華鑫證券有限責(zé)任公司盧昊,高銘謙近期對(duì)凱賽生物（688065）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：產(chǎn)銷高增帶動(dòng)業(yè)績釋放，龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固》，首次覆蓋凱賽生物（688065）給予買入評(píng)級(jí)。
事件
凱賽生物（688065）發(fā)布2025年年度及2026年一季度業(yè)績報(bào)告：2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入32.95億元，同比增長11.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.61億元，同比增加14.68%。其中，公司2025Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.50億元，同比增長0.97%，環(huán)比下降14.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.10億元，同比下滑23.46%，環(huán)比下降22.51%。2026Q1公司單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.75億元，同比增長12.73%，環(huán)比增長16.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.66億元，同比增長21.01%。環(huán)比增長50.59%。
投資要點(diǎn)
產(chǎn)銷高增，長鏈二元酸引領(lǐng)盈利增長
公司為生物法長鏈二元酸的全球主導(dǎo)廠商。2025年內(nèi)公司持續(xù)加大長鏈二元酸生產(chǎn)備貨，全年生產(chǎn)量同比增長33.54%至11.11萬噸，首次跨越10萬噸臺(tái)階。產(chǎn)能釋放直接支撐銷量
規(guī)模擴(kuò)張。2025年公司長鏈二元酸銷量達(dá)10.08萬噸，同比增長10.97%，帶動(dòng)營收同比提升9.94%。產(chǎn)銷高增下，長鏈二元酸毛利率同比增加3.17個(gè)百分點(diǎn)，成為盈利增長的核心支撐；公司生物基聚酰胺系列產(chǎn)品2025年銷量為0.64萬噸，同比下降17.53%，導(dǎo)致營收同比下滑11.71%。整體來看，隨著下游市場規(guī)模擴(kuò)張，長鏈二元酸有望成為公司穩(wěn)健的盈利中樞。公司目前有新疆烏蘇基地2萬噸長鏈二元酸產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目在建，投放市場后將進(jìn)一步加強(qiáng)公司行業(yè)地位和業(yè)績彈性；生物基聚酰胺系列產(chǎn)品目前仍處于商業(yè)化推廣階段，是公司未來增長點(diǎn)。
財(cái)務(wù)費(fèi)用率受到匯率變化擾動(dòng)有所增長
期間費(fèi)用方面，隨著營收規(guī)模擴(kuò)大，公司費(fèi)用率有相應(yīng)的下滑。公司2025年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變化-0.03pct/-0.37pct/2.54pct/-0.67pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)系2025年內(nèi)美兌人民幣匯率波動(dòng)較大所致；現(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.04億元，較2024年同期下降50.77%，主要原因是公司為滿足生產(chǎn)銷售需求，增加原輔料（884131）和能源（850101）采購所致。
新產(chǎn)能新項(xiàng)目蓄勢待發(fā)，打開公司成長空間
公司現(xiàn)有長鏈二元酸產(chǎn)能11.5萬噸/年與生物基戊二胺產(chǎn)能5萬噸/年。公司在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，系列生物基聚酰胺項(xiàng)目投產(chǎn)50萬噸/年生物基戊二胺、90萬噸/年生物基聚酰胺項(xiàng)目正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2027年12月完工；烏蘇市長鏈二元酸擴(kuò)建項(xiàng)目在建產(chǎn)能2萬噸/年，預(yù)計(jì)2026年7月完工，投產(chǎn)后公司長鏈二元酸總產(chǎn)能將達(dá)13.5萬噸/年，進(jìn)一步鞏固全球龍頭地位。同時(shí)，公司穩(wěn)步推進(jìn)山西產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，項(xiàng)目采用數(shù)字化、智能化系統(tǒng)打造，建成后可向下游復(fù)合材料穩(wěn)定供應(yīng)生物基聚酰胺原料。
盈利預(yù)測
公司是國內(nèi)合成生物（886077）學(xué)核心企業(yè)之一，也是生物法長鏈二元酸的全球主導(dǎo)廠商，現(xiàn)有11.5萬噸產(chǎn)能，在建產(chǎn)能2萬噸。隨著產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績有望逐步兌現(xiàn)。預(yù)測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為8.01、9.74、11.59億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為43.8、36.0、30.3倍，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；產(chǎn)品需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)政策變化等風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為68.44。
