中國銀河（HK6881）證券發(fā)布研報稱，港股性價比敘事不會消失，但會從全面估值修復(fù)切換為結(jié)構(gòu)性防御和左側(cè)布局，港股當前處于估值有底、但外部流動性壓制的矛盾階段，當前市場處于短期震蕩分化，中期若外部壓力緩解，港股估值修復(fù)空間依然可觀。投資策略上應(yīng)把握三條主線：(1)科技板塊。建議聚焦半導(dǎo)體（881121）/硬件設(shè)備。前期熱門AI概念股已出現(xiàn)明顯回調(diào)，短期回調(diào)壓力仍在，建議回避過熱標的，等待調(diào)整后再布局。ai應(yīng)用（886108）端的Token出海（885840）邏輯仍在，5月或有新模型發(fā)布，維持關(guān)注。(2)創(chuàng)新藥（886015）板塊。ASCO大會臨近，配置窗口期仍在，可提前關(guān)注業(yè)績確定性高的個股。(3)高股息/紅利資產(chǎn)。公用事業(yè)同時受益于電力設(shè)備出海（885840）邏輯，攻守兼?zhèn)洌婢叻烙耘c成長性。
中國銀河（HK6881）證券主要觀點如下：
港股行情表現(xiàn)：上周(4月27日至5月1日)，除英國富時100（FTSE）、日經(jīng)225（N225）、法國cac40（FCHI）指數(shù)、恒生科技、恒生指數(shù)、韓國kosdaq（KOSDAQ）、恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌外，全球主要寬基指數(shù)上漲。港股三大指數(shù)均呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，恒生指數(shù)跌0.78%，恒生科技指數(shù)跌0.63%，恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌1.07%。(2)港股一級行業(yè)中，上周8個行業(yè)上漲，3個行業(yè)下跌。其中，能源（850101）上漲4.19%，房地產(chǎn)（881153）上漲1.38%，通訊服務(wù)上漲0.68%，工業(yè)下跌4.41%，材料下跌3.74%，醫(yī)療保健下跌2.53%。
港股流動性：(1)上周港交所日均成交額2660.41億港元，環(huán)比增加325.36億港元。上周日均沽空金額為370.87億港元，環(huán)比增加89.06億港元；沽空金額占成交額比例的日均值為13.90%，環(huán)比增加1.86個百分點。(2)上周南向資金累計凈流入186.71億港元，環(huán)比凈流入額增加18.93億港元。(3)截至4月29日的近7天，港股中資股中，全球主動型外資基金凈流出2.49億美元，較上周凈流入減少1.06億美元，全球被動型外資基金凈流入4.70億美元，較上周凈流入減少7.75億美元。
港股估值與風(fēng)險偏好：(1)截至2026年5月1日，恒生指數(shù)的PE、PB分別為12.36倍、1.23倍，分別處于2010年以來80%、55%的分位數(shù)水平。(2)截至2026年4月30日，10年期美國國債到期收益率較上周五上行9BP至4.40%，港股恒生指數(shù)的風(fēng)險溢價率為3.69%，為3年滾動均值-1.66倍標準差，處于2010年以來2%分位。
港股是否能持續(xù)上演“性價比敘事”：港股性價比敘事不會消失，但會從全面估值修復(fù)切換為結(jié)構(gòu)性防御和左側(cè)布局，港股當前處于估值有底、但外部流動性壓制的矛盾階段，當前市場處于短期震蕩分化，中期若外部壓力緩解，港股估值修復(fù)空間依然可觀。高油價對港股喜憂參半，既利好港股能源（850101）板塊等高股息板塊，但推高美債利率壓制了整體估值，性價比敘事在高股息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上成立，但指數(shù)層面承壓。港股相對美債的性價比處于歷史極低水平，對外資的吸引力下降。性價比敘事若要持續(xù)，需等待美債利率回落或港股盈利上修。港股整體估值并不便宜(PE處于80%分位)，但科技板塊、能源（850101）等高股息板塊結(jié)構(gòu)性估值優(yōu)勢仍在，性價比敘事從“全面低估”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)性低估”。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策力度及效果不及預(yù)期風(fēng)險；海外降息不及預(yù)期風(fēng)險；市場情緒不穩(wěn)定風(fēng)險。
