中郵證券有限責(zé)任公司盛麗華,龍永茂近期對(duì)佐力藥業(yè)（300181）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《利潤端高增，持續(xù)深化C端布局》，給予佐力藥業(yè)（300181）買入評(píng)級(jí)。
25年完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，盈利能力持續(xù)提升
公司發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)：2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.41億元(+17.96%)，歸母凈利潤6.32億元(+24.45%)，扣除股份支付費(fèi)用后歸母凈利潤6.70億元(+31.97%)，完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，扣非凈利潤6.17億元(+21.60%)，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額4.12億元(+38.63%)。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.98億元(+8.90%)，歸母凈利潤2億元(+10.18%)，扣非凈利潤1.99億元(+9.65%)，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額0.8億元(+203.32%)。
從盈利能力來看，2025年毛利率為61.60%(+0.65pct)，歸母凈利率為20.78%(+1.08pct)，扣非凈利率為20.30%(+0.61pct)。2026Q1毛利率為63.83%(+2.94pct)，歸母凈利率為22.23%(+0.26pct)，扣非凈利率為22.13%(+0.15pct)。
費(fèi)率方面，2025年銷售費(fèi)用率為31.62%(-0.92pct)，管理費(fèi)用率為4.24%(-0.04pct)，研發(fā)費(fèi)用率為2.28%(-0.51pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.32%(+0.58pct)。2026Q1銷售費(fèi)用率為32.64%(+1.56pct)，管理費(fèi)用率為4.01%(+1.17pct)，研發(fā)費(fèi)用率為1.18%(-0.45pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.39%(+0.23pct)。
烏靈系列、百令系列均保持較快增長
分產(chǎn)品來看，2025年公司烏靈系列實(shí)現(xiàn)營收16.51億元(+14.80%)，“一路向C”戰(zhàn)略下，院外OTC渠道通過推廣大包裝、加強(qiáng)線上布局等方式實(shí)現(xiàn)高速增長；百令系列實(shí)現(xiàn)營收2.39億元(+26.91%)，受益于全國集采落地執(zhí)行；中藥飲片系列實(shí)現(xiàn)營收5.96億元(-11.40%)；中藥配方顆粒實(shí)現(xiàn)營收1.64億元(+60.78%)，公司持續(xù)優(yōu)化配方顆粒銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)與服務(wù)體系取得成效。
深化C端布局，院外市場(chǎng)有望走出新成長曲線
公司深化“一路向C”，打造院外市場(chǎng)新標(biāo)桿，一方面，外拓市場(chǎng)，烏靈膠囊推出108粒包裝，與頭部連鎖形成戰(zhàn)略合作，打造慢病管理新模式；持續(xù)拓展B2C、O2O及互聯(lián)網(wǎng)主流電商平臺(tái)，建設(shè)新媒體矩陣；另一方面，內(nèi)強(qiáng)根基，OTC事業(yè)部合并銷售與市場(chǎng)職能，實(shí)現(xiàn)組織升級(jí)，資源協(xié)同，開展管理層及一線人員專項(xiàng)培訓(xùn)，打造高執(zhí)行力團(tuán)。院外市場(chǎng)有望走出新成長曲線。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為35.94、42.30、49.71億元，歸母凈利潤分別為7.93、9.94、12.14億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14、11、9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
集采下放量速度不及預(yù)期，院外渠道拓展不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券彭波研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.46%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤為盈利8.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.98。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。
