中郵證券有限責(zé)任公司盛麗華,辛家齊近期對(duì)甘李藥業(yè)（603087）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)內(nèi)海外銷（885840）售增長(zhǎng)共振，創(chuàng)新管線邁入兌現(xiàn)期》，首次覆蓋甘李藥業(yè)（603087）給予買入評(píng)級(jí)。
l事件
2025年，甘李藥業(yè)（603087）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.52億元，同比增長(zhǎng)33.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.44億元，同比增長(zhǎng)86.05%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.80億元，同比增長(zhǎng)81.21%。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.78億元，同比下降10.84%；歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比下降38.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比下降13.31%，業(yè)績(jī)短期承壓主要受稅制變更核算口徑及非經(jīng)常性損益減少影響。
l核心觀點(diǎn)
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)深耕顯效，集采紅利持續(xù)釋放。公司精準(zhǔn)把握胰島素集采政策導(dǎo)向，通過兩輪集采成功實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的搶占與深耕。2025年國(guó)內(nèi)收入達(dá)35.13億元，同比大幅增長(zhǎng)39.56%，覆蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量擴(kuò)容至4.8萬家，累計(jì)供應(yīng)胰島素制劑超9000萬支，銷量同比增長(zhǎng)31.71%，量?jī)r(jià)齊升效應(yīng)顯著。即使在2026年一季度營(yíng)收因稅制變更等因素承壓的背景下，公司國(guó)內(nèi)制劑銷量仍保持7.48%的增長(zhǎng)，充分印證了其在本土市場(chǎng)的渠道滲透力與以量補(bǔ)價(jià)的戰(zhàn)略閉環(huán)已基本形成，市場(chǎng)領(lǐng)軍地位持續(xù)夯實(shí)。
持續(xù)推進(jìn)國(guó)際化，監(jiān)管審評(píng)進(jìn)度積極。公司全球化布局已從“產(chǎn)品出海”躍遷至“技術(shù)輸出+本土化生產(chǎn)”的生態(tài)共建階段。2025年國(guó)際市場(chǎng)收入達(dá)5.39億元，同比增長(zhǎng)36.59%，業(yè)務(wù)觸達(dá)全球21個(gè)國(guó)家。特別是在歐美高端市場(chǎng)準(zhǔn)入上取得里程碑式進(jìn)展：2026年初甘精胰島素?cái)孬@歐盟EC上市批準(zhǔn)，成為首款登陸歐洲市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)三代胰島素；門冬與賴脯胰島素亦獲EMA積極意見。2026Q1國(guó)際銷售收入同比增加0.52億元，海外引擎動(dòng)能強(qiáng)勁。
持續(xù)推進(jìn)研發(fā)，創(chuàng)新管線密集兌現(xiàn)。公司核心管線2025年全面提速，年內(nèi)推動(dòng)10項(xiàng)研究進(jìn)入III期臨床，包括首款國(guó)產(chǎn)第四代基礎(chǔ)胰島素周制劑GZR4等多項(xiàng)核心產(chǎn)品。其中GLP-1RA雙周制劑博凡格魯肽在頭對(duì)頭試驗(yàn)中展現(xiàn)出降糖減重療效優(yōu)于司美格魯肽的潛力，相關(guān)數(shù)據(jù)登頂國(guó)際頂刊《Signal Transduction and TargetedTherapy》。
l盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)公司26/27/28年收入分別為45.62/53.89/64.91億元，同比增長(zhǎng)12.57%/18.13%/20.45%；歸母凈利潤(rùn)為13.67/16.99/21.33億元，同比增長(zhǎng)19.55%/24.27%/25.53%，對(duì)應(yīng)PE為26/21/17倍。公司是代謝藥物龍頭，減重藥物數(shù)據(jù)優(yōu)秀，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)確定性明顯。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
l風(fēng)險(xiǎn)提示
下游研發(fā)需求變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為62.64。
