東海證券股份有限公司杜永宏,付婷近期對千紅制藥（002550）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司簡評報告：業(yè)績短期放緩，期待創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成果》，給予千紅制藥（002550）買入評級。
投資要點
公司業(yè)績短期放緩。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.71億元(同比+2.95%)，歸母凈利潤3.99億元(同比+12.01%)，扣非歸母凈利潤2.83億元(同比+5.33%)；其中，Q4單季度營業(yè)收入3.56億元(同比+11.81%)，歸母凈利潤0.16億元(同比-66.48%)，扣非歸母凈利潤0.12億元(同比-69.83%)。公司2025年銷售毛利率為58.36%(同比+3.51pp)，銷售凈利率為23.75%(同比+1.92pp)。2026Q1公司實現(xiàn)營收3.58億元(同比-20.58%)，歸母凈利潤0.85億元(同比-47.16%)，扣非歸母凈利潤0.77億元(同比-27.60%)。2026Q1公司營收與凈利潤均出現(xiàn)同比下滑，收入端受全球肝素原料藥（884143）市場需求疲軟及客戶合同發(fā)貨節(jié)奏影響，凈利潤端主要是去年同期收回建元信托（600816）部分逾期款形成較高基數(shù)所致。
產(chǎn)業(yè)鏈控制力顯著增強(qiáng)。2025年，公司原料藥（884143）業(yè)務(wù)營收4.56億元(同比+2.95%)，毛利率32.82%(同比-4.85pp)；制劑業(yè)務(wù)營收10.75億元(同比-0.35%)，毛利率為70.41%(同比+8.59pp)，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)向高附加值產(chǎn)品傾斜。河南千牧已正式投產(chǎn)，為公司提供充足的肝素上游原材料，湖北千紅藥用酶原料藥（884143）基地已竣工，支撐胰激肽原酶、彈性蛋白酶等核心制劑規(guī)?；a(chǎn)。公司通過布局河南千牧、湖北千紅構(gòu)建多糖類產(chǎn)品和藥用酶類的兩大自有完整產(chǎn)業(yè)鏈，最大限度確保上游原料的供給充足和質(zhì)量可靠，確保產(chǎn)品從源頭到上市全程可追溯，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯。
創(chuàng)新管線持續(xù)推進(jìn)。2025年公司研發(fā)投入1.48億元(同比-1.72%)。公司已有4個創(chuàng)新藥（886015）項目處于II期臨床階段。QHRD107膠囊是國內(nèi)首個獲批臨床的口服CDK9抑制劑，適應(yīng)癥是急性髓系白血病(AML)，目前正處于Ⅱa期臨床試驗階段。QHRD106注射液是一種新型長效激肽釋放酶，適應(yīng)癥是新型急性缺血性腦卒中(AIS)，目前正處IIb期臨床試驗階段。QHRD211注射液是重組人生長激素，目前已完成II期臨床患者入組。QHRD110膠囊是口服CDK4/6抑制劑創(chuàng)新藥（886015）物，適應(yīng)癥是惡性腦膠質(zhì)瘤(GBM)，目前已完成澳大利亞Ⅰ期臨床試驗及國內(nèi)橋接臨床試驗，正處于Ⅱ期臨床試驗階段。創(chuàng)新管線密集突破，有望成為公司未來發(fā)展新的增長點。
投資建議：考慮到肝素原料藥（884143）市場需求不確定性等因素影響，我們適當(dāng)下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測，新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤3.49/3.81/4.23億元(2026-2027年原預(yù)測值5.12/6.15億元)，對應(yīng)EPS分別為0.27/0.30/0.33，對應(yīng)PE分別為26.10/23.86/21.52倍。公司主營業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下降風(fēng)險；肝素下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；新藥研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
