大和發(fā)布研報稱，裕元集團（HK0551）(00551)去年第四季，代工業(yè)務(wù)收入同比下跌4.6%，受出貨量下跌8.1%拖累，部分被平均售價上升5.2%所抵銷。管理層對代工業(yè)務(wù)展望表達審慎看法，根據(jù)指引，2026年平均售價及銷量持平至略為偏軟，并指訂單能見度減弱至約2至3個月。鑒于裕元自去年4月以來股價相對代工同業(yè)表現(xiàn)強勁，該行現(xiàn)時認為該股相對同業(yè)估值合理。因此，將評級由“買入”下調(diào)至“持有”，目標(biāo)價由19.25港元下調(diào)至16.8港元，反映該行對制鞋商相對服裝代工在2026年的看法更為審慎。
管理層強調(diào)今年第一季訂單能見度持續(xù)疲弱，銷量及毛利率可能因中國、越南及印尼多個長假期、持續(xù)的關(guān)稅分攤安排，以及客戶訂貨步伐審慎而同比受壓。占裕元代工收入約70%的四個品牌客戶仍需進行關(guān)稅分攤，對裕元的平均售價造成低單位數(shù)影響。2025年下半年，關(guān)稅分攤使其代工毛利率下降0.5至1個百分點。按季度計，該行預(yù)期2026年上半年銷量同比受壓，而2026年下半年則因比較基數(shù)高及設(shè)計較簡單的訂單量增加，平均售價同比受壓。
