21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者黃子瀟
在卸任伯克希爾·哈撒韋公司CEO后，巴菲特依然是股東大會(huì)上的焦點(diǎn)。
5月初，這位投資大師對當(dāng)前的投資環(huán)境表達(dá)了不滿，并警示了以零日期權(quán)交易為代表的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
他直言，目前在華爾街甚囂塵上的零日期權(quán)交易，與投資無關(guān)，甚至無法稱為投機(jī)，更接近于純粹的賭博。因此，他將當(dāng)下的市場形容為“附帶賭場的教堂”，后者代表其認(rèn)可的價(jià)值投資，前者則是危險(xiǎn)的“賭場化”趨勢。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月6日，納斯達(dá)克（NDAQ）收盤指數(shù)上漲2.02%，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)上漲1.46%，再次刷新歷史新高。但伯克希爾公司在一季度末保留了接近4000億美元的高額現(xiàn)金，在投身于股市的同行中顯得格格不入，由此引發(fā)了市場對巴菲特是否踏空的質(zhì)疑。
盡管伯克希爾已經(jīng)步入后巴菲特時(shí)代，但似乎還在延續(xù)他的逆向投資理念，即那句著名的“別人貪婪我恐懼”。
在地球的另一端，港股市場亦在積極探索衍生品市場。近年來，市場已多次傳出消息稱，港交所或?qū)⑿Х旅拦墒袌鲆肓闳掌跈?quán)工具（0DTE）。去年，港交所曾回應(yīng)稱將適時(shí)公布最新消息。
5月5日，港交所回應(yīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱，該所不評論市場傳聞。
“一日賭場”
所謂期權(quán)，是一種金融衍生品，賦予持有人按照事先確定的價(jià)格，買入或賣出一定數(shù)量某種特定標(biāo)的物的權(quán)利。
而零日期權(quán)（0DTE；Zero Days to Expiration），顧名思義，是一種當(dāng)天買入、當(dāng)天到期的期權(quán)，也被稱作單日期權(quán)、末日期權(quán)。其本質(zhì)類似于賭場“猜大小”，可以在短短幾個(gè)小時(shí)內(nèi)獲得多倍回報(bào)，亦或虧光本金，其風(fēng)險(xiǎn)堪比“在壓路機(jī)前撿硬幣”。
2022年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）全球市場完成了標(biāo)普500（SPX）指數(shù)合約的擴(kuò)展，新合約可以在交易周的每一天都到期，推動(dòng)了這類期權(quán)的迅速增長。到2022年第四季度，0DTE占CBOE標(biāo)普500（SPX）指數(shù)期權(quán)日均交易量的比例進(jìn)一步升至44%；2025年第三季度，零日期權(quán)交易的占比首次突破60%，創(chuàng)下歷史新高。
早在2023年，就有國際投行發(fā)出警告。
當(dāng)時(shí)，摩根大通（JPM）策略分析師Marko Kolanovic警告稱，短期期權(quán)正在爆炸式增長，可能引發(fā)與2018年初的市場災(zāi)難同一級別的風(fēng)險(xiǎn)，其中零日期權(quán)可能是一個(gè)導(dǎo)火索。據(jù)他估計(jì)，當(dāng)時(shí)這種期權(quán)的每日名義交易量約為1萬億美元，一旦引發(fā)做市商被迫平倉，可能帶來盤中300億美元的賣盤規(guī)模。
他進(jìn)一步測算稱，在極其糟糕的情況下，0DTE期權(quán)可能會(huì)將標(biāo)普500（SPX）指數(shù)日內(nèi)5%的下跌放大五倍，導(dǎo)致25%的暴跌。
2018年2月，美股市場發(fā)生了一場被稱為“波動(dòng)性末日”（Volmageddon）的市場災(zāi)難，一只主要追蹤波動(dòng)率的XIV基金遭到拋售，最終被迫從交易所下架關(guān)閉，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)在兩周內(nèi)大跌10%。
