東吳證券（601555）股份有限公司朱國廣,劉若彤近期對科興制藥（688136）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026年一季報(bào)點(diǎn)評：創(chuàng)新藥（886015）潛力較大，出海（885840）業(yè)務(wù)維持較高增速》，給予科興制藥（688136）買入評級。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年度報(bào)告和2026年一季度報(bào)告，2025年實(shí)現(xiàn)營收15.34億元(+9.03%，括號內(nèi)為同比增速，下同)，歸母凈利潤1.56億元(+394%)，扣非歸母凈利潤0.56億元(+58.4%)，銷售毛利率63.4%(-5.3pct)，銷售費(fèi)用率37.4%(-5.0pct)，管理費(fèi)用率6.1%(持平)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.4%(-0.5pct)，研發(fā)費(fèi)用13.0%(+1.1pct)。2026Q1實(shí)現(xiàn)營收2.81億元(-20.7%)，歸母凈利潤-0.18億元。
創(chuàng)新藥（886015）管線潛力較大：公司聚焦新型蛋白、新型抗體等技術(shù)，截至25年底，已布局創(chuàng)新藥（886015）管線12個，其中①GB18(GDF15單抗，腫瘤惡病質(zhì)，Q3-4W皮下注射)，惡病質(zhì)在癌癥患者中發(fā)病率30%，惡性腫瘤患者發(fā)病率高達(dá)40-70%。同靶點(diǎn)適應(yīng)癥全球格局良好，公司進(jìn)度較快，截至25年底，GB18已經(jīng)完成中國1期的3個劑量組給藥，同時取得美國IND批準(zhǔn)。對標(biāo)輝瑞（PFE）Ponsegromab，根據(jù)臨床前數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品有助于控制肌肉流失、維護(hù)肌纖維能力或?qū)⒊?span>輝瑞（PFE）產(chǎn)品。②GB10(VEGF/Ang2，眼底血管增生疾病，Q4M及以上)：已獲得我國IND批準(zhǔn)，猴模型中有效抑制脈絡(luò)膜及眼底血管新生。③TL1A靶點(diǎn)(GB20單抗和GB24雙抗，炎癥性腸病IBD)，截至25年底，全球尚無TL1A/LIGHT雙靶點(diǎn)藥物進(jìn)入臨床研究，公司GB24具備FIC潛力，已完成臨床前中試批次生產(chǎn)。④BDCA2靶點(diǎn)(GB19單抗和GB26三抗，系統(tǒng)性/皮膚性紅斑狼瘡)，GB19已取得我國CDE和美國FDA的臨床許可。
國際化商業(yè)化加速兌現(xiàn)期：①2025年實(shí)現(xiàn)外銷營收3.66億元(+63.3%)。①截至25H1，公司代表性出海（885840）品種，白蛋白紫杉醇的出口量已占全國該藥出口量的47.7%，26年將持續(xù)加強(qiáng)白紫、英夫利西、貝伐珠、索拉非尼等海外銷售。②平臺集群化優(yōu)勢體現(xiàn)，截至25年底，累計(jì)引進(jìn)26余項(xiàng)海外權(quán)益，覆蓋70個國家，150個項(xiàng)目注冊進(jìn)程；巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南、德國等地子公司，外派+本地化營銷團(tuán)隊(duì)深度輻射各大區(qū)。③四大拳頭產(chǎn)品收入穩(wěn)定，2025年國內(nèi)整體營收11.6億元(-1.4%)，干擾素、人促紅素EPO等產(chǎn)品依舊位列國內(nèi)細(xì)分市場排名前列。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮行業(yè)變化及公司發(fā)展投入需要，我們將公司2026-2027年?duì)I收從20.10/23.54億元下調(diào)至17.20/19.33億元，歸母凈利潤從2.03/2.79億元下調(diào)至1.86/2.20億元，我們預(yù)測2028年?duì)I收和歸母凈利潤分別為21.80億元和2.71億元；看好公司創(chuàng)新藥（886015）潛力+出海（885840）商業(yè)化平臺，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外商業(yè)化進(jìn)展，新藥研發(fā)失敗，地緣政治風(fēng)險等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券彭波研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.51%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利1.91億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.25。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，增持評級2家。
