中國跨境貿(mào)易服務(wù)商正登陸香港資本市場(chǎng)。據(jù)港交所官網(wǎng)披露，ExtransferLimited（下稱“XTransfer”）已正式向港交所遞交招股書，啟動(dòng)赴港上市計(jì)劃。
4月28日，蘇商銀行特約研究員武澤偉對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，XTransfer沖刺港交所，是B2B跨境支付賽道走向公開資本市場(chǎng)的標(biāo)志性事件。但其面臨的挑戰(zhàn)同樣不容回避，業(yè)務(wù)高度集中于B2B單一賽道，用戶粘性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)薄弱。隨著綜合支付機(jī)構(gòu)紛紛從C端轉(zhuǎn)向B端，競(jìng)爭(zhēng)趨于同質(zhì)化，費(fèi)率戰(zhàn)和合規(guī)成本上升將持續(xù)擠壓利潤空間。
連續(xù)三年賬面凈虧損
記者梳理招股書、天眼查等渠道獲悉，XTransfer成立于2017年，是全球首批專注于B2B跨境貿(mào)易的支付平臺(tái)之一，提供外貿(mào)收款、多幣種現(xiàn)金管理、風(fēng)控服務(wù)等在內(nèi)的綜合解決方案。經(jīng)營主體是上海奪匯網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，由上海奪暢網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司100%控股。
招股書顯示，平臺(tái)處理的支付交易額（TPV）從2023年的186億美元提升至2025年的605億美元，年復(fù)合增長率達(dá)80.2%，帶動(dòng)同期收入從1.148億美元增長至2.485億美元，年復(fù)合增長率為47.1%。
2023年至2025年，毛利年復(fù)合增長率達(dá)44.4%，且在整個(gè)往績(jī)記錄期內(nèi)毛利率持續(xù)超過90%。來自中國內(nèi)地以外地區(qū)客戶的TPV占比從2023年的24.5%增加至2025年的44.3%。
與此同時(shí)，經(jīng)營利潤從2023年的650萬美元增長至2025年的4410萬美元，同期年復(fù)合增長率為161.4%。
博通（AVGO）咨詢首席分析師王蓬博對(duì)本報(bào)記者表示，2023年至2025年XTransfer支付交易額復(fù)合增長率較高，核心業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤三年增長近7倍，盈利改善趨勢(shì)明確，上市后可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)科目自動(dòng)消除，賬面盈利釋放彈性較大。
招股書同樣披露了XTransfer有凈虧損的歷史，于2023年、2024年及2025年，分別錄得凈虧損1.529億美元、3.531億美元及4.835億美元。三年累計(jì)虧損約9.9億美元。主要?dú)w因于可轉(zhuǎn)換及可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)。
2023年、2024年及2025年，經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量指標(biāo)）分別為1120萬美元、530萬美元及4770萬美元。招股書稱，預(yù)計(jì)隨著業(yè)務(wù)繼續(xù)拓展、地域持續(xù)擴(kuò)張、技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的投資及創(chuàng)新，以及服務(wù)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，成本和營運(yùn)開支在可預(yù)見的未來將進(jìn)一步增加。
武澤偉分析道，招股書披露的凈虧損主要源于可轉(zhuǎn)換及可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)，這屬于非現(xiàn)金非經(jīng)營性項(xiàng)目，并非業(yè)務(wù)運(yùn)營層面的實(shí)際虧損。隨著公司估值從早期融資輪次到E輪已超過30億美元，優(yōu)先股公允價(jià)值隨估值同步攀升，相應(yīng)確認(rèn)的公允價(jià)值虧損逐年擴(kuò)大。
武澤偉表示，剔除該因素后，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤已從2023年的逾千萬美元增長至2025年的近4800萬美元，核心業(yè)務(wù)盈利持續(xù)強(qiáng)化，且經(jīng)營利潤率大幅提升。因此，凈虧損歷史對(duì)業(yè)務(wù)本身并無實(shí)質(zhì)性影響。
“短期內(nèi)賬面虧損擴(kuò)大可能引發(fā)部分投資者對(duì)盈利能力的直觀疑慮。理解其財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)是關(guān)鍵，真正的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)放在TPV增速、變現(xiàn)率趨勢(shì)、獲客效率及合規(guī)成本變化等核心經(jīng)營指標(biāo)上。”武澤偉指出。
“從數(shù)據(jù)來看，相比已經(jīng)實(shí)現(xiàn)整體盈利的綜合支付機(jī)構(gòu)，XTransfer交易規(guī)模仍然偏小，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度單一，抗周期（883436）和抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯偏弱。上市后其需要持續(xù)投入全球網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和技術(shù)研發(fā)，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)存在不確定性，同時(shí)全球跨境支付監(jiān)管強(qiáng)度持續(xù)提升，合規(guī)成本上升也預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步壓縮其利潤空間。”王蓬博表示。
關(guān)于上市情況，記者向XTransfer進(jìn)行采訪，截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)。
核心管理團(tuán)隊(duì)有阿里、螞蟻背景
XTransfer的核心管理層人員，幾乎全部具有阿里巴巴（BABA）、螞蟻集團(tuán)背景。
