4月30日，海通國(guó)際發(fā)布海致科技(02706)首次覆蓋報(bào)告，給予公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 90.70 港元。相較 4月29日47.50港元的收盤(pán)價(jià)，隱含較大上行空間。報(bào)告將海致科技定義為“中國(guó) AI Harness 第一股”，認(rèn)為公司已從傳統(tǒng)數(shù)據(jù)智能底座廠商，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)級(jí) AI Agent 放量與盈利兌現(xiàn)的新階段。
這一定價(jià)邏輯的重點(diǎn)，并不是簡(jiǎn)單把海致歸入“AI 應(yīng)用”或“企業(yè)軟件”，而是市場(chǎng)開(kāi)始識(shí)別一種新的企業(yè)級(jí) AI 基礎(chǔ)設(shè)施范式：AI Harness。
所謂 AI Harness，強(qiáng)調(diào)的不是單點(diǎn)大模型、單個(gè)智能體或單一數(shù)據(jù)治理工具，而是把企業(yè)數(shù)據(jù)、知識(shí)圖譜、上下文、行業(yè)流程和 Agent 執(zhí)行能力連接起來(lái)，使 AI 能夠在可信數(shù)據(jù)和可解釋邏輯之上參與分析、決策與執(zhí)行。
在這一框架下，海致科技更接近以 Palantir（PLTR） 為代表的企業(yè)級(jí) AI 操作系統(tǒng)模式：其核心不是提供數(shù)據(jù)分析工具，也不是簡(jiǎn)單封裝大模型，而是通過(guò)知識(shí)圖譜、圖數(shù)據(jù)庫(kù)、行業(yè)知識(shí)庫(kù)和 Agent 執(zhí)行框架，將企業(yè)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)流程和決策邏輯映射為可計(jì)算、可執(zhí)行、可治理的系統(tǒng)，再讓 AI 進(jìn)入真實(shí)任務(wù)場(chǎng)景。
海通國(guó)際認(rèn)為，海致的商業(yè)模式可概括為 Harness 雙層架構(gòu)：底座端以 Atlas 圖譜解決方案構(gòu)建 Context as a Service（SCI） 能力，覆蓋數(shù)據(jù)治理、知識(shí)圖譜和圖數(shù)據(jù)庫(kù)，為 Agent 提供高質(zhì)量上下文；應(yīng)用端以 Atlas 智能體向上延伸，將行業(yè) SOP 接入執(zhí)行框架，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)檢索、分析推理和任務(wù)執(zhí)行，形成完整閉環(huán)。
企業(yè) AI 競(jìng)爭(zhēng)，正在轉(zhuǎn)向上下文、治理和工作流
從全球趨勢(shì)看，企業(yè) AI 的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)正在變化。
早期市場(chǎng)更關(guān)注模型參數(shù)、算力投入和通用能力。但進(jìn)入 2026 年后，越來(lái)越多企業(yè)發(fā)現(xiàn)，AI 能否進(jìn)入生產(chǎn)系統(tǒng)，關(guān)鍵不在模型本身，而在數(shù)據(jù)質(zhì)量、上下文結(jié)構(gòu)、身份權(quán)限、治理機(jī)制和可衡量的業(yè)務(wù)結(jié)果。
Citi Ventures 在 2026 年 AI Summit 討論紀(jì)要中指出，企業(yè) AI 落地的主要瓶頸已不是模型，而是數(shù)據(jù)與組織基礎(chǔ)。文章提到，在 Agent 能夠有效推理和執(zhí)行之前，企業(yè)需要先將分散、復(fù)雜、不一致的數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)信息統(tǒng)一為可被系統(tǒng)理解和調(diào)用的結(jié)構(gòu)。否則，即便模型能力先進(jìn)，也難以產(chǎn)出可靠結(jié)果。
