東吳證券（601555）股份有限公司吳勁草,杜玥瑩,王琳婧近期對學(xué)大教育（000526）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報&2026一季報點評：業(yè)績基本符合預(yù)期，2026Q1合同負(fù)債環(huán)比提升》，給予學(xué)大教育（000526）買入評級。
投資要點
事件：公司公告2025&2026Q1業(yè)績，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入32.27億元/同比+15.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.95億元/同比+8.6%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.74億元/同比+6.1%；其中2025Q4實現(xiàn)營業(yè)收入6.14億元/同比+13.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤-3601.5萬元(2024年同期為395.73萬元)。2026Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.51億元/同比+10.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.91億元/同比+22.9%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.86億元/同比+46.0%。
營收增速相對穩(wěn)健，2026Q1合同負(fù)債環(huán)比提升。據(jù)公司公告，2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4/2026Q1，公司營收增速分別為22.5%/15.0%/11.2%/13.9%/10.1%，維持穩(wěn)健增長；其中，分部來看，2025年，教育培訓(xùn)服務(wù)/其他分別實現(xiàn)31.20億元/1.07億元，同比+15.7%/21.1%。2024年末/2025年末，分別擁有個性化學(xué)習(xí)中心300/330家，專職教師4000/5100名；截至2026Q1，公司合同負(fù)債12.58億元，環(huán)比明顯提升。
毛利率同比略有下降，銷售費用有所提升，紫光卓遠(yuǎn)（ACCL）借款本金及利息償還完畢。2025年，公司教育服務(wù)收入毛利率/其他收入毛利率分別為32.83%/51.62%，同比-0.96pct/-6.43pct；銷售費用額同比有所提升，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率約7.6%/14.7%/1.1%，或主要系業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的人員、市場費用投入所致。截至2025年底，公司對紫光卓遠(yuǎn)（ACCL）的借款本金及對應(yīng)利息已全部償還完畢。2025年，公司產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額7.39億元/同比+10.82%；2026Q1產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.86億元/同比+46.0%。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為頭部1V1個性化教培機(jī)構(gòu)，行業(yè)政策趨穩(wěn)，競爭格局有所改善；教育培訓(xùn)服務(wù)行業(yè)仍然具備需求剛需，公司繼續(xù)拓展業(yè)務(wù)，截至2026Q1合同負(fù)債進(jìn)一步環(huán)比提升。此外，2025年底，公司已將紫光卓遠(yuǎn)（ACCL）借款本金及利息償還完畢。我們參考公司近期經(jīng)營情況，下調(diào)2026/下調(diào)2027/新增2028年歸母凈利潤至3.16億元/4.01億元/4.96億元(2026/2027年前值分別為3.30/4.04億元)，對應(yīng)PE估值分別為12.8X/10.1X/8.2X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，網(wǎng)點開拓不及預(yù)期或費用投入明顯加重，行業(yè)競爭加劇等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為49.2。
