華金證券股份有限公司熊軍,王臣復近期對華源控股（002787）進行研究并發(fā)布了研究報告《聚焦半導體設備及核心配套，第二成長曲線正逐階開啟》，首次覆蓋華源控股給予買入評級。

　　華源控股

　　投資要點

　　傳統(tǒng)主業(yè)聚焦國內(nèi)外知名企業(yè)，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)�。汗�司成立于1998年6月23日，主營業(yè)務為包裝產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，金屬包裝業(yè)務具備從產(chǎn)品工藝設計、模具開發(fā)、CTP制版、平整剪切、涂布印刷、產(chǎn)品制造到設備研制等全產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)、技術與服務能力；塑料包裝業(yè)務同時具有注塑和吹塑的量化生產(chǎn)能力，是國內(nèi)包裝領域為數(shù)不多的擁有完整業(yè)務鏈的技術服務型企業(yè)。公司市場定位較為明確，在金屬包裝領域堅持走高端路線，形成了長期穩(wěn)定的高端客戶群體，主要客戶立邦、阿克蘇、佐敦、嘉寶莉、艾仕得等均為國際國內(nèi)大型化工涂料企業(yè)。公司塑料包裝業(yè)務主要客戶有殼牌、美孚、勝牌、大聯(lián)石油化工、漢高等多家國內(nèi)外知名企業(yè)。食品包裝方面，公司自2014年以來已經(jīng)陸續(xù)向彩印鐵、瓶蓋、食用油等客戶供貨，相關客戶主要包括奧瑞金（002701）、娃哈哈、美佳漁業(yè)、邁大、旺旺等。公司產(chǎn)品種類齊全，客戶結構優(yōu)質(zhì)，從公司2015年12月31日上市之后披露的財報顯示，公司營收從2016年的10.07億元增長至2024年的24.49億元，且期間公司歸母凈利潤均為正。2026年1月20日，根據(jù)公司發(fā)布的2025年度業(yè)績預告，2025年公司預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤10,680萬元~11,800萬元，比上年同期增長50.98%~66.82%。我們認為，公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，客戶結構優(yōu)質(zhì)，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，是公司發(fā)展穩(wěn)定的基本盤。

　　積極布局半導體業(yè)務，聚焦半導體設備及核心配套，第二成長曲線逐階開啟：近幾年公司依托于傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健的現(xiàn)金流支持，也在積極尋找布局新的業(yè)務方向。公司長期聚焦高成長性科技賽道，通過創(chuàng)投基金提前完成早期布局，直接及間接參投項目覆蓋新能源汽車、人工智能、半導體等領域，已成功投出宇樹科技、優(yōu)訊芯片、強一半導體、鑫華半導體、固德電材等上市及擬上市企業(yè)。通過前期持續(xù)跟蹤和研判，公司最終選定半導體產(chǎn)業(yè)作為核心轉(zhuǎn)型方向，并于2025年正式啟動戰(zhàn)略落地。未來，公司將聚焦半導體設備及核心配套環(huán)節(jié)，通過“自主設立+股權收購+戰(zhàn)略協(xié)同”模式構建完整布局，助力高端制造轉(zhuǎn)型與新質(zhì)生產(chǎn)力拓展。具體布局如下：一是自主培育核心業(yè)務，設立控股子公司蘇州致源真空科技，聚焦半導體分子泵研發(fā)、生產(chǎn)及銷售；二是股權收購強化細分賽道，收購無錫暖芯半導體51%股權實現(xiàn)控股，其專注半導體溫控設備，承諾2025-2027年三年平均凈利潤不低于1000萬元；三是戰(zhàn)略協(xié)同完善生態(tài)，與上海寰鼎集成電路達成合作，已簽控股意向性協(xié)議，正式協(xié)議磋商中。其主營半導體設備及耗材研發(fā)、銷售與技術服務，可推動公司多元化布局，打造第二增長曲線。人才層面，已構建國際化專業(yè)團隊，核心負責人張健博士具備深厚產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗與人脈，獨立董事陳偉教授提供前沿學術指導，搭配臺胞顧問團隊、新加坡技術支持團隊，筑牢業(yè)務發(fā)展人才根基。上海寰鼎集成電路成立于2001年，專注于提供高性能的SiC工藝設備，并依托母公司的產(chǎn)業(yè)布局為半導體、光電器件、PCB設備及其耗材的分銷和技術服務，客戶群體已遍布國內(nèi)多家半導體廠及封裝測試廠。我們認為，通過與上海寰鼎集成電路的合作，公司已經(jīng)初步完成了市場銷售渠道的布局。同時，設立控股子公司蘇州致源真空科技、收購無錫暖芯半導體51%股權實現(xiàn)控股等，是公司在產(chǎn)品供應端的實際落地。通過上述幾個方面的布局落地，公司半導體業(yè)務轉(zhuǎn)型正在逐步實現(xiàn)，作為第二成長曲線的半導體業(yè)務成長預計將逐階開啟，前景可期。

　　投資建議：我們預計公司2025年~2027年分別實現(xiàn)營收25.37億元、27.81億元、30.33億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元、1.43億元、1.85億元，對應PE分別為38.1倍、30.5倍、23.5倍，考慮到公司戰(zhàn)略布局清晰，目前正處于各項目逐步落地階段，未來成長空間有望持續(xù)打開，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：市場競爭加劇風險、并購失敗風險、宏觀不景氣風險、業(yè)務轉(zhuǎn)型不及預期風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機構給出評級，買入評級1家。