東吳證券（601555）股份有限公司黃細(xì)里,孫仁昊近期對金龍汽車（600686）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026年一季度業(yè)績點(diǎn)評：出口高增+內(nèi)部管理改善，業(yè)績持續(xù)大幅增長》，給予金龍汽車（600686）買入評級。
投資要點(diǎn)
公司公告：公司發(fā)布2025年報(bào)和2026年一季報(bào)，業(yè)績符合我們預(yù)期。2025全年實(shí)現(xiàn)營收245.47億元，同比增長6.89%；歸母凈利潤4.68億元，同比增長196.90%；扣非凈利潤1.99億元，同比扭虧為盈。2026年Q1實(shí)現(xiàn)營收57.61億元，同比增長17.04%；歸母凈利潤1.50億元，同比大幅增長220.77%；扣非歸母凈利潤0.98億元，同比大幅扭虧
銷量結(jié)構(gòu)分化，海外市場高增支撐整體表現(xiàn)。公司持續(xù)推進(jìn)全球化布局，2025全年總銷量51253輛，同比+2.29%；2025Q4單季總銷量16388輛，同比-4.57%、環(huán)比+32.67%。根據(jù)中客網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司全年出口30320輛，同比+34.46%，Q4單季出口8809輛，同環(huán)比+11.52%/+18.46%，海外市場需求旺盛有力支持整體表現(xiàn)。國內(nèi)市場方面，全年銷量20933輛，同比-24.03%，Q4單季銷量7579輛，同環(huán)比-18.28%/+54.17%，2026年新能源（850101）公交以舊換新政策延續(xù)，國內(nèi)景氣度有望回升。26Q1出口高增趨勢延續(xù)，出口銷量9741輛，同環(huán)比+38%/+11%，新能源（850101）出口銷量1084輛，同環(huán)比+14%/+5%，驅(qū)動公司業(yè)績量利齊升。
單車凈利大幅改善，未來盈利中樞有望持續(xù)上移。出口是盈利提升的核心來源，2025年海外業(yè)務(wù)毛利率為16.69%，同比提升2.51個百分點(diǎn)；而國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率僅為6.42%；26Q1公司毛利率為11.8%，同環(huán)比+0.5pct/-1.8pct，處于高位水平。2025全年單車凈利0.9萬元，同比+190%；2025Q4/2026Q1單季單車凈利1.35/1.24萬元，盈利能力亮眼，主要系公司推動降本增效所致及出口銷量高增所致。
三龍整合與管理層換屆并進(jìn)，降本提效逐步進(jìn)入收獲期。2024年12月公司簽署金龍旅行車40%股權(quán)收購協(xié)議，目前股權(quán)交割已經(jīng)完成，三龍整合完畢。三龍整合有利于優(yōu)化采購模式(集團(tuán)集中采購降低采購成本)，促進(jìn)毛利率提升，管理層變動主要為提升管理效率，為公司后續(xù)盈利能力再上一層樓提供戰(zhàn)略與組織基礎(chǔ)。2025年公司期間費(fèi)用率為9.7%，同比+0.1pct，主要為銷售和研發(fā)費(fèi)用提升所致；26Q1期間費(fèi)用率為9.8%，同環(huán)比+0.3pct/+0.4pct。
盈利預(yù)測與投資評級：由于公司降本增效效果超預(yù)期，我們看好公司盈利中樞進(jìn)一步提升，我們維持公司2026-2027年?duì)I業(yè)收入為268/285億元，預(yù)計(jì)2028年?duì)I業(yè)收入為301億元，同比+9%/+7%/+6%，提高2026-2027年歸母凈利潤為8.1/12.0億元(原為6.4/8.3億元)，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤為14.9億元，同比+74%/+48%/+24%，對應(yīng)PE為14/9/7倍。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，國內(nèi)外客車需求低于預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為19.61。
