清陶能源的財(cái)務(wù)表現(xiàn)是否給火熱的固態(tài)電池賽道澆了一盆冷水？
憑借固態(tài)電池（886032）概念，清陶能源（850101）在資本市場獲得了279億元的估值。但翻開其招股書，這家即將成立10年的公司至今未解決生存問題，儲能（885921）和動力業(yè)務(wù)都在做虧本買賣。2025年，清陶能源（850101）動力電池平均售價跌至0.31元/瓦時，毛利率為-111.6%；儲能（885921）電池平均售價為0.51元/瓦時，毛利率為-6%。
清陶能源（850101）目前主要出售固液電池，現(xiàn)階段產(chǎn)量有限，產(chǎn)品成本居高不下。其在招股書中指出，“公司儲能（885921）電池已開始商業(yè)化量產(chǎn)，動力電池仍處于商業(yè)化初期及產(chǎn)能爬坡階段，單位成本較高，毛利率為負(fù)值?！?025年，清陶能源（850101）的產(chǎn)能利用率為53%。4月27日，鑫欏資訊高級研究員張金惠告訴《華夏時報(bào)》記者，“固液混合電池還是缺乏競爭力，規(guī)模不夠，價格就沒有優(yōu)勢。當(dāng)前各家廠商沒有選擇相同的固態(tài)電池（886032）技術(shù)路線，哪個方案能最終勝出還不好說。”記者就財(cái)務(wù)經(jīng)營等問題聯(lián)系了清陶能源（850101）方面，截至發(fā)稿未得回復(fù)。
固液電池賺錢難
盡管還未上市，但清陶能源（850101）已被稱為“固態(tài)電池（886032）第一股”。目前，其核心產(chǎn)品為固液電池，屬于電池從液態(tài)到全固態(tài)的過渡產(chǎn)品。
清陶能源（850101）最大的收入來源是儲能（885921）。2025年，其儲能（885921）電池收入為5.92億元，在9.43億元的總營收中占比超六成，儲能（885921）電池銷量為1.17吉瓦時，已交付項(xiàng)目包括內(nèi)蒙古烏海的800兆瓦時儲能（885921）電站。據(jù)招股書描述，隨著昆山生產(chǎn)基地于去年一季度投入使用，清陶能源（850101）從2025年開始大規(guī)模交付動力電池產(chǎn)品，銷量從2024年的0.02吉瓦時大幅增至2025年的0.78吉瓦時，同時動力電池收入從1160萬元增至2.37億元。
收入增長表明固液電池商業(yè)化初見起色，但清陶能源（850101）面臨的困境也十分明顯。2023年至2025年，其毛虧損分別為5900萬元、9633萬元、2.5億元；凈虧損分別為8.53億元、9.99億元和13.02億元，3年累計(jì)虧損超31億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為2.78億元、4.96億元和7.66億元，即使剔除贖回負(fù)債（可理解為前期融資資金，上市后可從債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)）對利潤的影響，3年虧損也超過15億元。
換句話說，固液混合電池現(xiàn)在賺不到錢。張金惠告訴記者，“固液混合電池還是沒有競爭力，產(chǎn)品的成熟和降本還需要通過規(guī)?；瘉硗七M(jìn)。雖然產(chǎn)品更安全，但規(guī)?；蛔?，價格就沒有優(yōu)勢。在降本路上，新材料體系需要不斷的升級迭代和產(chǎn)業(yè)鏈配套的規(guī)?；当?。”
為了獲得市場訂單，清陶能源（850101）正在主動降低產(chǎn)品價格。其動力電池產(chǎn)品主要為單體電芯，2025年平均售價為0.31元/瓦時，較2024年的0.6元/瓦時直降48%。儲能（885921）電池產(chǎn)品主要為擁有集成控制系統(tǒng)的電池包，去年平均售價為0.51元/瓦時，較2024年的0.54元/瓦時下降6%，較2023年的0.7元/瓦時下降27%。
即便價格跳水，固液電池和液態(tài)鋰電池（884309）依然在價格上有一定差距。根據(jù)高工鋰電及起點(diǎn)鋰電數(shù)據(jù)，2025年，儲能（885921）系統(tǒng)中標(biāo)均價跌至0.5元/瓦時以下，部分項(xiàng)目低于0.4元/瓦時；磷酸鐵鋰電池（884309）（動力）均價為0.38元/瓦時。
