東吳證券（601555）股份有限公司孫婷,何婷近期對(duì)中信建投（601066）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《定位精品投行，ROE領(lǐng)先同業(yè)》，首次覆蓋中信建投（601066）給予買入評(píng)級(jí)。
中信建投(601066)
投資要點(diǎn)
股東背景強(qiáng)大，國(guó)有資本實(shí)現(xiàn)控股。北京國(guó)管和中央?yún)R金作為公司最大股東，分別占據(jù)了36%和31%的股份。北京國(guó)管是由北京市國(guó)資委獨(dú)家出資成立，是一家以國(guó)有資本的證券化和價(jià)值最大化為目標(biāo)的投融資平臺(tái)。中央?yún)R金根據(jù)國(guó)務(wù)院授權(quán)，對(duì)國(guó)有重點(diǎn)金融企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，旗下?lián)碛?span>申萬宏源（000166）、中金公司（601995）、銀河等多家券商。
中信建投（601066）ROE居于行業(yè)前列，輕資產(chǎn)類業(yè)務(wù)占比超過55%。公司資本運(yùn)作能力較強(qiáng)，2015-2025年ROE在7%-40%，始終高于行業(yè)平均水平，排名行業(yè)前四，在2019、2020年排名行業(yè)第一。我們認(rèn)為公司ROE保持較高水平一方面是由于公司杠桿略高于其他同業(yè)，2015-2025年平均杠桿率為4倍，而行業(yè)杠桿率在3倍；另一方面是由于公司輕資產(chǎn)類業(yè)務(wù)，如投行、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入占比較高，資產(chǎn)運(yùn)作能力更強(qiáng)。2015-2025年，公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比超過55%，其中投行業(yè)務(wù)平均貢獻(xiàn)度超過20%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均收入占比的11%，優(yōu)勢(shì)顯著。
業(yè)績(jī)排名行業(yè)前十，投行業(yè)務(wù)全面領(lǐng)先。2015年以來，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均保持在行業(yè)前十的水平；2018年A股上市后各項(xiàng)資產(chǎn)規(guī)模排名逐步提高，在同業(yè)間擁有不俗的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司定位精品投行，股債承銷規(guī)模常年位于行業(yè)領(lǐng)先地位，2016年以來境內(nèi)股+債承銷規(guī)模穩(wěn)定保持在前二。境外股權(quán)投行方面，公司近年來在香港股權(quán)投行有所發(fā)力，股權(quán)承銷規(guī)模市占由2022年以前的不足2%提升至3%以上，排名由10名開外進(jìn)入行業(yè)前8位。此外公司在股權(quán)項(xiàng)目發(fā)行收緊的背景下，重點(diǎn)發(fā)力并購(gòu)重組（885739）業(yè)務(wù)，進(jìn)一步均衡投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2025年，完成A股重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目數(shù)及交易金額排名行業(yè)前2。
國(guó)際業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速，增資境外子公司有助于拓展國(guó)際業(yè)務(wù)。2025年，中信建投（601066）國(guó)際凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)177%，明顯高于行業(yè)平均水平，國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比由2020年的1%提升至2025年的6%，平均ROE顯著提升，由2020-2023年的4%左右提升至2024年、2025年的8%和19%。公司持續(xù)推進(jìn)國(guó)際化布局，包括加強(qiáng)與海外監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所和金融機(jī)構(gòu)合作等，并推進(jìn)全牌照布局，公司已取得東南亞業(yè)務(wù)資質(zhì)、新加坡交易所衍生品交易資格以及港交所相關(guān)業(yè)務(wù)資格。公司于2026年完成對(duì)子公司中信建投（601066）國(guó)際的增資15億港元，用于拓展國(guó)際業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)中信建投（601066）2026/27/28歸母凈利潤(rùn)分別為117/124/132億元，同比+24%/+6%/+6%。截至2026年4月28日，公司股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2026E/27E/28E1.83/1.67/1.52xPB，高于行業(yè)平均（證券II（中信）指數(shù)）估值1.24xPB，分別處于近十年和近五年估值的9%、2%分位。公司ROE高于行業(yè)平均水平，我們看好公司境內(nèi)境外投行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，并不斷深化“四投聯(lián)動(dòng)”機(jī)制，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)帶來業(yè)績(jī)和估值的雙重壓力；宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)影響資本市場(chǎng)活躍度；資本市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境造成影響
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。
