國泰海通（HK2611）發(fā)布研報(bào)稱，1Q26國內(nèi)啤酒（884189）總量與結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)均環(huán)比改善，旺季來臨，體育（884258）賽事、餐飲修復(fù)、基數(shù)效應(yīng)有望形成催化，疊加當(dāng)前預(yù)期不高，估值處于較低水平，行業(yè)有望迎來修復(fù)。近期啤酒（884189）數(shù)據(jù)有所改善，向前看有多重催化，期待旺季修復(fù)，推薦青島啤酒（HK0168）(600600.SH)、珠江啤酒（002461）(002461.SZ)、華潤啤酒（HK0291）(00291)等。
國泰海通主要觀點(diǎn)如下：
該行觀測到一季度啤酒需求轉(zhuǎn)暖信號(hào)增多
第一，從總量看，國家統(tǒng)計(jì)局口徑國內(nèi)啤酒（884189）產(chǎn)量自2026年初起同比讀數(shù)改善，2026年1-3月產(chǎn)量同比+6.0%，較2025年全年的+0.4%。即使剔除基數(shù)影響，對(duì)比1Q24，1Q26也有2個(gè)點(diǎn)左右的年化增速;第二，從A股上市公司一季報(bào)數(shù)據(jù)看，多數(shù)頭部啤酒（884189）公司量價(jià)利取得正增長，部分利潤實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。如青島啤酒（HK0168）、燕京啤酒（000729）、珠江啤酒（002461）、惠泉啤酒（600573）1Q26扣非凈利潤分別同比+14.3%、+138.0%、+12.1%、+31.5%，較4Q25以及2025年全年均顯著提速。
啤酒當(dāng)前市場預(yù)期普遍不高，估值縱向、橫向看均處于較低位置
從市盈率看，A股啤酒（884189）指數(shù)當(dāng)前靜態(tài)PE估值約20.9x，十年歷史分位數(shù)為2.2%左右，絕對(duì)值與歷史分位數(shù)均顯著低于其他大眾食品板塊，也較全A整體的歷史位置有較大差距。對(duì)比海外，海外啤酒（884189）龍頭靜態(tài)估值水平普遍在20x+，如百威英博（BUD）、喜力、嘉士伯過去10年左右靜態(tài)PE中位數(shù)約為20.7x、23.8x、15.5x(嘉士伯估值折價(jià)或與其特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān))。該行判斷，相比海外啤酒（884189）龍頭，國內(nèi)啤酒（884189）尚未穩(wěn)態(tài)，一是行業(yè)均價(jià)仍低，高端化期權(quán)有望兌現(xiàn)，二是競爭未穩(wěn)態(tài)，部分強(qiáng)α公司仍處于份額提升階段，因而估值向上仍有空間。
向前看有多重催化，包括體育賽事、餐飲環(huán)比改善、基數(shù)效應(yīng)等
隨著天氣轉(zhuǎn)暖，啤酒（884189）旺季來臨，該行認(rèn)為未來若干季度有多個(gè)潛在催化值得關(guān)注。
1)體育（884258）賽事拉動(dòng)，世界杯、省級(jí)足球聯(lián)賽等將至，這類賽事歷史上對(duì)啤酒（884189）消費(fèi)（883434）有一定拉動(dòng)作用。
2)即飲場景修復(fù)跡象漸顯，如春節(jié)重點(diǎn)零售餐飲日均銷售額同比+5.7%,增速提高1.6pct(商務(wù)部大數(shù)據(jù));統(tǒng)計(jì)局口徑1-3月社零餐飲收入同比+4.2%,較2025年全年3.2%有所提速。
3)基數(shù)效應(yīng)。2025年2-3季度啤酒（884189）行業(yè)受需求環(huán)境與天氣影響總體表現(xiàn)偏弱，即使26年實(shí)際需求只是溫和恢復(fù)，同比讀數(shù)也有望改善，有望對(duì)市場情緒與估值中樞帶來提振。
成本端擔(dān)憂暫不可免，但該行認(rèn)為短期影響可控，中期有望向下傳導(dǎo)
第一，該行判斷，多數(shù)啤酒（884189）公司已通過鎖價(jià)與套保等手段保證2026年大宗原料成本穩(wěn)定，若無新增外生變量，成本端今年產(chǎn)生較大沖擊可能性不大。第二，從一季度看，啤酒（884189）公司成本端仍享受紅利，這側(cè)面體現(xiàn)了啤酒（884189）公司的成本管控與利潤轉(zhuǎn)化能力。中期角度，隨著全球上游通脹預(yù)期抬頭，成本壓力終會(huì)顯現(xiàn)，但該行認(rèn)為，或有必要將需求潛在復(fù)蘇并行考慮，啤酒（884189）作為產(chǎn)品單價(jià)較低、競爭格局集中的必選消費(fèi)（883434）品，價(jià)格向下傳導(dǎo)能力較強(qiáng)，溫和通脹環(huán)境下有望受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)、旺季需求不及預(yù)期、食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)。
