中藥飲片行業(yè)近年來(lái)保持穩(wěn)步發(fā)展，行業(yè)結(jié)構(gòu)亦在持續(xù)演進(jìn)之中。
近日，四川新荷花中藥飲片股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新荷花”）完成中國(guó)證監(jiān)會(huì)境外發(fā)行上市備案，并于2026年4月30日向港交所遞表。
在行業(yè)整體仍較為分散的背景下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與財(cái)務(wù)表現(xiàn)，成為市場(chǎng)關(guān)注的重要因素。
集中度提升趨勢(shì)明確
具備規(guī)模與標(biāo)準(zhǔn)化能力企業(yè)有望受益
在中藥產(chǎn)品類(lèi)別里，飲片仍然是中醫(yī)實(shí)踐的基石，是中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)用藥的主要類(lèi)別。當(dāng)前中藥飲片行業(yè)呈現(xiàn)出“規(guī)模大、集中度仍有提升空間”的特征。頭部企業(yè)市場(chǎng)份額雖仍處于相對(duì)有限水平，但也意味著行業(yè)正處于集中度逐步提升的關(guān)鍵階段，具備進(jìn)一步整合空間。
在這一結(jié)構(gòu)下，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更多體現(xiàn)在：原材料采購(gòu)與供應(yīng)鏈管理能力、生產(chǎn)與質(zhì)量控制體系、渠道覆蓋與履約能力。
因此，具備先發(fā)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，其核心競(jìng)爭(zhēng)力不僅體現(xiàn)在當(dāng)前規(guī)模，更體現(xiàn)在行業(yè)規(guī)范化進(jìn)程中持續(xù)放大的綜合能力優(yōu)勢(shì)。隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)逐步統(tǒng)一與監(jiān)管體系持續(xù)完善，相關(guān)能力的重要性有望進(jìn)一步提升。
與此同時(shí)，隨著集采推進(jìn)、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提升以及醫(yī)療端采購(gòu)體系規(guī)范化，行業(yè)正加速向規(guī)范化與集中化演進(jìn)。標(biāo)準(zhǔn)化供給能力較強(qiáng)的企業(yè)，預(yù)計(jì)將持續(xù)受益于這一趨勢(shì)，市場(chǎng)份額有望穩(wěn)步提升。
收入持續(xù)增長(zhǎng)
經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)呈現(xiàn)穩(wěn)步提升
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，新荷花近年來(lái)保持了收入規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。
2023年至2025年，公司收入分別為11.46億元、12.49億元及13.35億元，呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
利潤(rùn)端方面，公司2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.06億元。若剔除上市相關(guān)費(fèi)用等階段性因素影響，2024年及2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別約為0.97億元及1.27億元，整體呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。
這一變化表明，在收入持續(xù)擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，公司盈利能力正在逐步優(yōu)化。
需要指出，中藥飲片行業(yè)整體毛利水平相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)利潤(rùn)更多來(lái)源于規(guī)模效率與成本控制，因此階段性波動(dòng)具有一定行業(yè)特征。
從毛利率角度看，中藥飲片行業(yè)并不是依靠高溢價(jià)獲取利潤(rùn)的行業(yè)。對(duì)于規(guī)模化企業(yè)而言，更重要的是在合理利潤(rùn)水平下，通過(guò)持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，并提升采購(gòu)、炮制、質(zhì)量控制及渠道效率，實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模與絕對(duì)利潤(rùn)的同步增長(zhǎng)。
這種模式的積極意義在于：企業(yè)既能夠獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)基礎(chǔ)支持持續(xù)發(fā)展，又能夠在更大范圍內(nèi)保障中藥飲片的穩(wěn)定供應(yīng)。尤其在中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)用藥需求持續(xù)存在的背景下，規(guī)?；髽I(yè)通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)與穩(wěn)定供給，可以更好地滿足醫(yī)療端對(duì)質(zhì)量、價(jià)格和供應(yīng)連續(xù)性的要求。
因此，較為穩(wěn)定的毛利率疊加規(guī)模增長(zhǎng)體現(xiàn)出企業(yè)通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張與效率提升的可持續(xù)性，實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)利潤(rùn)的持續(xù)積累，同時(shí)在商業(yè)可持續(xù)性與醫(yī)療供給保障之間形成了較好的平衡。
現(xiàn)金流持續(xù)改善
經(jīng)營(yíng)質(zhì)量邊際優(yōu)化
數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由7,485萬(wàn)元提升至1.54億元，呈現(xiàn)出持續(xù)改善趨勢(shì)。
整體來(lái)看，公司在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)與現(xiàn)金流表現(xiàn)同步改善，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步優(yōu)化。
