2026年以來(lái)，恒生科技指數(shù)持續(xù)回調(diào)，區(qū)間跌幅接近30%，在全球主要科技指數(shù)中表現(xiàn)相對(duì)偏弱。然而，與指數(shù)下行形成對(duì)比的是，資金卻在持續(xù)流入相關(guān)ETF產(chǎn)品。在這一背景下，市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前階段的分歧明顯加大。
本期一圖看懂基于最新數(shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)拆解，對(duì)這一關(guān)鍵問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)分析。
自2025年10月以來(lái)，恒生科技指數(shù)累計(jì)下跌約30%，同期其他主要科技指數(shù)整體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。從結(jié)構(gòu)上看，本輪調(diào)整并非短期波動(dòng)，而是在多重因素作用下形成的階段性回落。包括全球流動(dòng)性環(huán)境變化、行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期調(diào)整以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)等，均對(duì)指數(shù)表現(xiàn)產(chǎn)生影響。在以預(yù)期定價(jià)為主導(dǎo)的科技板塊中，預(yù)期變化往往會(huì)放大價(jià)格波動(dòng)。
從成分股表現(xiàn)看，本輪下跌并非個(gè)別權(quán)重股拖累，而是系統(tǒng)性回調(diào)，指數(shù)涉及的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、硬件科技及新消費(fèi)（883434）科技相關(guān)公司整體表現(xiàn)承壓，并非個(gè)別公司導(dǎo)致指數(shù)波動(dòng)，而是多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域同步調(diào)整。這一現(xiàn)象反映出市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)行業(yè)增長(zhǎng)節(jié)奏及盈利能力的預(yù)期正在經(jīng)歷再評(píng)估過(guò)程。
從估值角度觀察，恒生科技指數(shù)市盈率分位已降至約20%左右，市凈率亦接近歷史較低水平。整體來(lái)看，估值水平較此前高位階段已有明顯回落，反映出市場(chǎng)對(duì)不確定性的定價(jià)趨于充分。不過(guò)，估值處于低位并不必然對(duì)應(yīng)短期走勢(shì)變化，后續(xù)仍需結(jié)合基本面及市場(chǎng)環(huán)境綜合判斷。換言之，“貴不貴”的問(wèn)題已基本得到解答——當(dāng)前價(jià)格具備一定吸引力，但更關(guān)鍵的問(wèn)題在于，盈利端是否能夠支撐估值修復(fù)。
值得關(guān)注的是，在指數(shù)回調(diào)過(guò)程中，相關(guān)ETF產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2025年10月以來(lái)，資金整體呈凈流入態(tài)勢(shì)，累計(jì)凈流入已超過(guò)千億規(guī)模，且在指數(shù)波動(dòng)加大的階段流入有所放大。這一行為背后，反映的是長(zhǎng)線資金基于估值與長(zhǎng)期配置價(jià)值的逆周期（883436）布局邏輯。
當(dāng)前市場(chǎng)并不缺乏上漲空間，而是缺乏觸發(fā)行情的“點(diǎn)火信號(hào)”。從基本面看，盡管部分成分公司收入仍保持增長(zhǎng)，但利潤(rùn)端普遍承壓，盈利拐點(diǎn)尚未明確，是制約估值修復(fù)的核心因素。此外，宏觀層面的利率拐點(diǎn)（流動(dòng)性寬松）以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的邊際變化，也是關(guān)鍵變量。只有當(dāng)“盈利改善+流動(dòng)性寬松+情緒修復(fù)”形成共振，行情才可能真正啟動(dòng)。
