東吳證券（601555）股份有限公司朱國廣,劉若彤近期對(duì)皓元醫(yī)藥（688131）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)&2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：前端試劑業(yè)績(jī)優(yōu)，ADC CDMO訂單趨勢(shì)好》，給予皓元醫(yī)藥（688131）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告和2026年一季度報(bào)告，2025年實(shí)現(xiàn)營收28.77億元(+26.7%，括號(hào)內(nèi)為同比增速，下同)，歸母凈利潤2.40億元(+19.0%，受到匯兌損益、資產(chǎn)處置、投資收益、商譽(yù)減值等有所影響)，扣非歸母凈利潤2.47億元(+38.1%)，銷售毛利率47.1%(-0.9pct)，銷售凈利率8.1%(-0.7pct)。26Q1營收7.3億元(+20.2%)，歸母凈利潤0.68億元(+8.8%)，扣非歸母凈利潤0.66億元(+12.5%)，銷售毛利率52.4%，銷售凈利率8.7%。
后端及ADC一站式CRDMO整體訂單提速：公司CDMO后端25年收入8.7億元(+15.6%)，其中創(chuàng)新藥（886015）CRDMO收入5.9億元(+20.3%)，項(xiàng)目數(shù)1049個(gè)(+157個(gè))；特色原料藥（884143）、中間體及制劑CMO收入2.9億元(+7.0%)。①先行深耕ADC領(lǐng)域，2025年，公司承接ADC項(xiàng)目超過190個(gè)，合作客戶超1,700家，截至年底已有16個(gè)ADC小分子項(xiàng)目完成美國FDA sec-DMF備案，參與了5個(gè)BLA申報(bào)，擁有5條ADC GMP級(jí)別高活產(chǎn)線順利投產(chǎn)。②在手訂單趨勢(shì)良好、訂單結(jié)構(gòu)改善，截至2025年底，小分子在手訂單6.7億元(+30.5%)；26Q1小分子在手訂單8.6億元，連續(xù)6個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)，另有大分子訂單超1億。伴隨后續(xù)重慶皓元產(chǎn)能逐步穩(wěn)定、馬鞍山生產(chǎn)基地新車間投入運(yùn)營，提高產(chǎn)能利用率及生產(chǎn)效率，承接廣泛XDC藥物需求，有望帶來更高業(yè)績(jī)彈性。
前端試劑業(yè)務(wù)營收增速高：公司前端試劑25年收入19.9億元(+32.8%)，毛利率61.9%(-0.3pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化)，其中工具化合物和生化試劑收入14.3億元(+32.0%)，分子砌塊收入5.6億元(+35.0%)。①規(guī)?；夹g(shù)和品牌知名度不斷加強(qiáng)，截至2025年底，公司累計(jì)儲(chǔ)備生命科學(xué)試劑SKU達(dá)14.9萬種，其中工具化合物和生化試劑超6.0萬種，分子砌塊超9.8萬種，累積發(fā)表的文章超過72,000篇。②本地化部署提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，25年完成英國FC公司收購，通過其在歐洲化學(xué)試劑領(lǐng)域的品牌及渠道優(yōu)勢(shì)，快速拓展歐洲市場(chǎng)，同時(shí)成為海外CDMO業(yè)務(wù)的重要引流平臺(tái)。公司25年海外收入11.6億元(+34.2%)，占比營收40.3%，業(yè)務(wù)具備國際影響力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司訂單需求強(qiáng)且行業(yè)景氣度向好，我們將公司2026-2027年?duì)I收從33.6/40.4億元上調(diào)至35.4/42.9億元，歸母凈利潤從3.4/4.4億元上調(diào)至3.7/5.4億元，并預(yù)測(cè)2028年?duì)I收和歸母凈利潤分別為51.6億元和7.3億元；2026-2028年對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為43/29/22×?？紤]公司前端業(yè)務(wù)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)周期（883436）增速快，后端CDMO業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Υ笄矣麖椥詮?qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品研發(fā)及銷售推廣不確定性風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券彭波研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為59.25%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤為盈利4.14億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為38.24。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。
