東吳證券（601555）股份有限公司蘇鋮,鄧潔近期對技源集團（603262）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報及2026年一季報點評：戰(zhàn)略轉型期，費用、信用減值及匯兌擾動盈利》，給予技源集團（603262）買入評級。
投資要點
技源集團（603262）發(fā)布2025年年報及2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)收入10.93億元，同比增長9.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元，同比下降23.36%；扣非歸母凈利潤1.27億元，同比下降25.63%。2025年收入符合我們預期，利潤主要受費用及信用減值計提影響。2026Q1公司實現(xiàn)收入2.40億元，同比下降9.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.23億元，同比下降46.17%；扣非歸母凈利潤0.21億元，同比下降48.52%，利潤主要受費用和匯兌擾動。
(1)原料表現(xiàn)更優(yōu)：2025年營養(yǎng)原料收入7.52億元，同比增長16.13%；營養(yǎng)制劑收入3.39億元，同比下降3.52%。其中HMB/氨基葡萄糖/硫酸軟骨素/其他營養(yǎng)原料收入分別為3.12/1.77/1.40/1.23億元，同比+6.38%/-0.24%/+54.39%/+42.54%；片劑/其他營養(yǎng)劑收入分別為2.32/1.07億元，同比+2.85%/-14.95%。(2)2025年國外/國內收入分別為10.15/0.76億元，同比+8.18%/+25.12%。
2025Q4公司毛利率41.35%，同比-0.65pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別+0.83/+1.11/-0.18/+0.59pct至7.18%/14.73%/5.28%/1.63%。2025Q4銷售凈利率同比-8.67pct至5.94%。2026Q1公司毛利率41.68%，同比-1.85pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別+1.60/-0.17/+1.75/+4.28pct至7.83%/14.02%/6.32%/2.68%，2026Q1銷售凈利率同比-6.41pct至9.74%。
25H2以來費用增長明顯，主要系戰(zhàn)略性投入前置：2025年為公司戰(zhàn)略意義的一年，從創(chuàng)新孵育到商業(yè)化轉化，階段性加大戰(zhàn)略性投入：①擴充人員：人員數(shù)量由2024年底700人到2025年底800余人，包括存量人員的結構性優(yōu)化，引進較多的高端/國際化背景人才；②項目(如海外業(yè)務)投入前置。此外，2025年計提信用減值損失0.22億元，主要部分系應收賬款壞賬損失0.21億元(2024年同期僅35萬)。
展望2026年，隨著優(yōu)勢原料HMB于經濟動物養(yǎng)殖及人用肌肉健康領域的應用逐步拓寬，公司作為行業(yè)龍頭（883917）有望迎來長足發(fā)展。新劑型Fizzer等具備增長動能，同時公司積極推進個性化營養(yǎng)業(yè)務落地，增量可期。
盈利預測與投資評級：考慮到戰(zhàn)略轉型期，費用投放相應增加，我們調整2026-2027年公司歸母凈利潤預測至1.39/1.77億元(2026-2027年原值2.35/2.91億元)，新增2028年預測值2.31億元，同比+4%/+28%/+30%，對應當前PE73x、57x、44x，考慮到公司原料主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，精準營養(yǎng)具備強堡壘、廣空間，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、食品安全（885406）風險、行業(yè)競爭加劇的風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。
