國(guó)金證券（600109）股份有限公司李陽,陳偉豪近期對(duì)悍高集團(tuán)（001221）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《26Q1收入和訂單錯(cuò)配，維持高盈利能力》，給予悍高集團(tuán)（001221）買入評(píng)級(jí)。
2026年4月26日，公司披露2025年報(bào)和2026年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.9億元，同比+25.8%，歸母凈利潤(rùn)7.0億元，同比+32.4%；單季度來看，25Q4營(yíng)收11.0億元，同比+29.5%，歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比+21.4%，維持高增。26Q1營(yíng)收7.0億元，同比+12.5%，歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比+11.2%。26Q1表現(xiàn)主因今年春節(jié)時(shí)間晚、存在訂單和收入的錯(cuò)配，且Q1淡季在全年的收入占比低，絕對(duì)值低、增速波動(dòng)容易放大。
經(jīng)營(yíng)分析
(1)基礎(chǔ)五金形成規(guī)模、大經(jīng)銷是主力增長(zhǎng)渠道。分產(chǎn)品來看，2025年基礎(chǔ)五金、收納五金、廚衛(wèi)五金、戶外家具收入分別16.8、10.4、4.8、2.4億元，同比+37.2%、+21.6%、+23.9%、-7.7%。分渠道增速來看，線下經(jīng)銷+19.8%，云商+67.0%，電商+47.0%，直銷+14.4%。鉸鏈形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，廚衛(wèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)清晰，大經(jīng)銷(線下經(jīng)銷+云商)和電商是主力增長(zhǎng)渠道。
(2)毛利率持續(xù)提升，維持高盈利能力。2025年毛利率37.2%，同比+2.1pct，其中，基礎(chǔ)五金、收納五金、廚衛(wèi)五金分別同比+5.0、-2.0、+1.3pct。26Q1毛利率36.2%，同比+1.1pct，規(guī)模效應(yīng)下毛利率持續(xù)提升；2025年期間費(fèi)用率14.2%，同比-0.3pct，26Q1費(fèi)用率15.8%，同比+2.0pct，主要系Q1加大廣告宣傳及市場(chǎng)展銷推廣力度，銷售費(fèi)用額同比+35%。綜合來看，2025年凈利率19.6%，同比+1.0pct，26Q1維持18.2%的高凈利率。
(3)存貨和現(xiàn)金流可驗(yàn)26Q1在手訂單較多。26Q1存貨2.3億元，同比+0.9億元，環(huán)比2025年底+0.7億元，主要系銷售需求增加，公司根據(jù)銷售計(jì)劃和在手訂單備貨增加所致；26Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.8億元，去年同期為+0.1億元，其中購(gòu)買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金6.7億元，同比+3.4億元，高于銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金的增加值(同比+1.7億元)，同步驗(yàn)證26Q1在手訂單較多。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
基礎(chǔ)五金在產(chǎn)能持續(xù)投放+爆款產(chǎn)品策略下仍在高速成長(zhǎng)期，收納五金依靠高端品牌調(diào)性維持高盈利，廚衛(wèi)五金在C端新業(yè)態(tài)探索下打造第二增長(zhǎng)曲線，公司質(zhì)地優(yōu)秀，高增趨勢(shì)維持不變。我們預(yù)計(jì)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為9.4、12.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23.5、18.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格波動(dòng)；地產(chǎn)需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；限售股大額解禁的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.35%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.13億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.34。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)4家。
