藍(lán)鯨新聞5月6日訊（記者 何天驕）5月4日，專注于腎臟疾病領(lǐng)域的生物制藥公司禮邦醫(yī)藥（Alebund Pharmaceuticals）再次向港交所遞交上市申請(qǐng)書。這是繼2025年10月31日首次遞表“失效”后的第二次嘗試，聯(lián)席保薦人為富瑞金融、美銀證券和華泰國際。
透過其最新招股書，這家背靠騰訊（K80700）、禮來（LLY）亞洲基金等知名機(jī)構(gòu)的藥企，正呈現(xiàn)出“商業(yè)化初步驗(yàn)證”與“資金鏈緊繃”、“核心產(chǎn)品上市在即”與“臨床不確定性”并存的復(fù)雜局面。此次IPO成功與否對(duì)其后續(xù)發(fā)展具有重要意義。
禮邦醫(yī)藥的核心亮點(diǎn)在于其聚焦龐大且滲透率有待提升的中國腎病市場，并初步跑通了“商業(yè)化+研發(fā)”的模式。
招股書顯示，禮邦醫(yī)藥成立于2018年，是一家專注于腎臟病領(lǐng)域的生物制藥公司，目前，該公司所有產(chǎn)品均設(shè)計(jì)用于CKD（慢性腎病）患者的一線治療，臨床及臨床前產(chǎn)品組合由一款核心產(chǎn)品AP301及六款其他候選產(chǎn)品組成，其中包括：一款臨床后期候選產(chǎn)品(AP306)、一款臨床前期候選藥物(AP303)，以及四款臨床前候選藥物（AP308、AP304、AP305與AP307）。
目前，禮邦醫(yī)藥核心管線已經(jīng)臨近兌現(xiàn)，核心產(chǎn)品AP301（治療高磷血癥的口服磷結(jié)合劑）被中國列為一類新藥，已完成中國III期注冊(cè)臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)2026年第二季度提交新藥上市申請(qǐng)（NDA），并同步推進(jìn)中美全球多中心III期試驗(yàn)。另一款臨床后期產(chǎn)品AP306（泛磷轉(zhuǎn)運(yùn)蛋白抑制劑）獲國家藥監(jiān)局突破性療法認(rèn)定，且已通過對(duì)外授權(quán)探索國際化路徑。
除了在研產(chǎn)品外，禮邦醫(yī)藥已經(jīng)擁有商業(yè)化產(chǎn)品，并推動(dòng)營收高速增長。禮邦醫(yī)藥擁有羅氏長效促紅素“美信羅”（Mircera）在中國的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益。受益于醫(yī)保納入及醫(yī)院（884301）覆蓋擴(kuò)大（超300家），營收從2024年的652.5萬元猛增至2025年的3055.6萬元，增幅達(dá)368.3%。2025年毛利率提升至44.0%，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。
不僅如此，禮邦醫(yī)藥還獲得了眾多明星資本加持，IPO前，廣西騰訊（K80700）創(chuàng)業(yè)投資有限公司持股11.732%，為第一大機(jī)構(gòu)股東，此外還有禮來（LLY）亞洲基金、GIC、華蓋資本等，2025年10月融資后估值約37.79億元。
盡管管線前景可期且獲得了眾多明星資本加持，但其招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示出較大的資金壓力，上市募資成為維持運(yùn)營的當(dāng)務(wù)之急。
截至2025年12月31日，禮邦醫(yī)藥現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為3.58億元，而同期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為-2.88億元，凈虧損約7.52億元。在眾多在研產(chǎn)品的持續(xù)“燒錢”下：公司累計(jì)虧損已超19億元（截至2025年6月末）。以當(dāng)前的燒錢速度估算，現(xiàn)有現(xiàn)金可能僅能支撐一年左右的運(yùn)營，若IPO受阻或核心產(chǎn)品審批不及預(yù)期，公司將面臨嚴(yán)峻的流動(dòng)性危機(jī)。
在具體業(yè)務(wù)層面，禮邦醫(yī)藥面臨的挑戰(zhàn)也不小，跟眾多創(chuàng)新藥（886015）一樣，該公司核心產(chǎn)品AP301面臨上市與商業(yè)化不確定性：雖然AP301已完成III期臨床，但新藥上市申請(qǐng)仍需經(jīng)過監(jiān)管審批，存在因數(shù)據(jù)或工藝問題被延遲甚至拒批的可能。即便順利獲批，面對(duì)司維拉姆、碳酸鑭等已納入集采或成熟競品的市場，其定價(jià)策略和銷售峰值仍存變數(shù)。
“倘我們候選產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)未能證明其安全性和有效性以令監(jiān)管機(jī)構(gòu)滿意，或未能產(chǎn)生其他積極結(jié)果，我們可能產(chǎn)生額外成本，或延遲完成候選產(chǎn)品的開發(fā)及商業(yè)化，甚或最終可能無法完成該等開發(fā)及商業(yè)化?！倍Y邦醫(yī)藥在招股書中坦言，“由于現(xiàn)有慢性腎臟病治療方案豐富、新型慢性腎臟病治療方案的涌現(xiàn)及跨國公司對(duì)腎臟病的關(guān)注 度日益提升，我們的核心產(chǎn)品AP301、AP303及AP306所屬治療領(lǐng)域（如慢性腎臟病、 適應(yīng)癥及并發(fā)癥）的競爭日益激烈?！?/p>
值得注意的是，禮邦醫(yī)藥目前核心產(chǎn)品以外購為主，自研成色不足。市場觀點(diǎn)認(rèn)為，禮邦醫(yī)藥的兩大核心產(chǎn)品（AP301、美信羅）均為外購/引進(jìn)，并非原始自主研發(fā)，這在一定程度上削弱了公司的核心技術(shù)壁壘敘事。其自研管線（如AP303、AP308）尚處早期臨床或臨床前階段，短期難以貢獻(xiàn)收入。
此外，禮邦醫(yī)藥還面臨收入單一與協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)：目前95%以上收入依賴推廣羅氏的“美信羅”，且該商業(yè)化權(quán)益協(xié)議并非永久，存在到期或條款變更風(fēng)險(xiǎn)。在公司自有重磅產(chǎn)品上市前，單一收入結(jié)構(gòu)較為脆弱。
業(yè)內(nèi)人士指出，禮邦醫(yī)藥正站在發(fā)展的關(guān)鍵十字路口。二次遞表港股，既是借助資本市場為AP301的商業(yè)化沖刺“輸血”，也是對(duì)其腎病全產(chǎn)業(yè)鏈布局的一次大考。對(duì)于市場而言，在認(rèn)可其賽道差異化和騰訊（K80700）背書的同時(shí)，更需警惕其現(xiàn)金流緊繃下的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，以及核心在研產(chǎn)品最終落地時(shí)的市場競爭格局。（hetianjiao@lanjinger.com）
