華金證券股份有限公司駱紅永近期對(duì)亞鉀國(guó)際（000893）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《鉀肥（884031）量?jī)r(jià)齊升助力業(yè)績(jī)高增，產(chǎn)能釋放加速中》，給予亞鉀國(guó)際（000893）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：亞鉀國(guó)際（000893）發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.25億元，同比增長(zhǎng)50.09%；歸母凈利潤(rùn)16.73億元，同比增長(zhǎng)75.97%；扣非歸母凈利潤(rùn)18.56億元，同比增長(zhǎng)108.11%；毛利率58.57%，同比提升9.1pct；凈利率31.34%，同比提升5.57pct。26Q1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.88億元，同比增長(zhǎng)22.70%，環(huán)比增長(zhǎng)2.03%；歸母凈利潤(rùn)5.33億元，同比增長(zhǎng)38.52%，環(huán)比增長(zhǎng)71.97%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.29億元，同比增長(zhǎng)37.90%，環(huán)比增長(zhǎng)7.28%；毛利率57.36%，同比提升3.24pct，環(huán)比下降0.41pct；凈利率35.85%，同比提升4.38pct，環(huán)比提升14.78pct。
鉀肥（884031）高景氣延續(xù)，公司量?jī)r(jià)齊升。全球鉀肥（884031）市場(chǎng)需求具有增長(zhǎng)潛力。一方面，近年地緣沖突頻發(fā)，全球糧食安全戰(zhàn)略地位顯著提升，多國(guó)紛紛強(qiáng)化本土糧食自給與農(nóng)資保障，2026年巴西大豆（885810）種植面積與產(chǎn)量有望再創(chuàng)歷史新高（883911），中國(guó)也持續(xù)加大糧食生產(chǎn)保障力度，水稻、玉米（885811）等主糧作物種植剛需穩(wěn)固，拓展油料作物生產(chǎn)空間及多元化供給，或?qū)⑦M(jìn)一步帶動(dòng)鉀肥（884031）需求剛性增長(zhǎng)。另一方面，地緣政治沖突導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)波動(dòng)，受國(guó)際高油價(jià)影響，東南亞、巴西、印度等地區(qū)及國(guó)家加快生物柴油政策推進(jìn)。2025年印尼、馬來(lái)西亞鉀肥（884031）需求均呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)，生物柴油政策有望進(jìn)一步深化，如印尼預(yù)計(jì)2026年7月1日正式執(zhí)行B50計(jì)劃，并在2028年前實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍內(nèi)覆蓋，或?qū)⒊掷m(xù)拉動(dòng)鉀肥（884031）需求提升。公司業(yè)績(jī)上漲一方面得益于氯化鉀市場(chǎng)價(jià)格上漲，另一方面得益于公司產(chǎn)銷量的提升。2025年，在穩(wěn)產(chǎn)優(yōu)產(chǎn)的基礎(chǔ)上，公司鉀肥（884031）生產(chǎn)再創(chuàng)歷史新高（883911），已發(fā)展為東南亞地區(qū)產(chǎn)量規(guī)模最大的鉀肥（884031）企業(yè)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)氯化鉀產(chǎn)量201.15萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.80%；銷量204.57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.47%；營(yíng)收52.02億元，同比增長(zhǎng)50.15%；毛利率達(dá)到59.10%，同比提升9.56pct。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)氯化鉀產(chǎn)量64.65萬(wàn)噸，銷量53.03萬(wàn)噸。2025年，公司對(duì)2#主斜井修復(fù)計(jì)劃進(jìn)行了重新評(píng)估，鑒于目前3#主斜井已貫通并預(yù)計(jì)于2026年投入使用，其運(yùn)輸能力能夠滿足農(nóng)行（HK9889）-那拉礦區(qū)生產(chǎn)線生產(chǎn)的需求，為優(yōu)化資源配置，公司決定暫緩對(duì)2#主斜井的修復(fù)工作，基于謹(jǐn)慎性原則，公司對(duì)2#主斜井及其相關(guān)資產(chǎn)全額計(jì)提減值準(zhǔn)備31168.30萬(wàn)元，同時(shí)轉(zhuǎn)回前期計(jì)提的預(yù)計(jì)修復(fù)與清理費(fèi)用5096.37萬(wàn)元，本次計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備影響2025年度合并報(bào)表歸母凈利潤(rùn)減少16955.44萬(wàn)元。
產(chǎn)能釋放加速中，穩(wěn)步拓展資源版圖。現(xiàn)階段，公司第二個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥（884031）項(xiàng)目井筒加固工程以及井下采礦盤(pán)區(qū)準(zhǔn)備工作正有序穩(wěn)步推進(jìn)；第三個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥（884031）項(xiàng)目已于2025年12月6日投料試車成功，目前正處于產(chǎn)能爬坡周期（883436）。2026年，公司將加速產(chǎn)能釋放，推進(jìn)300萬(wàn)噸/年鉀肥（884031）產(chǎn)能穩(wěn)定生產(chǎn)，全力推動(dòng)第三個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥（884031）項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，加快第二個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥（884031）項(xiàng)目3#主斜井工程竣工投運(yùn)與全系統(tǒng)調(diào)試生產(chǎn)，保障生產(chǎn)裝置長(zhǎng)期穩(wěn)定高效運(yùn)行。同時(shí)，深化老撾鉀鹽礦地質(zhì)研究與技術(shù)攻關(guān)，固化并進(jìn)一步提升鉀鹽開(kāi)發(fā)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系，為后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)建提供支撐。目前，公司參股的亞洲溴業(yè)已擁有5萬(wàn)噸/年溴素產(chǎn)能裝置，有助于提高公司鉀鹽伴生資源綜合利用水平，每生產(chǎn)100萬(wàn)噸鉀肥（884031）約可產(chǎn)出1萬(wàn)噸溴素，隨著2026年公司鉀肥（884031）項(xiàng)目的產(chǎn)能逐步釋放，溴素產(chǎn)量也有望隨之增加。未來(lái)，公司將依托鉀肥（884031）主業(yè)的資源、技術(shù)與團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)拓鉀鹽資源，以及其他具有協(xié)同開(kāi)發(fā)價(jià)值的優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，穩(wěn)步拓展資源版圖、豐富產(chǎn)品矩陣，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力與綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
投資建議：亞鉀國(guó)際（000893）在老撾擁有豐富鉀礦資源，鉀肥（884031）景氣回暖帶來(lái)業(yè)績(jī)提升，產(chǎn)能釋放加速推進(jìn)，拓展非鉀業(yè)務(wù)構(gòu)筑長(zhǎng)期成長(zhǎng)。由于鉀肥（884031）景氣及公司放量節(jié)奏變化，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為83.05(原72.65)/110.91(原84.75)/126.17億元，同比分別增長(zhǎng)56.0%/33.5%/13.8%，歸母凈利潤(rùn)分別為32.07(原25.55)/42.43(原30.42)/48.50億元，同比分別增長(zhǎng)91.7%/32.3%/14.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為15.6x/11.8x/10.3x；上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；行業(yè)政策變化；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不確定性；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為69.96。
