年內(nèi)虧損分別約為1.09億元、1789.5萬元、1億元。2024年出現(xiàn)了明顯的扭虧態(tài)勢，但至2025年該趨勢又急劇逆轉(zhuǎn)，凈虧損額同比增長459%。
深究虧損根源，一方面由于海光芯正處于產(chǎn)能持續(xù)爬坡階段，規(guī)?；?yīng)尚未完全釋放，單位生產(chǎn)成本偏高;另一方面，硅光賽道技術(shù)迭代速度快，企業(yè)維持高強度研發(fā)投入，持續(xù)侵蝕利潤空間。據(jù)招股書披露，2023年至2025年海光芯正研發(fā)投入仍處于高位，同期研發(fā)開支分別為4230萬元、6380萬元及1.04億元，分別占總收入的24.1%、7.4%及8.5%。同時，行業(yè)價格競爭、存貨減值計提以及客戶結(jié)構(gòu)集中帶來的議價弱勢，進一步壓制盈利修復(fù)節(jié)奏。
由上可以看到，海光芯正的基本面是由高速狂奔的營收增速和凈虧損擴大至1億元的盈利爬坡期交織而成。
硅光賽道邁入黃金周期，仍有三大風(fēng)險桎梏成長
隨著全球AI大模型訓(xùn)練與落地持續(xù)推進，倒逼數(shù)據(jù)中心算力基礎(chǔ)設(shè)施升級，高速光模塊作為算力互聯(lián)的核心硬件，市場空間迎來持續(xù)擴容。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球AI基礎(chǔ)設(shè)施投資額已從2021年的2,180億元激增至2025年的2.39萬億元，復(fù)合年增長率達82.0%，預(yù)計在2030年前增至6.53萬億元。
其中，光模塊被廣為視為AI供應(yīng)鏈中的“光電咽喉”，全球AI光模塊市場由2021年的70億元增長至2025年的718億元，復(fù)合年增長率為79.0%。隨著下一代高速產(chǎn)品(如1.6T及3.2T)持續(xù)迭代以及新型低功耗架構(gòu)逐步商業(yè)化滲透，全球AI光模塊市場預(yù)計將達到3,475億元，2025年至2030年的復(fù)合年增長率為37.1%。
在技術(shù)方面，與全球趨勢相似，在AI計算需求爆發(fā)性增長、數(shù)據(jù)中心升級加速以及國內(nèi)硅光技術(shù)取得重大進展的驅(qū)動下，中國AI硅光光模塊市場經(jīng)歷了快速增長，由2021年的3億元上升至2025年的66億元。未來，隨著1.6T光模塊等下一代產(chǎn)品的商業(yè)化、以及國內(nèi)對半導(dǎo)體（881121）和光子產(chǎn)業(yè)持續(xù)的政策支持，該市場預(yù)計將持續(xù)爆發(fā)性增長至2030年的559億元，2025年至2030年的復(fù)合年增長率為53.3%。
從上述行業(yè)發(fā)展趨勢來看，不難發(fā)現(xiàn)，在硅光技術(shù)迭代與國產(chǎn)替代雙向共振下，海光芯正所處的行業(yè)正處于黃金發(fā)展窗口期，中長期成長邏輯無虞。這無疑為公司上市后的持續(xù)發(fā)展提供廣闊沃土。
但需要注意的是，結(jié)合經(jīng)營業(yè)績和行業(yè)狀況來看，仍有多重變量擾動，制約海光芯正估值與成長力。
一方面是盈利不及預(yù)期風(fēng)險。若行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)加劇、產(chǎn)能利用率提升緩慢，公司毛利率難以修復(fù)，虧損周期（883436）拉長，將直接拖累估值修復(fù)，削弱投資價值。另一方面是技術(shù)迭代落后風(fēng)險。行業(yè)產(chǎn)品規(guī)格快速升級，若公司在1.6T、3.2T新品研發(fā)上滯后同行，將錯失行業(yè)升級紅利，逐步被市場邊緣化。
此外，市場競爭白熱化亦將加劇風(fēng)險。高景氣賽道往往伴隨扎堆入局，當(dāng)前中際旭創(chuàng)（300308）、新易盛（300502）等頭部企業(yè)持續(xù)加碼高速光模塊，海外大廠也深耕高端市場，行業(yè)同質(zhì)化競爭加劇，價格戰(zhàn)常態(tài)化持續(xù)擠壓行業(yè)毛利率水平。
小結(jié)
綜上來看，海光芯正的價值亮點在于，公司正身處AI硅光黃金賽道，行業(yè)景氣度確定性強;同時，公司營收增速領(lǐng)跑同行，憑借硅光全鏈條技術(shù)儲備，在國產(chǎn)替代浪潮中具備稀缺性估值溢價，長期成長想象空間充足。
價值隱憂則在于，公司盈利兌現(xiàn)能力不足，長期虧損使得成長故事缺乏業(yè)績支撐;同時行業(yè)競爭內(nèi)卷、客戶集中、技術(shù)迭代等多重風(fēng)險疊加，具備較高的投資不確定性，后續(xù)需業(yè)績持續(xù)落地才能支撐估值上行。
故此，此次海光芯正赴港上市成長故事雖動聽，但其投資價值仍取決于業(yè)績兌現(xiàn)。
