東吳證券（601555）股份有限公司朱國廣,向瀟近期對佐力藥業(yè)（300181）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報&2026一季報點評，烏靈系列穩(wěn)健增長，“一路向C”戰(zhàn)略持續(xù)深化》，給予佐力藥業(yè)（300181）買入評級。
投資要點
事件：1.2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.41億元(同比+17.96%)，歸母凈利潤6.32億元(同比+24.45%)，扣非歸母凈利潤6.17億元(同比+21.60%)；經營現(xiàn)金流凈額4.12億元(同比+38.63%)，盈利與現(xiàn)金流雙改善，業(yè)績再創(chuàng)新高。單季度看，Q4實現(xiàn)營收7.61億元(+42.79%)，歸母凈利潤1.22億元(+41.33%)，扣非歸母凈利潤1.09億元(+17.52%)，全年增長動能充沛，高質量增長成色十足。2.2026年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.98億元(同比+8.90%)，歸母凈利潤2.00億元(同比+10.18%)，扣非歸母凈利潤1.99億元(同比+9.65%)；經營活動現(xiàn)金流凈額8000.7萬元(同比+203.32%)。
主業(yè)穩(wěn)步增長，“一路向C”戰(zhàn)略打開院外新空間：烏靈系列與百令系列是公司核心產品，近年來，烏靈膠囊在醫(yī)院（884301）端的覆蓋與銷售規(guī)模持續(xù)提升。此外，公司堅定推進“一路向C”戰(zhàn)略升級，通過優(yōu)化OTC組織架構、推出大包裝產品、深化與頭部連鎖藥店（884300）合作等方式，推動院外渠道高速發(fā)展。分產品線看：
1)2025年，核心產品烏靈系列營收16.51億元(同比+14.80%)，；靈澤片、靈蓮花顆粒穩(wěn)健增長，獨家矩陣優(yōu)勢穩(wěn)固。百令系列營收2.39億元(同比+26.91%)，受益集采放量與基層覆蓋，快速成為第二增長曲線。中藥配方顆粒營收1.64億元(同比+60.78%)，已完成480余個國標省標備案，維持高速增長。
2)2026Q1，烏靈系列同比+2.00%，基本盤穩(wěn)固；百令系列同比+25.80%，保持高速增長；中藥配方顆粒同比+26.17%，延續(xù)高景氣；多微資產組并表貢獻4481.85萬元新增收入，醫(yī)藥流通（884199）業(yè)務同比+32.38%，多點增長支撐整體穩(wěn)健。
內生創(chuàng)新與外延并購并舉，收購未來醫(yī)藥優(yōu)質資產組：公司研發(fā)聚焦烏靈+系列創(chuàng)新，靈香片推進至III期臨床前準備工作，烏靈膠囊改良型新藥阿爾茨海默病(AD)適應癥，正在補充開展更長給藥周期（883436）的相關研參靈顆粒獲批臨床；聚卡波非鈣顆粒獲批上市，新增劑型豐富梯隊。此外，2025年，公司以自有資金2000萬元增資入股凌意生物，持有凌意生物2.95%的股權，優(yōu)先取得凌意生物帕金森癥管線LY-N001在中國大陸地區(qū)的經銷權或銷售代理權；以3.56億元收購多種微量元素注射液資產組，布局營養(yǎng)產品賽道，為構建貫穿“兒童-成人-老年”的“全齡覆蓋”健康產品與健康服務鏈條打下基礎。
盈利預測與投資評級：考慮到中藥行業(yè)大環(huán)境影響，我們將公司26-27年歸母凈利潤由9.1/11.3億元下調至8.3/10.3億元，預計2028年歸母凈利潤為11.9億元，當前市值對應PE為13/10/9X，同時考慮到公司兼具高成長與高分紅，且26年核心品種業(yè)績有望持續(xù)釋放，維持“買入”評級。
風險提示：集采后放量不及預期風險，市場競爭加劇風險等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，甬興證券彭波研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.46%，其預測2026年度歸屬凈利潤為盈利8.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為13.18。
最新盈利預測明細如下：