學(xué)術(shù)界亦在關(guān)注。2024年，約翰·霍普金斯大學(xué)的兩位教授嘗試開發(fā)0DTE估值框架，目的是對沖0DTE引發(fā)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
Federico Bandi教授表示，20年前，大多數(shù)期權(quán)交易都以月度進(jìn)行，到2021年時(shí)周度的交易已變?yōu)橹髁鳎?022年起零日期權(quán)交易的興起，造就了一個(gè)流動(dòng)性極強(qiáng)的金融工具市場。Nicola Fusari教授也指出，0DTE對標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的微小變動(dòng)非常敏感，投資者利用超短期方向押注獲利，但也引發(fā)了對價(jià)格劇烈波動(dòng)的擔(dān)憂。
同期，來自普林斯頓等大學(xué)的三位教授也做了0DTE的資產(chǎn)定價(jià)研究。他們表示，0DTE市場的一個(gè)顯著特征是，投資者對正向市場收益的補(bǔ)償高于負(fù)向收益，這體現(xiàn)在高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上，該溢價(jià)對市場收益產(chǎn)生負(fù)向預(yù)測作用。利用此類定價(jià)偏差構(gòu)建的交易策略在2022年之前盈利性極強(qiáng)，但在0DTE期權(quán)實(shí)現(xiàn)每日掛牌交易后，該策略的超額收益逐步消失。
更多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心，最初的價(jià)格波動(dòng)可能會(huì)產(chǎn)生“滾雪球效應(yīng)”，因?yàn)槠跈?quán)賣方會(huì)在日內(nèi)市場大幅波動(dòng)后爭相對沖頭寸。
根據(jù)CBOE Global Markets的數(shù)據(jù)，2025年0DTESPX期權(quán)平均每天成交230萬份合約，占標(biāo)普500（SPX）指數(shù)期權(quán)總成交量的59%，3年內(nèi)增長了5倍。
港股市場是否會(huì)效仿
早在2025年，市場就已傳出香港市場將于2026年上半年推出零日期權(quán)（0DTE）的消息。
當(dāng)時(shí)，港交所曾回應(yīng)媒體稱，該所致力于推動(dòng)市場發(fā)展，并會(huì)持續(xù)與客戶及其他相關(guān)方（持份者）溝通，積極評估推出新產(chǎn)品及服務(wù)的機(jī)會(huì)，將適時(shí)向市場公布最新消息。
盡管港交所沒有正面回應(yīng)，但上述口徑態(tài)度偏向積極。
另據(jù)媒體報(bào)道，當(dāng)時(shí)港交所一位產(chǎn)品開發(fā)負(fù)責(zé)人在一場研討會(huì)上表示，市場對短期合約的需求非常旺盛，該所希望復(fù)制全球最大股票市場所取得的成功。
高盛（GS）對此點(diǎn)評稱，若港交所在期限方面引入更大的靈活性，例如在一周內(nèi)設(shè)置多個(gè)到期日或五個(gè)到期日(即零日到期)，有望給期權(quán)的日均成交額帶來上行空間。
今年4月，市場再度傳出港交所擬推出零日期權(quán)的消息，只不過時(shí)間從2026年上半年變?yōu)榱?027年上半年。消息稱該產(chǎn)品將掛鉤恒生指數(shù)。
不過，巴菲特5月初的警示似乎將零日期權(quán)推上了風(fēng)口浪尖，其波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)也引發(fā)了更大的爭議。
5月5日，港交所發(fā)言人回應(yīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱，港交所不評論市場傳聞。
