中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持網(wǎng)易-S（HK9999）(09999)26/27年Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)港股12.7/11.3倍、美股12.8/11.5倍26/27年Non-GAAP P/E。維持維持網(wǎng)易-S（HK9999）(09999)跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)265港元/171美元(港美股均對(duì)應(yīng)19/17倍26/27年Non-GAAP P/E)。港/美股上行空間46/44%。該行預(yù)測(cè)網(wǎng)易（HK9999）1Q26收入同增3%。
中金主要觀點(diǎn)如下：
1Q26旗艦產(chǎn)品矩陣展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性，預(yù)期收入穩(wěn)健增長(zhǎng)
1Q26旗艦游戲（881275）展現(xiàn)出持續(xù)的經(jīng)營(yíng)韌性。其中：《夢(mèng)幻西游》電腦版3月1日宣布同時(shí)最高在線(xiàn)人數(shù)突破390萬(wàn)，再創(chuàng)歷史新高（883911）。根據(jù)該行觀察，《天下》端游1Q26流水及付費(fèi)率亦亮眼。手游方面，根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《夢(mèng)幻西游》《蛋仔派對(duì)》《率土之濱》《燕云十六聲》等1Q26移動(dòng)端iOS流水均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。
預(yù)期毛利率提升，銷(xiāo)售費(fèi)率恢復(fù)相對(duì)常態(tài)
該行認(rèn)為，遞延收入的健康增長(zhǎng)和高利潤(rùn)率自研游戲（881275）及官服占比逐步提升，為中長(zhǎng)期盈利能力提供支撐。費(fèi)用側(cè)25年同期因階段性影響銷(xiāo)售費(fèi)率相對(duì)較低，1Q26恢復(fù)相對(duì)常態(tài)且有季度性投放，絕對(duì)額及費(fèi)率同比均有提升。
年內(nèi)重視海外突破及《遺忘之海》新游進(jìn)展;同時(shí)關(guān)注港股主要上市進(jìn)程
展望后續(xù)：1)出海（885840）方面，《燕云十六聲》國(guó)際服4月初隨新版本涼州上線(xiàn)，再次進(jìn)入Steam全球暢銷(xiāo)榜前三(根據(jù)SteamDB);《Marvel Rivals》第六賽季表現(xiàn)亦相對(duì)亮眼。2)開(kāi)放世界新游《遺忘之海》已于4月底獲得版號(hào)并開(kāi)啟刪檔付費(fèi)測(cè)試招募，公司于FY25業(yè)績(jī)會(huì)表示產(chǎn)品將于今年暑期上線(xiàn)，該行認(rèn)為有望成為下半年業(yè)績(jī)的重要增量來(lái)源。3)《無(wú)限大》研發(fā)進(jìn)展中。該行判斷當(dāng)前估值已較充分反映謹(jǐn)慎預(yù)期，下半年新品管線(xiàn)發(fā)力有望推動(dòng)估值修復(fù)。此外，網(wǎng)易（HK9999）此前公告確認(rèn)將港股由第二上市轉(zhuǎn)為主要上市，該行認(rèn)為有望為納入港股通鋪路，或成為股價(jià)催化劑。