創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官鄧國標(biāo)，2010年7月至2017年4月，于螞蟻集團(tuán)及阿里巴巴（BABA）集團(tuán)控股有限公司的關(guān)聯(lián)公司相繼擔(dān)任定價(jià)與策略團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、集分寶團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、國際業(yè)務(wù)部業(yè)務(wù)發(fā)展團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、國際業(yè)務(wù)總監(jiān)及國際B2C支付業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。
聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼首席風(fēng)險(xiǎn)官姚偉春，在螞蟻集團(tuán)及阿里巴巴（BABA）集團(tuán)控股有限公司的關(guān)聯(lián)公司擔(dān)任國際風(fēng)險(xiǎn)政策及商戶風(fēng)險(xiǎn)管理負(fù)責(zé)人及商業(yè)智能部門負(fù)責(zé)人等職務(wù)；聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼首席技術(shù)官劉艷芳，曾在阿里巴巴（BABA）擔(dān)任B2B業(yè)務(wù)部門高級(jí)技術(shù)專家，主要負(fù)責(zé)搭建B2B金融產(chǎn)品管理框架及提供創(chuàng)新支付解決方案；聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼聯(lián)席首席增長官鄧先亮曾任職支付寶，專注于B2C跨境支付解決方案；聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼聯(lián)席首席增長官鄭凱也有螞蟻集團(tuán)、阿里巴巴（BABA）任職經(jīng)歷。
截至2026年4月，港股市場(chǎng)唯一一家成功上市的跨境支付企業(yè)是連連數(shù)字（HK2598），專注于全球跨境支付與數(shù)字支付解決方案，核心服務(wù)跨境電商（885642）、外貿(mào)企業(yè)。2025年，連連數(shù)字（HK2598）的收入主要來源于數(shù)字支付服務(wù)，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入14.5億元。其中，全球支付業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，總支付額TPV達(dá)4524億元，同比增長60.7%。
“和連連數(shù)字（HK2598）這類已經(jīng)實(shí)現(xiàn)多場(chǎng)景布局的綜合支付機(jī)構(gòu)相比，XTransfer的產(chǎn)品矩陣還不夠豐富，客戶粘性也有提升空間，目前的核心競(jìng)爭(zhēng)力更多還是體現(xiàn)在價(jià)格優(yōu)勢(shì)和服務(wù)響應(yīng)速度上?！蓖跖畈┍硎?。
從這次的募資用途來看，XTransfer計(jì)劃把資金用于擴(kuò)大現(xiàn)有市場(chǎng)布局及進(jìn)入新市場(chǎng)、加強(qiáng)海外市場(chǎng)推廣、新興技術(shù)研發(fā)等領(lǐng)域。王蓬博認(rèn)為，方向上是符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的，也有望進(jìn)一步鞏固其在垂直領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。
武澤偉表示，此次上市募資意在拓寬護(hù)城河，從單純的規(guī)模驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動(dòng)和多場(chǎng)景變現(xiàn)。作為行業(yè)龍頭（883917）率先登陸資本市場(chǎng)，其估值定價(jià)和市場(chǎng)反應(yīng)也將為整個(gè)賽道提供參考坐標(biāo)。
不過，跨境支付機(jī)構(gòu)的全球化布局依舊阻力重重，監(jiān)管差異、技術(shù)落地、風(fēng)控升級(jí)與行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)等問題持續(xù)凸顯。王蓬博指出，在全球擴(kuò)張過程中，不同國家和地區(qū)的監(jiān)管要求差異較大，確實(shí)會(huì)形成一定壁壘。AI和區(qū)塊鏈（885757）技術(shù)在跨境支付領(lǐng)域的大規(guī)模商業(yè)化落地，可能還需要更長的時(shí)間來驗(yàn)證效果。另外，公司計(jì)劃拓展的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，對(duì)風(fēng)控體系的要求會(huì)更高。行業(yè)內(nèi)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)短期內(nèi)應(yīng)該還會(huì)持續(xù)，對(duì)于XTransfer來說，如何在保持市場(chǎng)份額快速擴(kuò)張的同時(shí)，穩(wěn)步提升盈利能力，找到兩者之間的平衡點(diǎn)，是未來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。
王蓬博稱，行業(yè)發(fā)展仍面臨多重制約因素，傳統(tǒng)銀行持續(xù)下沉中小微企業(yè)跨境支付市場(chǎng)，憑借資金成本和渠道優(yōu)勢(shì)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，目前仍占據(jù)全球B2B跨境支付市場(chǎng)90%以上的份額。綜合支付機(jī)構(gòu)不斷拓展B2B跨境支付業(yè)務(wù)，產(chǎn)品同質(zhì)化凸顯，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，中小機(jī)構(gòu)盈利承壓，長期經(jīng)營可持續(xù)性存疑。
此外，全球地緣局勢(shì)存在不確定性，匯率波動(dòng)頻繁，跨境資金監(jiān)管持續(xù)收緊，第三方支付機(jī)構(gòu)的合規(guī)成本和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)有所上升。
