近日，佰維存儲（688525）（688525.SH）再次向港交所主板提交上市申請書，華泰國際擔(dān)任獨家保薦人。這已是公司第二次沖刺港股——此前，公司于2025年10月28日首次遞表，后于2026年4月失效。時隔約兩周，佰維存儲（688525）的港股IPO計劃便迅速重啟。
作為千億市值的存儲龍頭，佰維存儲（688525）在AI浪潮中迎來業(yè)績爆發(fā)式增長。2025年，公司實現(xiàn)凈利潤8.53億元，比上年多出4倍；進入2026年后，公司僅一季度凈利潤高達(dá)28.99億元。
這份亮眼成績單背后，是AI催生的“海量”存儲需求。佰維存儲（688525）時下的擴產(chǎn)、高庫存、緊現(xiàn)金流等策略，也均建立在對AI未來發(fā)展的積極預(yù)期之上。然而，一旦相關(guān)需求出現(xiàn)波動，公司通過高庫存與積極擴產(chǎn)所鑄就的優(yōu)勢，或轉(zhuǎn)而給現(xiàn)金流造成進一步壓力。公司在招股書中也坦言，一旦下游消費（883434）需求下降或公司未能跟上終端市場發(fā)展，可能會影響產(chǎn)品的銷量、售價及利潤率，進而影響公司流動資金、財務(wù)狀況和增長前景。
此外，招股書還披露了公司目前涉及的4項專利訴訟，這也為佰維存儲（688525）的港股IPO前景增添了幾分不確定性。
AI“超級周期”下，業(yè)績?nèi)姹l(fā)
佰維存儲（688525）成立于2010年，2022年12月在上交所科創(chuàng)板掛牌上市，是一家面向AI時代應(yīng)用的獨立半導(dǎo)體（881121）存儲解決方案提供商，擁有“主控芯片×存儲方案設(shè)計×先進封測”全棧技術(shù)能力。
業(yè)績表現(xiàn)方面，佰維存儲（688525）近期交出了一份令人矚目的答卷。2023年至2025年，公司逐漸走出上一輪周期（883436）的陰影，報告期內(nèi)營收分別為35.91億元、66.95億元、113.02億元，三年復(fù)合增長率高達(dá)77.4%。2025年全年歸母凈利潤為8.53億元，同比增長429.07%；扣非凈利潤為7.85億元，漲幅更是達(dá)到了1072.25%。
進入2026年，佰維存儲（688525）的業(yè)績進一步爆發(fā)。一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.14億元，同比增長341.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.99億元，環(huán)比增長252%。更令人關(guān)注的是，公司一季度銷售毛利率達(dá)53.30%，銷售凈利率高達(dá)42.22%，較上年同期1.99%相比，盈利能力出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)。
公司董事長孫成思在公開發(fā)言中，將近期業(yè)績高增歸結(jié)為兩大原因：一是AI推動全球存儲芯片（886042）進入“超級周期（883436）”，NAND與DRAM價格持續(xù)上漲，帶動產(chǎn)品均價和毛利率顯著改善；二是面向AI新興端側(cè)場景的高附加值產(chǎn)品逐季增量交付，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時顯著增強了利潤彈性。
2025年，存儲器晶圓價格在AI產(chǎn)業(yè)驅(qū)動下持續(xù)走高。全年DRAM合約價累計漲幅超過100%，部分規(guī)格甚至同比增長171%以上；NAND Flash企業(yè)級產(chǎn)品也暴漲了50%～100%。
在價格上行的市場態(tài)勢中，佰維存儲（688525）從2025年下半年到2026年一季度業(yè)績爆發(fā)，與“存貨紅利”的釋放具有直接關(guān)系。佰維存儲（688525）此前在回復(fù)投資者提問時曾表示，公司基于業(yè)務(wù)成長及把握AI及半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)趨勢，進行戰(zhàn)略性備貨。
換言之，晶圓價格在AI驅(qū)動下一路上漲，而公司前期低價囤積的每一片晶圓，在當(dāng)期賣出時都能帶來超額利潤。不過，這種由囤貨帶來的業(yè)績爆發(fā)能否持續(xù)，仍是市場關(guān)注的焦點。
主營業(yè)務(wù)與戰(zhàn)略布局：AI端側(cè)與先進封測雙輪驅(qū)動
從業(yè)務(wù)線來看，由AI引發(fā)的存儲需求已經(jīng)成為公司最大的增長源頭，并在逐漸成為公司最主要的收入來源。
