東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對國城礦業(yè)（000688）進行研究并發(fā)布了研究報告《礦業(yè)轉型布局稀有金屬，資源端彈性釋放打開成長空間》，首次覆蓋國城礦業(yè)（000688）給予買入評級。
投資要點
戰(zhàn)略定位清晰，構建鉬、鋰雙核驅動的稀缺資源平臺。公司通過近年來持續(xù)的資產重組，已由傳統(tǒng)鋅鉛采選轉型為以鉬、鋰為核心增長極，鋅、鈦白粉（884209）為穩(wěn)健基本盤的資源綜合開發(fā)平臺。2025年實現(xiàn)歸母凈利潤10.76億元(同比+138.5%)，其中大蘇計鉬礦(國城實業(yè))凈利潤11.5億元，持股60%，是公司核心利潤源，東升廟等鋅鉛礦山提供穩(wěn)健現(xiàn)金流支持，鈦白粉（884209）業(yè)務處于虧損收窄期。鉬、鋰兩大資源板塊已成為驅動公司業(yè)績的核心增長極。
碳酸鋰供需偏緊，大電芯降本打開鋰價空間，金鑫礦業(yè)彈性逐步釋放：我們測算中性供給情景下2026年全球碳酸鋰過剩0.5萬噸(過剩率0.2%)，2027年過剩6.9萬噸(過剩率2.6%)，總體格局偏緊。海外礦山、鹽湖存在多重不確定性，疊加儲能（885921）電芯規(guī)格升級至500Ah+，大電芯降本約10%(約4分/Wh)，使儲能（885921）端對鋰價接受度提升至18萬元/噸，我們判斷碳酸鋰價格中樞15-18萬元。我們預計公司持股48%的金鑫礦業(yè)26/27年權益出貨約1.2/2.0萬噸，對應權益利潤8-9/14-15億元，項目放量將帶動公司業(yè)績進入爆發(fā)期。
鉬業(yè)務躍升為公司盈利基本盤，全額控股后利潤貢獻將進一步放大：大蘇計鉬礦憑借0.117%的高品位及規(guī)?；瘍?yōu)勢，凈利率長期維持在47%左右，已成為公司業(yè)績最穩(wěn)健的支撐。與此同時，傳統(tǒng)鋅鉛采選業(yè)務經營成熟，雖然隨礦山資源量變動規(guī)模有所收縮，但仍持續(xù)為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐。
盈利預測與投資評級：我們預計2026-2028年歸母凈利潤15.2/23.8/32.1億元，同比+41.3%/+56.4%/+35.0%，對應PE為36x/23x/17x?？紤]公司當前處于鉬鋰雙龍頭成長期，鉬業(yè)務擴產將貢獻穩(wěn)健現(xiàn)金流，鋰業(yè)務隨金鑫礦業(yè)采選證落地及產能爬坡進入利潤爆發(fā)期，疊加鈦白粉（884209）業(yè)務2026年有望扭虧，公司業(yè)績彈性將加速釋放，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：價格波動風險、需求不及預期、項目放量不及預期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券（000686）聶政研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為44.96%，其預測2026年度歸屬凈利潤為盈利8.44億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為65.79。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家。