事實(shí)上，近年來港交所一直在探索衍生品市場，擴(kuò)充周度期權(quán)產(chǎn)品線。
2019年，港交所推出了掛鉤恒生指數(shù)的每周指數(shù)期權(quán)合約；2024年，港交所進(jìn)一步就10只香港上市股票推出每周期（883436）權(quán)合約，包括匯豐控股（HK0005）、港交所、騰訊控股（HK0700）、快手（K81024）科技、比亞迪（002594）、中國平安（HK2318）等公司。該所表示，這將提升香港衍生產(chǎn)品市場吸引力并提供更多產(chǎn)品選擇，協(xié)助投資者有效管理風(fēng)險(xiǎn)。
今年4月27日，港交所再次宣布，新增17只期權(quán)類別每周合約，將于2026年6月15日及6月22日起開始交易，推出后此類產(chǎn)品數(shù)量將倍增至33只。
港交所的衍生品市場正在持續(xù)擴(kuò)大。港交所數(shù)據(jù)顯示，2025年，該所股票期權(quán)平均每日成交合約張數(shù)達(dá)87.98萬張，同比增22%。
其中，每周股票期權(quán)是香港交易所（HK0388）近年增長最迅速的衍生產(chǎn)品之一，自2024年11月推出以來，成交量已逾3600萬張合約。在2026年，每周合約已占相關(guān)的股票期權(quán)類別成交量約21%。
美股的強(qiáng)勢能否延續(xù)
美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月6日，納斯達(dá)克（NDAQ）指數(shù)上漲2.02%，標(biāo)普500（SPX）指數(shù)上漲1.46%，再次刷歷史高點(diǎn)。
然而，當(dāng)市場處于空前的“賭博情緒”中，加之估值過高，巴菲特正持有創(chuàng)紀(jì)錄的美元現(xiàn)金觀望。
據(jù)伯克希爾2026年一季度財(cái)報(bào)，截至一季度末，伯克希爾現(xiàn)金儲(chǔ)備已升至約3970億美元，較2025年底的3730億美元繼續(xù)刷新歷史高位。
市場對此紛紛猜測，巴菲特是否等待一場“世紀(jì)抄底”的機(jī)會(huì)。高比例的現(xiàn)金儲(chǔ)備在當(dāng)前頭部資管公司中十分罕見，或許伯克希爾選擇在美股估值偏高、投機(jī)氛圍濃厚時(shí)選擇蟄伏，為未來的潛在機(jī)會(huì)保留足夠的子彈。
截至5月7日的過去一個(gè)月，標(biāo)普500（SPX）和納斯達(dá)克（NDAQ）指數(shù)的漲跌幅分別為11.89%和18.1%；恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)的漲跌幅分別為6.01%和9.45%。不過，若從年初至今來看，上述四個(gè)指數(shù)中僅有恒生科技指數(shù)仍未修復(fù)跌幅，其區(qū)間跌幅仍有7.16%。
展望后市，美股的強(qiáng)勢是否能延續(xù)？港股又是否能真正迎來拐點(diǎn)？
中信建投（601066）5月5日表示，2026年上半年，美股市場正從“交易滯脹”向“定價(jià)衰退”演進(jìn)。美股在AI敘事和滯脹風(fēng)險(xiǎn)間博弈，結(jié)構(gòu)性行情優(yōu)于趨勢性行情。港股方面，恒科后續(xù)表現(xiàn)或優(yōu)于恒指。整體而言，美股結(jié)構(gòu)性行情或?qū)⒀永m(xù)，恒生科技則靜待AI價(jià)值重估。
高盛（GS）策略師Tony Pasquariello在5月5日表示，美股牛市整體上行趨勢不變，但能源（850101）價(jià)格已成為顯性風(fēng)險(xiǎn)隱患。他提醒，今年4月納斯達(dá)克100（NDX）指數(shù)月度漲幅達(dá)15.6%，創(chuàng)下23年多來最大單月漲幅，此后風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)吸引力有所下降，且程序化投資者已基本完成加倉動(dòng)作。高盛（GS）基準(zhǔn)預(yù)測顯示，今年標(biāo)普500（SPX）指數(shù)將從當(dāng)前約7200點(diǎn)攀升至7600點(diǎn)。
