東海證券股份有限公司杜永宏近期對益豐藥房（603939）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡評報(bào)告：加盟業(yè)務(wù)快速增長，盈利能力強(qiáng)》，給予益豐藥房（603939）買入評級。
投資要點(diǎn)
經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力強(qiáng)。2025全年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入244.33億元(同比+1.54%，下同)、歸母凈利潤16.78億元(+9.81%)、扣非歸母凈利潤16.12億元(+7.65%)；2026年Q1,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.85億元(同比+1.26%)、歸母凈利潤5.00億元(+11.14%)、扣非歸母凈利潤4.93億元(+12.57%)；2025年公司銷售毛利率39.36%(-0.76pct)，銷售凈利率7.49%(+0.62pct)；2026年Q1公司銷售毛利率40.04%(+0.4pct)，銷售凈利率8.97%(+0.76pct)。報(bào)告期內(nèi)，公司在行業(yè)整體下行壓力的大環(huán)境下，表現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性，通過降本增效，保持了優(yōu)秀的盈利能力。
加盟業(yè)務(wù)快速增長。2025全年，公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入213.06億元(+0.56%)，毛利率40.82%(-0.57pct)；加盟及分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.27億元(+15.18%)，毛利率10.06%(+2.18pct)。2026年Q1，公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.08億元(-1.06%)，毛利率41.29%(+0.09pct)；加盟及分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.62億元(+15.43%)，毛利率11.42%(+3.39pct)。公司加盟業(yè)務(wù)快速增長，規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)，盈利能力顯著提升。
門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化拓展。報(bào)告期內(nèi)，公司基于市場環(huán)境變化，及時(shí)調(diào)整拓展策略，對現(xiàn)有門店網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行優(yōu)化，2025年公司新增門店694家，其中，自建193家，加盟501家，閉店547家，凈新增門店147家。2026年Q1，公司自建28家，加盟114家，閉店30家，凈新增門店112家。2025年公司以優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)為主，2026年預(yù)計(jì)公司在門店拓展方面將更加積極有為。
投資建議：考慮到行業(yè)競爭加劇等不確定因素影響，我們適當(dāng)下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測，新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為19.31/21.68/24.56億元(2026-2027年原預(yù)測為19.92/22.45億元)，對應(yīng)EPS分別為1.59/1.79/2.03元，對應(yīng)PE分別為14.56/12.97/11.45倍。公司盈利能力穩(wěn)健，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為35.71。