何況從生產(chǎn)成本來講，兩者并未站在一條起跑線。清陶能源（850101）在招股書中表示，其材料供應(yīng)鏈、設(shè)備及生產(chǎn)工藝等產(chǎn)業(yè)化相關(guān)指標(biāo)仍不如液態(tài)電池成熟。2025年，公司總有效年產(chǎn)能為2.5吉瓦時，實(shí)際產(chǎn)量為1.33吉瓦時，產(chǎn)能利用率僅53%。這意味著大量生產(chǎn)線處于商業(yè)化前期、產(chǎn)能爬坡或試產(chǎn)切換階段，有限的產(chǎn)量需要分?jǐn)傒^高的固定成本。與此同時，產(chǎn)品良率波動和早期操作變化帶來的材料損耗，進(jìn)一步推高了單位制造成本。
矛盾隨之而來。為了提高銷量，清陶能源（850101）不得不降價，但在降價之后，尚未形成規(guī)模效應(yīng)的固液電池在成本上拼不過高度成熟的液態(tài)電池。2025年，其動力電池毛利率為-111.6%，儲能（885921）電池毛利率為-6%，越賣越虧。
大客戶依賴加深
收入增長、虧損擴(kuò)大之際，清陶能源（850101）選擇繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。招股書顯示，清陶能源（850101）在江蘇昆山擁有兩個生產(chǎn)基地，加上江西宜春、四川成都和浙江臺州，5個生產(chǎn)基地的電池產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)到6.8吉瓦時（含在建），2030年的目標(biāo)總產(chǎn)能是98.2吉瓦時。
清陶能源（850101）認(rèn)為固液及固態(tài)電池（886032）市場將快速增長。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球固液混合及全固態(tài)電池（886032）出貨量由2022年的0.4吉瓦時增加至2025年的6吉瓦時，預(yù)計(jì)2030年將增長至745.2吉瓦時，并在2026年至2030年保持151.2%的復(fù)合年增長率。
就商業(yè)化而言，當(dāng)前虧損嚴(yán)重的動力電池是清陶能源（850101）擴(kuò)大收入的重心所在，而這一業(yè)務(wù)正面臨客戶集中化的壓力。2025年，清陶能源（850101）前五大客戶收入占比從2024年的37.9%提高到了74.9%。其中，第一大客戶貢獻(xiàn)了3.95億元收入，占總營收的41.8%。而在2024年，這一比例僅為15.1%。
這種集中度的提升，與上汽集團(tuán)（600104）的關(guān)聯(lián)銷售框架協(xié)議直接相關(guān)。根據(jù)協(xié)議，2026年至2028年，清陶能源（850101）向上汽集團(tuán)（600104）銷售產(chǎn)品的預(yù)計(jì)年度上限分別為10億元、50億元和95億元，未來3年預(yù)期產(chǎn)能中將有約50%分配給上汽（600104）的潛在訂單。
這意味著，清陶能源（850101）的短期增長高度依賴上汽集團(tuán)（600104）等大客戶。這些訂單的代價是持續(xù)低于成本的售價，這也是其動力電池均價幾近腰斬的原因。清陶能源（850101）在招股書中表示，“降價主要是因?yàn)榘词袌雠l(fā)價向兩家頭部汽車OEM大批量交付產(chǎn)品?！?/p>
問題是，如果向大客戶銷售都無法盈利，清陶能源（850101）如何實(shí)現(xiàn)自我造血？清陶能源（850101）提出的改善路徑包括拓展新客戶、增加訂單量，通過規(guī)模化提升產(chǎn)能利用率，通過技術(shù)進(jìn)步降低材料成本。但這些目標(biāo)之間存在矛盾。要提升產(chǎn)能利用率，就需要更多訂單。要獲得更多訂單，目前最現(xiàn)實(shí)的路徑是依賴上汽集團(tuán)（600104）等大客戶，而大客戶訂單的代價是接受較低售價。與此同時，新建產(chǎn)能和技術(shù)研發(fā)需要更多投入，固定成本和費(fèi)用持續(xù)累積。
清陶能源（850101）何時能在賣電池這件事上賺到錢仍需等待。上海有色網(wǎng)電池分析師楊朝興告訴《華夏時報(bào)》記者，固液電池是行業(yè)熱點(diǎn)，也是向全固態(tài)電池（886032）的發(fā)展路徑之一。國家層面較為重視固態(tài)電池（886032），車企也希望借此實(shí)現(xiàn)技術(shù)差異化，擺脫對電池廠商的依賴，因?yàn)榇蠖鄶?shù)車企的液態(tài)電池技術(shù)已經(jīng)相對落后。
