近日，南京領(lǐng)行科技股份有限公司（下稱“T3出行”）正式向港交所遞交招股書，開啟上市進(jìn)程。
作為背靠一汽、東風(fēng)、長(zhǎng)安三大央企與騰訊（K80700）、阿里（BABA）等科技企業(yè)的出行平臺(tái)，T3 出行憑借標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)與合規(guī)化優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居網(wǎng)約車（885753）行業(yè)第三，歷經(jīng)三年虧損后于 2025 年實(shí)現(xiàn)小幅盈利。
面向未來(lái)，公司將自動(dòng)駕駛出租車（Robotaxi）作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，推進(jìn)商業(yè)化落地并拓展場(chǎng)景化出行服務(wù)，試圖在重資產(chǎn)模式與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中打開新增長(zhǎng)空間。
脫胎于三大汽車央企的網(wǎng)約車
作為網(wǎng)約車（885753）平臺(tái)，T3出行可謂含著金湯匙出生。2018年，中國(guó)一汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車（000625）（000625.SZ）三大汽車央企正式簽署移動(dòng)出行意向協(xié)議書，合資組建T3出行服務(wù)公司。2019年，中國(guó)一汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車集團(tuán)、長(zhǎng)安汽三大汽車央企聯(lián)合騰訊（K80700）、阿里（BABA）等多方知名企業(yè)，在南京正式簽訂合資協(xié)議，共同成立T3出行公司。
T3出行2025年訂單量為7.97億單，排名行業(yè)第三。僅次于滴滴出行和曹操出行（HK2643）。
圖源：T3招股書
招股書數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年，T3出行網(wǎng)約車（885753）服務(wù)收入分別為137.2億元、149.1億元、163.3億元，分別占其總收入的92.1%、92.6%及95.5%；月活躍乘客分別為2732.8萬(wàn)人、3200.8萬(wàn)人及3897萬(wàn)人，司機(jī)人數(shù)分別為45.2萬(wàn)人、54.6萬(wàn)人及63萬(wàn)人。
三年間，網(wǎng)約車（885753）交易額、運(yùn)營(yíng)城市、訂單量均呈上升趨勢(shì)。
圖源：T3招股書
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、中國(guó)科學(xué)院中國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略學(xué)研究會(huì)研究員賈國(guó)申博士認(rèn)為，T3出行的商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)有三：首先，場(chǎng)域占位清晰：聚焦合規(guī)化、標(biāo)準(zhǔn)化、品質(zhì)化出行場(chǎng)域。其次，社會(huì)資本與供應(yīng)鏈資本突出：由一汽、東風(fēng)、長(zhǎng)安三大車企聯(lián)合騰訊（K80700）、阿里（BABA）等戰(zhàn)略投資方組建，在牌照資質(zhì)、車輛供給、新能源（850101）布局、維保成本上具備強(qiáng)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。最后，運(yùn)營(yíng)模式穩(wěn)?。阂宰誀I(yíng)合規(guī)車隊(duì)為核心，服務(wù)穩(wěn)定性與安全性更高。其劣勢(shì)包括：重資產(chǎn)模式導(dǎo)致擴(kuò)張速度、市場(chǎng)彈性弱于純互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，難以通過(guò)高強(qiáng)度補(bǔ)貼快速搶占份額；平臺(tái)開放度有限，司機(jī)與車輛供給增速相對(duì)平緩，用戶增長(zhǎng)偏穩(wěn)健。
發(fā)力Robotaxi商業(yè)化，自動(dòng)駕駛成長(zhǎng)期核心故事
目前，網(wǎng)約車（885753）已成為T3出行的主營(yíng)業(yè)務(wù)。不過(guò)其在招股書中披露未來(lái)擬通過(guò)自動(dòng)駕駛出租車（Robotaxi）的逐步商業(yè)化，持續(xù)拓寬服務(wù)產(chǎn)品與生態(tài)布局。也計(jì)劃與一站式 AI 平臺(tái)合作，打造更具前瞻性、場(chǎng)景化的出行服務(wù)。
圖源：T3招股書
T3出行招股書顯示，直至2025年其才實(shí)現(xiàn)盈利，為744萬(wàn)元；2023年虧損19.68億元、2024年虧損6.90億元。
知名天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤則認(rèn)為，從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，T3出行運(yùn)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張與AI技術(shù)降本增效確實(shí)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)正向助力，但財(cái)務(wù)層面的人為調(diào)控因素更需重點(diǎn)關(guān)注。為推進(jìn)上市進(jìn)程，企業(yè)大概率通過(guò)優(yōu)化成本核算方式、調(diào)整費(fèi)用確認(rèn)周期（883436）等手段，美化短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；而當(dāng)前盈利規(guī)模偏小、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)較大的現(xiàn)狀，也印證其盈利可持續(xù)性存疑，此番盈利更傾向于為上市籌備的短期業(yè)績(jī)調(diào)整。
據(jù)了解，2025年底，一支超300輛Robotaxi的車隊(duì)已接入T3出行平臺(tái)，并在南京及蘇州開展 L4 級(jí)自動(dòng)駕駛道路測(cè)試。
Robotaxi作為自動(dòng)駕駛技術(shù)的重點(diǎn)落地場(chǎng)景，目前布局Robotaxi的公司眾多，有滴滴出行、小馬智行（PONY）（PONY.US）、文遠(yuǎn)知行（WRD）（WRD.US）、享道出行、曹操出行（HK2643）（02643.HK）、如祺出行（HK9680）（HK9680.HK）、百度（BIDU）（BIDU.US）蘿卜快跑、哈啰出行等。當(dāng)前，全球Robotaxi行業(yè)已從“技術(shù)可行性驗(yàn)證”階段，進(jìn)入“可復(fù)制的商業(yè)化擴(kuò)張”階段。但盈利仍是懸在所有玩家頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。
賈國(guó)申博士認(rèn)為，自動(dòng)駕駛成為T3出行最核心的長(zhǎng)期故事。T3在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域采取“場(chǎng)景優(yōu)先、落地為王”的務(wù)實(shí)路線。從行業(yè)排位看，T3自動(dòng)駕駛底層技術(shù)不及百度（BIDU）、華為等頭部，但在場(chǎng)景運(yùn)營(yíng)、商業(yè)化落地、車隊(duì)協(xié)同上具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，是典型的“場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)型”技術(shù)路線。