根據(jù)招股書，佰維存儲（688525）的核心業(yè)務(wù)涵蓋智能移動及AI新興端側(cè)、PC及企業(yè)級存儲、智能汽車及其他應(yīng)用三大板塊。據(jù)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，AI端側(cè)業(yè)務(wù)是公司重點發(fā)力的方向。公司產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于ai眼鏡（886085）、智能手表、AI學(xué)習(xí)機等終端設(shè)備。
2025年，公司AI新興端側(cè)存儲產(chǎn)品收入約17.51億元，占公司總收入的約七分之一。其中，僅ai眼鏡（886085）存儲一項產(chǎn)品的收入就達(dá)到約9.6億元，2023年至2025年復(fù)合增長率達(dá)378.09%。
公司表示，2026年隨著ai眼鏡（886085）的放量，與Meta（META）等重點客戶的合作進一步深入，將推動相關(guān)存儲產(chǎn)品業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。相關(guān)負(fù)責(zé)人也稱，與傳統(tǒng)的PC和智能手機相比，ai眼鏡（886085）對存儲芯片（886042）的體積和重量都有更高的要求，且終端產(chǎn)品仍有高附加值，具備廣闊的盈利區(qū)間。
先進封測業(yè)務(wù)則是佰維存儲（688525）的“看家本領(lǐng)”，而該技術(shù)正是支撐AI算力持續(xù)突破的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，佰維存儲（688525）是全球唯一一家具備晶圓級封測能力的獨立存儲解決方案提供商。AI算力對存儲的爆發(fā)式需求，對公司的產(chǎn)能提出了巨大挑戰(zhàn)。據(jù)佰維存儲（688525）港股招股書，公司惠州工廠的封測產(chǎn)能利用率近年來均維持在95%上下，產(chǎn)能已接近飽和。
為擴大產(chǎn)能，佰維存儲（688525）在東莞松山湖投資了晶圓級先進封測制造項目，總投資約30.9億元，正按客戶需求推進打樣驗證，預(yù)計2026年底月產(chǎn)能達(dá)5000片，2027年底月產(chǎn)能達(dá)1萬片。在技術(shù)布局上，公司已構(gòu)建覆蓋2.5D、Chiplet、RDL、Fanout等多種先進封裝（886009）形式，重點打造面向先進存儲芯片（886042）的FOMS系列和面向存算合封的CMC系列兩大產(chǎn)品線。
全面擁抱AI的隱憂：存貨高企，現(xiàn)金流緊張
不難看出，佰維存儲（688525）對AI未來發(fā)展的樂觀預(yù)期，體現(xiàn)在每一項戰(zhàn)略決策之中。從大舉采購原材料到加速產(chǎn)能擴建，從重金投入晶圓級先進封測到積極布局AI端側(cè)產(chǎn)品，無一不是基于對AI浪潮將持續(xù)深化的判斷。
然而，這種“All in AI”（押注AI）的策略也暗藏風(fēng)險：存儲行業(yè)歷史上周期（883436）性極強，2023年的巨虧仍歷歷在目。盡管此番AI拉動的上行周期（883436）與此前有完全不同的邏輯，但若AI需求增速不及預(yù)期，如今為公司帶來高額利潤的大量庫存，或轉(zhuǎn)而成為拖垮公司現(xiàn)金流的“燙手山芋”；而規(guī)模擴張帶來的固定成本，也同樣可能侵蝕利潤空間。
從數(shù)據(jù)來看，佰維存儲（688525）2025年末存貨賬面價值為78.68億元，其中主要為原材料和庫存商品；截至2026年一季度末，公司存貨規(guī)模高達(dá)120.69億元，較2025年底增長53.39%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)281.95天。這一庫存規(guī)模尚未包含公司與某存儲原廠簽訂的15億美元（約合103億元人民幣）長期采購合同。
公司解釋稱，高庫存是基于對AI需求的樂觀預(yù)期而主動鎖價鎖量的戰(zhàn)略決策。相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，目前AI仍多部署于服務(wù)器，因此多是大廠在“囤”存儲，ai應(yīng)用（886108）仍未釋放至消費（883434）端。而ai應(yīng)用（886108）一旦釋放，將引發(fā)對存儲的更大需求。盡管這或?qū)?dǎo)致存儲價格的下行，但公司仍將樂見這一情形出現(xiàn)。
