國金證券（600109）股份有限公司趙中平,畢先磊近期對公牛集團(tuán)（603195）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《資本分配模式優(yōu)化重構(gòu)估值體系，內(nèi)外擁抱AI打開新空間》，給予公牛集團(tuán)（603195）買入評級(jí)。
4月29日公司披露25年報(bào)以及26年一季報(bào)。25全年實(shí)現(xiàn)營收160.26億元，同比-4.78%，歸母凈利潤40.71億元，同比-4.72%；其中25Q4單季實(shí)現(xiàn)營收38.29億元，同比-9.44%，歸母凈利潤10.92億元，同比+8.23%。26Q1實(shí)現(xiàn)營收40.60億元，同比+3.52%，歸母凈利潤10.58億元，同比+8.55%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.9元(含稅)，分紅比率高達(dá)84%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)股息率約4.2%。
經(jīng)營分析
分業(yè)務(wù)承壓有結(jié)構(gòu)性分化，毛利率整體保持韌性。分產(chǎn)品看，25年電連接/智能電工照明/新能源（850101）營收70.77/80.98/8.22億元，同比-7.90%/-2.80%/+5.71%；毛利率41.12%/46.29%/29.55%，同比+0.15/+0.11/-5.26pct，新能源（850101）因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整階段性承壓；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率7.38%/4.45%/4.02%，同比-0.75/+0.10/-0.41pct，BBS體系賦能下費(fèi)用管控持續(xù)優(yōu)化。
資本結(jié)構(gòu)重塑，高分紅+主動(dòng)回購+ROE考核三位一體。2026年員工持股計(jì)劃首次將考核由復(fù)合增速切換為加權(quán)ROE絕對值(26年≥22%、27/28年≥20%)并剔除資本運(yùn)作影響，本質(zhì)是對162億類現(xiàn)金資產(chǎn)的隱性KPI安排，管理層須通過持續(xù)高現(xiàn)金回饋消化冗余資金維持ROE閾值，并引導(dǎo)資源由低毛利沖量轉(zhuǎn)向高凈利率業(yè)務(wù)。對標(biāo)丹納赫（DHR）等國際龍頭由增速錨切至ROE錨的演進(jìn)路徑，公司由"成長型現(xiàn)金牛"切換為"高股東回報(bào)型資本運(yùn)營平臺(tái)"。
AI引領(lǐng)戰(zhàn)略升級(jí)，構(gòu)筑中長期增長引擎。算力側(cè)公司以PDU/智能母線/微模塊切入AI算力配電賽道，深化與頭部互聯(lián)網(wǎng)及IDC客戶合作；家居側(cè)沐光AI智能照明融合大模型與"云網(wǎng)邊端"自研技術(shù)，推墅級(jí)全屋智控方案。新能源（850101）商用避開C端內(nèi)卷，落地400kW單體樁并規(guī)劃600kW/3M（MMM）W群充。歐洲家儲(chǔ)進(jìn)入上市準(zhǔn)備階段，德、意試點(diǎn)已開發(fā)本地安裝伙伴；家裝出海（885840）覆蓋40+國家。多賽道協(xié)同推進(jìn)，新業(yè)務(wù)有望逐步貢獻(xiàn)增量、打開公司中長期成長空間。
盈利預(yù)測、估值與評級(jí)
公司是國內(nèi)民用電工絕對龍頭。預(yù)計(jì)26/27/28年歸母凈利潤分別為41.24/44.64/50.63億元，同比+1.31%/+8.24%/+13.44%，EPS2.28/2.47/2.80元，對應(yīng)PE18/17/15倍，維持"買入"評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外市場擴(kuò)張不暢；新品類拓展不暢；原材料價(jià)格大幅上漲。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)6家，增持評級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為58.75。