從趨勢(shì)角度看，現(xiàn)金流的持續(xù)改善，為后續(xù)盈利能力的進(jìn)一步釋放提供了基礎(chǔ)支撐。
經(jīng)營(yíng)性往來(lái)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健
杠桿水平持續(xù)優(yōu)化
從經(jīng)營(yíng)性往來(lái)與整體負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司資金使用與業(yè)務(wù)規(guī)模保持匹配，整體結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。
截至2023年、2024年及2025年，公司應(yīng)收賬款余額分別約為5.04億元、5.58億元及6.14億元；同期公司營(yíng)業(yè)收入分別為11.46億元、12.49億元及13.35億元，應(yīng)收賬款規(guī)模與收入增長(zhǎng)匹配。
截至2023年、2024年及2025年，賬齡超過(guò)兩年的應(yīng)收賬款占比分別約為0.1%、0.3%及0.1%，占比始終處于較低水平，未出現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。與此同時(shí)，低于180天的應(yīng)收賬款占比接近九成，應(yīng)收賬款整體以短賬齡為主，結(jié)構(gòu)較為集中。從賬齡分布來(lái)看，公司應(yīng)收賬款未出現(xiàn)明顯向長(zhǎng)賬齡遷移的趨勢(shì)。
在此基礎(chǔ)上，對(duì)于收入規(guī)模已達(dá)到十億元級(jí)別的企業(yè)而言，長(zhǎng)期維持較高比例的短賬齡應(yīng)收賬款，同時(shí)將兩年以上長(zhǎng)賬齡占比控制在較低水平，體現(xiàn)出較為穩(wěn)健的回款質(zhì)量及良好的客戶與資金管理能力，整體壞賬風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍。
與此同時(shí)，公司應(yīng)付賬款及票據(jù)分別約為4.56億元、4.76億元及4.78億元，整體保持穩(wěn)定，未出現(xiàn)隨收入規(guī)模同步擴(kuò)張的明顯上升趨勢(shì)，反映出公司在采購(gòu)端未通過(guò)延長(zhǎng)賬期來(lái)支撐業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
在此基礎(chǔ)上，公司整體杠桿水平亦保持穩(wěn)健。報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率（gearing ratio）分別為49%、57%及47%，2025年已回落至三年報(bào)告期內(nèi)的相對(duì)低位。
從以上數(shù)據(jù)綜合來(lái)看，在收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，公司既未依賴(lài)?yán)L(zhǎng)上游賬期，也未出現(xiàn)長(zhǎng)賬齡應(yīng)收賬款的累積，疊加杠桿水平回落，整體資金結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健，回款質(zhì)量與財(cái)務(wù)安全性處于可控范圍。
成本與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化
體現(xiàn)行業(yè)運(yùn)行邏輯
近年來(lái)中藥材原料價(jià)格上漲，使得中藥飲片行業(yè)原材料成本占比升高，是行業(yè)近年來(lái)的特點(diǎn)。
從經(jīng)營(yíng)邏輯看，這意味著更考驗(yàn)企業(yè)的成本把控能力，企業(yè)的利潤(rùn)更多取決于原材料采購(gòu)、炮制能力及銷(xiāo)售渠道消化，因此盈利更具穩(wěn)定性與持續(xù)性。
值得關(guān)注的是，在近幾年中藥材價(jià)格整體處于高位的情況下，仍實(shí)現(xiàn)收入持續(xù)增長(zhǎng)的飲片企業(yè)，體現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和抗周期（883436）能力。
同時(shí)，采購(gòu)規(guī)模較大的企業(yè)，在原材料獲取和成本控制方面通常更具優(yōu)勢(shì)，在價(jià)格波動(dòng)過(guò)程中能夠更好地平滑成本，從而保持相對(duì)穩(wěn)健的盈利水平。隨著品牌溢價(jià)能力的逐步增強(qiáng)，以及在中藥材原料質(zhì)控與炮制能力方面的持續(xù)提升，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，對(duì)盈利能力形成一定支撐。
隨著中藥材價(jià)格逐步回落，行業(yè)整體盈利有望進(jìn)入修復(fù)階段，疊加規(guī)?；c標(biāo)準(zhǔn)化能力，相關(guān)企業(yè)的盈利質(zhì)量有望進(jìn)一步提升。
行業(yè)資本化窗口逐步顯現(xiàn)
綜合來(lái)看，中藥飲片行業(yè)具備：需求基礎(chǔ)穩(wěn)固、市場(chǎng)空間廣闊、行業(yè)集中度仍有提升空間等特征。
在這一背景下，新荷花推進(jìn)上市進(jìn)程，不僅是企業(yè)自身發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)，也為行業(yè)提供了資本市場(chǎng)定價(jià)的參考樣本。
隨著行業(yè)規(guī)范化推進(jìn)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證，具備規(guī)模與標(biāo)準(zhǔn)化能力的企業(yè)，有望在新一輪行業(yè)重構(gòu)中逐步體現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值。
對(duì)于新荷花而言，遞表并非終點(diǎn)，而是進(jìn)入更高標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展階段的起點(diǎn)。
未來(lái)，市場(chǎng)仍將持續(xù)關(guān)注其在盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流方面的表現(xiàn)。從當(dāng)前趨勢(shì)看，公司已在增長(zhǎng)、盈利與現(xiàn)金流之間逐步建立更為均衡的結(jié)構(gòu)。
中藥飲片行業(yè)的資本化進(jìn)程，或?qū)⒃谶@一階段逐步提速。
（具體信息以企業(yè)正式公告為準(zhǔn)，本文不提供任何投資建議，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。)
文/林風(fēng)