這與海致的產(chǎn)品路線高度吻合。Atlas 圖譜解決方案承擔(dān)的是“框架先行、規(guī)則前置”的作用：先將企業(yè)內(nèi)部實(shí)體、關(guān)系、規(guī)則、流程、權(quán)限和行業(yè)知識(shí)組織成可計(jì)算、可追溯、可調(diào)用的結(jié)構(gòu)，再為 Agent 的推理、決策和執(zhí)行提供穩(wěn)定上下文。
換言之，知識(shí)圖譜在海致體系中的價(jià)值，不只是“把數(shù)據(jù)整理干凈”，而是幫助企業(yè)建立 AI 可運(yùn)行的底層秩序。只有當(dāng)業(yè)務(wù)對(duì)象、邏輯關(guān)系、執(zhí)行邊界和治理規(guī)則被結(jié)構(gòu)化表達(dá)，Agent 才能從通用問(wèn)答工具升級(jí)為可嵌入生產(chǎn)系統(tǒng)的業(yè)務(wù)執(zhí)行單元。
海通國(guó)際報(bào)告顯示，Atlas 圖譜業(yè)務(wù) 2022–2024 年收入分別為 3.13 億元、3.67 億元、4.16 億元，預(yù)計(jì) 2025–2027 年進(jìn)一步增長(zhǎng)至 4.75 億元、5.88 億元、7.09 億元，構(gòu)成公司穩(wěn)健增長(zhǎng)底盤(pán)。更重要的是，這一底盤(pán)正在從傳統(tǒng)數(shù)據(jù)智能基礎(chǔ)設(shè)施，升級(jí)為企業(yè)級(jí) AI Harness 的上下文和規(guī)則基礎(chǔ)設(shè)施。
(海致科技Atlas 圖譜業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)，圖片來(lái)源：海通國(guó)際，2026年4月30 日)
Citi Ventures 在《Building, governing and scaling agents in the Enterprise（EFSC）》中進(jìn)一步提出，Agent 真正表現(xiàn)良好，需要明確、機(jī)器可讀的組織工作邏輯支撐。文章將其稱為 context layer、context graph 或 context plane，并認(rèn)為這是企業(yè)級(jí) Agent 部署中最難、也最有價(jià)值的部分。
這為海致“圖譜 + AI Harness”路線提供了外部驗(yàn)證：知識(shí)圖譜不是舊式數(shù)據(jù)治理概念，而是 Agent 進(jìn)入生產(chǎn)系統(tǒng)后的關(guān)鍵上下文基礎(chǔ)設(shè)施。當(dāng)企業(yè)要求 AI 可解釋、可審計(jì)、可治理、可回溯，圖譜、語(yǔ)義層和上下文層就會(huì)從數(shù)據(jù)治理附屬品，變成 Agent 進(jìn)入核心流程的前置條件。
高盛（GS）在 2026 年 AI 展望中也提出，“Context is the new Frontier（FNUC）”。AI 工程的關(guān)注點(diǎn)正從“更大的模型”轉(zhuǎn)向“更好的記憶”和上下文能力。摩根士丹利（MS）關(guān)于 2026 年 AI 市場(chǎng)趨勢(shì)的研究則從資本開(kāi)支角度強(qiáng)化了這一背景：到 2028 年，全球經(jīng)濟(jì)中或?qū)⒂薪?3 萬(wàn)億美元 AI 相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施投資流動(dòng)，且超過(guò) 80% 的支出仍在前方。
這些判斷共同說(shuō)明，AI 已從主題投資進(jìn)入企業(yè)資本開(kāi)支、業(yè)務(wù)流程改造和上市公司經(jīng)營(yíng)敘事的深水區(qū)。誰(shuí)能把企業(yè)知識(shí)、業(yè)務(wù)規(guī)則、流程執(zhí)行和 Agent 能力整合為統(tǒng)一系統(tǒng)，誰(shuí)就更可能占據(jù)下一階段企業(yè) AI 落地的核心位置。
海致所代表的 AI Harness 模式，正是在這一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向中被重新看見(jiàn)。
“Harness” 升溫：企業(yè)級(jí) AI 正走向操作系統(tǒng)化
