東吳證券（601555）股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對康農(nóng)種業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報&2026一季報點評：26Q1盈利同比高增，國內(nèi)外雙輪驅(qū)動成長》，給予康農(nóng)種業(yè)買入評級。
康農(nóng)種業(yè)(920403)
投資要點
事件：公司發(fā)布2025年年度報告及2026年第一季度報告。2025年全年實現(xiàn)營業(yè)收入3.62億元，同比增長7.43%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7593.41萬元，同比下降8.07%，主要系公司計提減值損失影響約2千萬元。2026年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入3971.85萬元，同比增長63.46%；歸母凈利潤749.15萬元，同比大幅增長944.14%。
康農(nóng)玉8009助力業(yè)務(wù)增長，公司逐步拓展海外布局。2025年全年收入穩(wěn)步增長，公司玉米（885811）種實現(xiàn)營收3.56億元，同增98%，主要系核心品種“康農(nóng)玉8009”等推動黃淮海區(qū)域收入顯著增長，毛利率39.8%，同增4pct，主要系公司制種成本下行疊加產(chǎn)品價格調(diào)整。分區(qū)域看，公司華中/華東/華北/華南/東北/西南/西北地區(qū)分別實現(xiàn)營收1.58/0.93/0.16/0.02/0.05/0.82/0.04億元，同比+9%/+57%/-29%/-28%/-68%/-1%/-53%，其中華東、華中增長主要系該地區(qū)康農(nóng)玉8009拉動增長。華南、東北下滑較大主要系2024-2025銷售季我國種業(yè)承壓，這些區(qū)域處于品種更新迭代周期（883436），因此銷售季內(nèi)退貨率相對較高，公司謹慎預估了預計退貨率造成收入下降。華北、西北地區(qū)下滑主要系2024-2025銷售季度實際退貨率較高以及2025Q4公司按既定會計政策謹慎預估了預計退貨率而造成收入下降。同時公司加大海外市場布局，25年首次向非洲出口康農(nóng)2號，新增境外營收0.01億元，為公司為面向全球的長期戰(zhàn)略奠定了良好的基礎(chǔ)。
持續(xù)推進科研創(chuàng)新、未來有望形成國內(nèi)外雙輪驅(qū)動成長。公司持續(xù)堅持科研驅(qū)動成長，2025年完成玉米（885811）新品種審定19個，其中國家審定玉米（885811）品種9個，省級審定玉米（885811）品種10個。開設(shè)綠通試驗13組，參加國家級及省級區(qū)域試驗和生產(chǎn)試驗品種共計130個。申請植物新品種保護15項，授權(quán)6項；獲科技成果登記6項。展望2026年公司將繼續(xù)鞏固西南市場地位，提升品牌認可度，通過增加制種面積、推廣優(yōu)質(zhì)品種加速黃淮海、東華北市場開拓，提高市場份額，同時也將積極拓展國際市場，公司已具備對東南亞、非洲等地區(qū)的雜交玉米（885811）種子供應條件。25年2月與安徽平臺邁可金農(nóng)業(yè)科技有限公司合作布局東南亞及南亞玉米（885811）市場。25年3月與安哥拉馬蘭熱省達成玉米（885811）種植基地合作。25年6月接待尼日利亞考察團，加速品種認定，未來公司有望形成國內(nèi)外雙輪驅(qū)動。
盈利預測與投資評級：考慮退貨率略有波動影響，我們下調(diào)此前盈利預測，新增28年盈利預測，預計公司26-28年歸母凈利潤為1.02/1.23/1.47億元(26-27年前值為1.31/1.63億元)，同增34%/21%/20%，對應PE為22/18/15倍，維持“買入”評級
風險提示：市場競爭風險、新品種推廣不及預期風險。
