中郵證券有限責(zé)任公司趙洋近期對(duì)咸亨國(guó)際（605056）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新戰(zhàn)略行業(yè)實(shí)現(xiàn)高增，布局具身智能領(lǐng)域》，給予咸亨國(guó)際（605056）買入評(píng)級(jí)。
事件
公司發(fā)布25年報(bào)及26一季報(bào)，25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.61億元，同比+26.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.60億元，同比+16.45%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.59億元，同比+15.12%；26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.79億元，同比+37.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比+20.52%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比+9.48%。
點(diǎn)評(píng)
25年新戰(zhàn)略行業(yè)實(shí)現(xiàn)高增，期待非標(biāo)能力復(fù)制盈利改善：分行業(yè)看，25年電力輸配行業(yè)、其他行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入16.2億、29.4億元，同比-13.25%、+69.11%；在傳統(tǒng)電網(wǎng)領(lǐng)域，公司繼續(xù)深入客戶需求最前端，精準(zhǔn)對(duì)接產(chǎn)品應(yīng)用與服務(wù)需求，25年電網(wǎng)領(lǐng)域毛利率為37.69%，同比提升0.98pct；在非電力新戰(zhàn)略行業(yè)，公司實(shí)現(xiàn)69.1%高增長(zhǎng)，復(fù)刻電網(wǎng)領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)與優(yōu)勢(shì)，將成熟運(yùn)營(yíng)模式向油氣、發(fā)電、交通、核工業(yè)、應(yīng)急五大新戰(zhàn)略行業(yè)延伸，努力提升非標(biāo)化產(chǎn)品供給能力與定制化技術(shù)服務(wù)水平。
結(jié)構(gòu)性原因拖累毛利率，現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗：公司26Q1毛利率為17.19%，同比下滑4.27pct，25年整體毛利率為24.16%，同比下滑5.49pct，毛利率下滑主要由于結(jié)構(gòu)性原因，較低毛利率的新戰(zhàn)略領(lǐng)域高增所致，25年公司期間費(fèi)用率15.2%，同比下滑4.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.88%/5.98%/1.68%/-0.31%，同比變化-2.32/-1.51/-0.20/-0.17pct。25年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為5.61億，同比增加2.72億元。
創(chuàng)新布局具身智能，需求落地有望爆發(fā)性增長(zhǎng)：25年公司整合無(wú)人機(jī)（885564）、特種機(jī)器人等相關(guān)業(yè)務(wù)板塊，成立具身智能大板塊，目前員工近百人，開(kāi)展半人馬四足機(jī)器人(四足平臺(tái)+機(jī)械臂+靈巧手)的研發(fā)與場(chǎng)景落地。通過(guò)長(zhǎng)期技術(shù)積累與應(yīng)用實(shí)踐，公司積累了海量的行業(yè)數(shù)據(jù)、扎實(shí)的研發(fā)能力與豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。25年奇點(diǎn)感知實(shí)現(xiàn)銷售收入2888萬(wàn)元，后續(xù)隨著需求落地有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司26-27年收入分別為58.3億、71.7億元，同比+27.8%、+23.0%，預(yù)計(jì)26-27年歸母凈利潤(rùn)分別為3.2億、3.7億，同比+22.3%、+16.0%，對(duì)應(yīng)26-27年P(guān)E分別為32.3X、27.9X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
戰(zhàn)略新興行業(yè)擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，具身智能板塊發(fā)展不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.7。
