長城國瑞證券有限公司胡晨曦近期對甘李藥業(yè)（603087）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年業(yè)績高增，全球化與創(chuàng)新雙輪驅(qū)動》，給予甘李藥業(yè)（603087）買入評級。
事件：公司發(fā)布2025年年報和2026年第一季度報告：2025年，公司實現(xiàn)營收40.52億元，同比增長33.06%，歸母凈利潤11.44億元，同比增長86.05%；扣非歸母凈利潤7.80億元，同比增長81.21%；研發(fā)投入13.41億元，占營收比例為33.08%。2026年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.78億元，同比下滑10.84%，歸母凈利潤1.92億元，同比下滑38.29%；扣非歸母凈利潤1.86億元，同比下滑13.31%。
事件點評：
國內(nèi)收入同比增近40%，集采優(yōu)勢持續(xù)釋放。2025年，公司憑借胰島素接續(xù)集采的顯著放量優(yōu)勢，成功實現(xiàn)國內(nèi)業(yè)績強勁增長，全年國內(nèi)收入達35.13億元(其中制劑收入34.30億元，YOY+40.72%)，同比增長39.56%。2025全年，公司累計向全國醫(yī)療機構供應胰島素制劑超9000萬支，銷量同比大幅增長31.71%，市場覆蓋深度與廣度持續(xù)拓寬，服務醫(yī)療機構總數(shù)達4.8萬家。這一系列亮眼數(shù)據(jù)不僅標志著公司成功通過集采“以價換量”擴大了市場份額，更持續(xù)鞏固了其在國內(nèi)市場的核心根基，以實際行動大幅提升了我國廣大糖尿病患者的用藥可及性。
全球化戰(zhàn)略成效顯著，國際業(yè)務實現(xiàn)高質(zhì)量跨越。2025年，公司國際銷售收入達5.29億元，同比增長36.59%。依托二十余年產(chǎn)業(yè)積累，公司產(chǎn)品已成功商業(yè)化至全球21個國家，并在高端準入與新興市場拓展上取得里程碑式突破：自主研發(fā)的甘精胰島素今年1月正式獲批登陸歐洲市場，成為首款進入歐洲市場的國產(chǎn)三代胰島素；在新興市場斬獲15個海外注冊批件，并成功落地巴西PDP項目，簽署10年累計不低于30億元的技術轉(zhuǎn)移與供應協(xié)議，實現(xiàn)了從單一貿(mào)易向“技術轉(zhuǎn)移+本土化共建”的模式升級。此外，公司在創(chuàng)新藥（886015）國際合作上也取得實質(zhì)性進展，多款在研管線成功與拉美、印度、韓國及巴西知名藥企達成區(qū)域許可或戰(zhàn)略合作，為全球化高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅實基礎。
博凡格魯肽注射液研發(fā)進展順利，NDA在即。2025年，博凡格魯肽注射液研發(fā)進展順利，2月糖尿病兩項III期臨床完成首例給藥，6月、9月相繼在ADA、EASD大會公布II期積極數(shù)據(jù)，其每雙周給藥方案降糖減重效果優(yōu)于司美格魯肽且安全性良好，國內(nèi)糖尿病III期研究正加速推進；同年3月該產(chǎn)品美國減重II期臨床完成首例給藥，為全球首款與替爾泊肽頭對頭對比減重療效的單靶點GLP-1RA研究，四季度國內(nèi)同步啟動肥胖/超重兩項III期臨床，含創(chuàng)新每月一次給藥方案，全面鋪開糖尿病、肥胖雙適應癥注冊路徑。目前全球尚無GLP-1RA雙周及月制劑獲批上市，博凡格魯肽憑借長效給藥優(yōu)勢與亮眼臨床數(shù)據(jù)，有望成為全球同類首創(chuàng)藥物，依托血糖、體重、心血管代謝三重調(diào)控機制，助力糖尿病治療從疾病治療向健康重塑升級。
核心胰島素創(chuàng)新管線多點突破，全球化研發(fā)穩(wěn)步推進。GZR4為國產(chǎn)首個進入III期臨床的第四代胰島素周制劑，歐美同步開展I期，源頭分子創(chuàng)新具備同類最優(yōu)潛力，每周一次給藥大幅降低注射頻次，降糖效果、安全性及便捷性優(yōu)勢突出，多項臨床成果亮相國際權威學術平臺、刊發(fā)頂級期刊，關鍵III期已達主要終點。GZR101第四代雙胰島素類似物處于國內(nèi)II期，降糖療效優(yōu)于進口品種，可依托現(xiàn)有渠道快速切入高低端市場。GZR102是國產(chǎn)首個臨床階段的胰島素/GLP-1RA復方周制劑，II期臨床穩(wěn)步推進，組分協(xié)同增效且規(guī)避同類產(chǎn)品短板，有望成為同類最優(yōu)。GZR33創(chuàng)新基礎胰島素日制劑已進入III期；同時公司加速全球化布局，多款品種海外臨床有序開展，國內(nèi)外雙軌研發(fā)，彰顯國內(nèi)糖尿病創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)硬核實力。
增值稅率調(diào)整影響一季度業(yè)績。今年一季度，公司利潤總額2.13億元、歸母凈利潤1.92億元，同比分別下滑1.48億元、1.19億元，利潤回落主因是非經(jīng)常性損益大幅減少，疊加經(jīng)常性收益走弱；當期制劑銷量同比增7.48%，但營收同比下降，主要受增值稅計稅方式調(diào)整、國際收入占比提升及產(chǎn)銷切換產(chǎn)能等因素影響。
投資建議：
我們預計公司2026-2028年的歸母凈利潤分別為13.62/16.63/19.07億元，EPS分別為2.28/2.78/3.19元，當前股價對應PE為26/21/19倍?？紤]公司胰島素集采后銷量持續(xù)放量，疊加海外業(yè)務增長潛力充足、博凡格魯肽注射液等在研管線推進順利，成長動能較強，我們維持其“買入”評級。
風險提示：
醫(yī)保降價/藥品集中招標采購風險、新藥研發(fā)及商業(yè)化過程漫長且成本高昂風險、研發(fā)人員流失風險
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機構給出評級，買入評級2家。