但高庫存難免加劇公司目前緊張的現(xiàn)金流狀況。因公司加大原材料采購力度，經(jīng)營性采購支出大幅增加，2025年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，由2024年的凈流入5.32億元轉(zhuǎn)為凈流出，凈額為-19.65億元，同比下降469.59%。2026年一季度末，該指標(biāo)進一步降至-27.06億元。
更值得關(guān)注的是，公司的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（883436）長達(dá)226天。這意味著從采購原材料到收回銷售款項，公司需要等待超過7個月的時間，這對其資金周轉(zhuǎn)能力提出了嚴(yán)峻考驗。盡管公司通過銀行借款和定向增發(fā)補充了資金，但高負(fù)債率帶來的財務(wù)費用壓力不容忽視——2025年公司財務(wù)費用達(dá)1.96億元，同比增長56.43%。
遭四項專利訴訟懸而未決
同時，佰維存儲（688525）的客戶集中度和供應(yīng)商也集中度均處于較高水平。
2025年，公司前五大客戶收入占比為40.9%，其中最大客戶貢獻(xiàn)11.0%的收入。前五大供應(yīng)商采購額占比高達(dá)66.1%，最大供應(yīng)商占比達(dá)29.3%，且呈現(xiàn)逐年上升趨勢。
供應(yīng)商集中度高主要源于NAND及DRAM晶圓市場的寡頭格局。公司雖已與全球主要存儲晶圓廠商簽訂長期供應(yīng)協(xié)議，但若主要供應(yīng)商出現(xiàn)供應(yīng)中斷或提價，將對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。
此外，國際貿(mào)易環(huán)境的不確定性也可能帶來風(fēng)險。招股書顯示，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機、PC、服務(wù)器等領(lǐng)域，海外客戶包括Meta（META）、Google、亞馬遜（AMZN）等國際巨頭，地緣政治因素可能對公司國際業(yè)務(wù)的拓展造成影響。
佰維存儲（688525）目前還面臨著來自同行的專利侵權(quán)訴訟。
2025年9月，埃姆梯爾公司基于兩項eMMC標(biāo)準(zhǔn)必要專利向佰維存儲（688525）提起訴訟，涉案金額達(dá)121萬元；2026年4月，又新增兩項專利侵權(quán)訴訟，索賠金額合計5000萬元。
涉案專利均為“存儲設(shè)備的擴展利用區(qū)域”，被埃姆梯爾公司主張為eMMC標(biāo)準(zhǔn)的必要專利，到期日為2029年1月30日。值得關(guān)注的是，埃姆梯爾公司系美國公司MTL與江波龍（301308）全資子公司安捷存的合資企業(yè)，而江波龍（301308）是佰維存儲（688525）在存儲領(lǐng)域的競爭對手。
佰維存儲（688525）在公告中表示，公司始終秉持FRAND（公平、合理、無歧視）原則進行許可談判，未存在明顯過錯，預(yù)計該訴訟不會對公司生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況造成重大不利影響。然而，專利訴訟的不確定性仍可能對公司港股上市進程造成干擾，若最終敗訴，不僅將面臨賠償，還可能影響相關(guān)產(chǎn)品的銷售。公司相關(guān)負(fù)責(zé)人也坦言，港股對技術(shù)合規(guī)要求趨嚴(yán)，出現(xiàn)專利訴訟難免會對公司港股上市產(chǎn)生影響，但“如果遲早要應(yīng)對，不如讓它早一點來”。
佰維存儲（688525）的二次遞表，恰逢AI驅(qū)動存儲行業(yè)進入“超級周期（883436）”的高光時刻。公司憑借“研發(fā)封測一體化”的全棧能力，在AI端側(cè)和先進封測領(lǐng)域占據(jù)了有利生態(tài)位，業(yè)績呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。然而，過高的客戶與供應(yīng)商集中度、緊張的現(xiàn)金流狀況、高懸的庫存壓力以及懸而未決的專利訴訟，都為公司的長期發(fā)展埋下了伏筆。
對于投資者而言，佰維存儲（688525）的“AI故事”固然誘人，但更需要關(guān)注的是：存儲周期（883436）是否會再次到來？一旦潮水（TDW）退去，公司的護城河是否足夠深厚？當(dāng)前的擴張策略是否過度依賴對AI未來的樂觀預(yù)期？這些問題，或許將在公司港股上市后的市場表現(xiàn)中逐漸找到答案。
