交銀國際（HK3329）證券有限公司鄭民康,文昊近期對陽光電源（300274）進行研究并發(fā)布了研究報告《毛利率環(huán)比顯著修復，后續(xù)業(yè)績修復可期；維持買入》，給予陽光電源（300274）買入評級，目標價155.0元。
毛利率環(huán)比大幅回升，匯兌損失至財務費用增長：公司1Q26收入/盈利156/22.9億元(人民幣，下同)，同比降18%/40%，環(huán)比-32%/+45%。收入同比下降主要是由于去年同期中國內地戶用光伏搶裝和沙特大項目確認收入導致的高基數。毛利率環(huán)比大幅回升10.3ppts至33.3%，除毛利較低的新能源（850101）投資開發(fā)業(yè)務收入占比下降的因素外，儲能（885921）業(yè)務毛利率因區(qū)域結構優(yōu)化等因素環(huán)比提升約6ppts至30%，符合我們預期。由于收入下降，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比提高1.3/0.6/2.1/2.4ppts，其中匯兌損益由去年同期的收益0.5億元轉為損失4億元導致財務費用大幅增長。
合同負債創(chuàng)新高，后續(xù)業(yè)績修復可期：盡管受到碳酸鋰價格上漲的一定影響，目前全球儲能（885921）需求仍快速增長，公司期末合同負債同/環(huán)比增長8%/15%至122億元，創(chuàng)歷史新高（883911），反映公司儲能（885921）在手訂單保持增長。我們預計后續(xù)公司收入將逐季增長，儲能（885921）毛利率有望維持在約30%，業(yè)績修復可期。
波蘭工廠明年投產后可規(guī)避歐盟貿易壁壘：近日歐盟委員會決定，歐洲投資銀行和歐洲投資基金在內的歐盟融資工具投向能源（850101）項目時需注意逆變器（884304）的地域風險。據公司統(tǒng)計，接受該資助的項目約占歐洲所有能源（850101）項目的10-20%，公司此前已主動規(guī)避該類項目，因此該政策對公司影響較小。為應對海外政策不確定性，公司在行業(yè)內率先啟動波蘭工廠建設，預計2027年投產后將滿足歐盟本土制造要求，以規(guī)避貿易壁壘。
維持買入及目標價：我們維持盈利預測和155.00元目標價(基于20倍2026年市盈率)。我們認為，1季度毛利率大幅修復有望明顯緩解市場對公司儲能（885921）毛利率下降的擔憂(亦見此前報告)，考慮到AIDC電源業(yè)務這一新增長點進展順利，目前估值仍偏低，具備吸引力，維持買入。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券（000686）韓金呈研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為59.79%，其預測2026年度歸屬凈利潤為盈利166.89億，根據現價換算的預測PE為16.14。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為171.1。
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