近期，越來(lái)越多企業(yè)級(jí) AI 公司開(kāi)始向 Harness、Agentic Workflow、Context Layer、AI Operating System 等概念靠攏。表述雖不同，底層指向一致：企業(yè)不再滿足于調(diào)用大模型，而是希望構(gòu)建一套能連接知識(shí)、數(shù)據(jù)、流程、權(quán)限、工具和執(zhí)行動(dòng)作的 AI 中樞。
橫向看，企業(yè)級(jí) AI Harness 相關(guān)玩家大致分為四類(lèi)。
一類(lèi)是通用大模型和 Agent 平臺(tái)廠商，優(yōu)勢(shì)在模型能力、開(kāi)發(fā)者生態(tài)和通用編排，但在大型政企客戶和強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)中，真正難點(diǎn)是模型如何理解企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)、遵守業(yè)務(wù)規(guī)則，并在可審計(jì)框架下參與執(zhí)行。
第二類(lèi)是傳統(tǒng)企業(yè)軟件和流程自動(dòng)化廠商，擁有 ERP、CRM、辦公協(xié)同、RPA 或流程管理入口，離業(yè)務(wù)流程更近。但若缺乏統(tǒng)一語(yǔ)義層、知識(shí)圖譜和跨系統(tǒng)建模能力，Agent 往往只是對(duì)既有軟件功能的局部增強(qiáng)，難以形成復(fù)雜組織的全局智能操作層。
第三類(lèi)是數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)平臺(tái)和知識(shí)圖譜公司，掌握企業(yè)數(shù)據(jù)底座，能夠解決數(shù)據(jù)統(tǒng)一、實(shí)體識(shí)別、關(guān)系建模和可追溯問(wèn)題。但如果不能向上進(jìn)入業(yè)務(wù)執(zhí)行層，就容易停留在項(xiàng)目制交付，難以完整承接 Harness 時(shí)代的應(yīng)用彈性。
第四類(lèi)是以 Palantir（PLTR） 為代表的企業(yè)級(jí) AI 操作系統(tǒng)或本體平臺(tái)公司。其核心不是做數(shù)據(jù)分析，而是通過(guò) ontology 將企業(yè)資產(chǎn)、流程和決策邏輯映射為可計(jì)算、可執(zhí)行、可治理的系統(tǒng)，再把 AI 接入實(shí)際任務(wù)。
在這一分類(lèi)下，海致科技更適合被理解為 Palantir（PLTR） 模式的企業(yè)級(jí) AI 操作系統(tǒng)標(biāo)的。公司長(zhǎng)期沉淀的圖譜底座、圖數(shù)據(jù)庫(kù)技術(shù)和行業(yè) Know-how，構(gòu)成其 AI Harness 能力基礎(chǔ)；Atlas 智能體則進(jìn)一步向應(yīng)用層延伸，將行業(yè) SOP、知識(shí)圖譜和 Agent 執(zhí)行能力連接起來(lái)，形成業(yè)務(wù)閉環(huán)。
海通國(guó)際報(bào)告顯示，Atlas 智能體 2023 年開(kāi)始貢獻(xiàn)收入 0.09 億元，2024 年快速升至 0.87 億元，同比增長(zhǎng) 872.2%；預(yù)計(jì) 2025–2027 年分別達(dá)到 1.46 億元、2.64 億元、4.73 億元，同比增速分別為 68.4%、81.4%、79.0%。同期，智能體客戶數(shù)預(yù)計(jì)從 2024 年 19 家提升至 2027 年 164 家，顯示公司已從標(biāo)桿驗(yàn)證邁向規(guī)?；瘡?fù)制。
更關(guān)鍵的是，Atlas Agent 毛利率已從 2023 年 17.8% 提升至 2024 年 45.7%，預(yù)計(jì) 2025–2027 年穩(wěn)定在 53%–55%，成為拉動(dòng)公司綜合毛利率上行的重要?jiǎng)恿Α?/p>
這說(shuō)明，海致的 Agent 業(yè)務(wù)并非概念驗(yàn)證，而是已經(jīng)進(jìn)入收入放量階段。其稀缺性在于：既有圖譜業(yè)務(wù)帶來(lái)的底層穩(wěn)定性，又有 Agent 應(yīng)用帶來(lái)的收入彈性；既能提供企業(yè) AI 運(yùn)行所需的上下文、規(guī)則和知識(shí)骨架，也能通過(guò)智能體進(jìn)入具體業(yè)務(wù)流程，分享 Agent 應(yīng)用規(guī)?；涞氐脑隽?jī)r(jià)值。
從“中國(guó)版 Palantir”到港股稀缺 AI 資產(chǎn)
海通國(guó)際將海致定位為“中國(guó)版 Palantir（PLTR）”，并非簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)市值或規(guī)模，而是指向能力結(jié)構(gòu)：Palantir（PLTR） 的價(jià)值在于把數(shù)據(jù)、ontology、工作流和 AI 決策系統(tǒng)整合成復(fù)雜組織的操作層；海致的價(jià)值則在于以圖譜、圖數(shù)據(jù)庫(kù)和行業(yè)知識(shí)庫(kù)為基礎(chǔ)，把 Atlas Agent 嵌入政務(wù)、金融、風(fēng)控、制造等高可靠場(chǎng)景，形成可解釋、可追溯、可復(fù)用的產(chǎn)業(yè)級(jí) AI Harness。
當(dāng)前 AI 應(yīng)用投資中，市場(chǎng)最擔(dān)心兩類(lèi)問(wèn)題：一是很多 Agent 公司缺乏真實(shí)商業(yè)化，收入停留在試點(diǎn)；二是很多數(shù)據(jù)平臺(tái)公司缺乏應(yīng)用彈性，估值仍按傳統(tǒng)軟件或項(xiàng)目制公司定價(jià)。海致的優(yōu)勢(shì)在于，它正在跨過(guò)這兩個(gè)斷點(diǎn)：圖譜業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定底座，Agent 業(yè)務(wù)提供新增彈性，盈利拐點(diǎn)也已經(jīng)出現(xiàn)。
海通國(guó)際預(yù)計(jì)，公司收入將從 2024 年 5.03 億元增長(zhǎng)至 2027 年 11.82 億元，2025–2027 年同比增速分別為 23.4%、37.2%、38.7%；綜合毛利率預(yù)計(jì)從 2024 年 36.3% 提升至 2027 年 45.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)已于 2024 年首次轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì) 2026 年、2027 年分別達(dá)到 0.30 億元、0.55 億元。
因此，海通國(guó)際采用 PS 而非 PE 估值，更能反映公司當(dāng)前成長(zhǎng)階段的中長(zhǎng)期價(jià)值。其給予海致 19 倍 2027 年 PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 90.70 港元；相較可比公司 2027 年平均約 28 倍 PS 仍有折讓?zhuān)w現(xiàn)出一定審慎性。
后續(xù)催化也值得關(guān)注。海通國(guó)際指出，海致 6 月有望納入港股通。若成行，將拓寬內(nèi)地投資者渠道，提升南向資金覆蓋度，屆時(shí)有望帶來(lái)增量資金入場(chǎng)，也會(huì)進(jìn)一步打開(kāi)公司估值重估的空間。
結(jié)語(yǔ)
AI 投資正在從“誰(shuí)有模型”走向“誰(shuí)能讓 AI 真正進(jìn)入企業(yè)流程”。
在這一輪轉(zhuǎn)向中，上下文、知識(shí)圖譜、治理體系、業(yè)務(wù)工作流和執(zhí)行能力的重要性快速上升。海致科技的獨(dú)特位置在于，它不是在 Agent 概念火熱后臨時(shí)補(bǔ)課，而是長(zhǎng)期深耕知識(shí)圖譜、圖數(shù)據(jù)庫(kù)和行業(yè)數(shù)據(jù)智能，并在此基礎(chǔ)上推出 Atlas 智能體，完成從企業(yè)知識(shí)骨架到業(yè)務(wù)執(zhí)行系統(tǒng)的自然延伸。
這正是海通國(guó)際給予海致“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)和 90.70 港元目標(biāo)價(jià)的核心原因，也是公司被重新定價(jià)的起點(diǎn)。
