東興證券（601198）股份有限公司程詩月近期對科前生物（688526）進行研究并發(fā)布了研究報告《主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，堅定研發(fā)投入》，給予科前生物（688526）買入評級。
事件：公司公布2025年年報和2026年一季報，25年全年實現(xiàn)營收9.50億元，同比增長0.83%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.19億元，同比增長9.51%；26Q1實現(xiàn)營收2.28億元，同比下滑7.20%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.79億元，同比下降26.79%。動保業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，26Q1養(yǎng)殖虧損短期承壓。公司25年全年主營獸用生物制品（881142）實現(xiàn)營業(yè)收入8.90億元，同比下滑0.62%；其中銷量相比24年下滑1.59%，公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，銷售均價穩(wěn)中有升，主營業(yè)務(wù)毛利率上漲5.60個百分點至70.66%。公司費用管控持續(xù)優(yōu)化，25年公司四項費用率合計21.51%，相比24年提升0.26個百分點，其中研發(fā)費用和財務(wù)費用略有增長。
26Q1豬價跌至歷史低位，養(yǎng)殖陷入深虧，動保需求面臨壓力，此外行業(yè)面臨生物制品（881142）增值稅政策調(diào)整影響，公司26Q1收入業(yè)績短期承壓，26Q1銷售收入同比下滑7.20%，銷售毛利率64%，相比去年同期下滑1.88個百分點。公司26Q1四項費用率同比抬升2.41個百分點，其中研發(fā)費用率和財務(wù)費用率分別提升2.33和1.40個百分點。此外，公司計提了信用減值損失和資產(chǎn)減值損失合計1362.74萬。
堅定研發(fā)投入，技術(shù)驅(qū)動成長。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2025年研發(fā)投入總額占營收比重提升至10.15%，相比24年進一步增加1.01個百分點，各管線研發(fā)持續(xù)推進。25年公司獲得以牛支原體活疫苗、豬塞內(nèi)卡病毒病滅活疫苗2項國家一類新藥為代表的7項新獸藥注冊證書，突破“卡脖子”技術(shù)。公司還在積極探索新業(yè)務(wù)，25年公司啟動了日處理20噸雞糞轉(zhuǎn)化為昆蟲蛋白示范基地，積極進行產(chǎn)業(yè)化推廣；公司深化與高校的產(chǎn)學(xué)研合作，加速黑水虻蛋白和蟲砂在飼料、肥料領(lǐng)域的高值化應(yīng)用試驗，并促進相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策突破。公司持續(xù)的研發(fā)投入和新業(yè)務(wù)拓展有望對沖周期（883436）波動風險，帶來收入業(yè)績的新增量。公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司26-28年凈利潤分別為4.34、5.21和5.90億元，對應(yīng)EPS分別為0.93、1.12和1.27元，對應(yīng)PE值分別為16、13和11倍。動保行業(yè)短期承壓，看好公司經(jīng)營韌性和研發(fā)驅(qū)動的長期增長潛力，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：動保需求增長不及預(yù)期、公司產(chǎn)品研發(fā)落地及推廣不及預(yù)期等。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為18.0。
