這是一個(gè)A股成交量足以載入史冊(cè)的春天。
財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，2026年1—4月證券交易印花稅達(dá)935億元，同比增長(zhǎng)74.8%。
表面看，這是一場(chǎng)散戶與機(jī)構(gòu)合力推動(dòng)的全面牛市。但翻開資金流向的底牌看，事情并沒有那么簡(jiǎn)單。
散戶跑步入場(chǎng)
個(gè)人投資者大量入場(chǎng)是2026年A股最顯著的現(xiàn)象。
上交所數(shù)據(jù)顯示，2026年1月A股新開戶數(shù)491.58萬戶，環(huán)比增長(zhǎng)約89%；春節(jié)假期因素下2月開戶有所回落，但日均開戶仍達(dá)18萬戶；3月再度攀升至460萬戶，日均開戶接近21萬戶。
4月市場(chǎng)情緒有所降溫，全月新開戶數(shù)249.13萬戶，環(huán)比減少45.86%，日均開戶數(shù)從3月的20.92萬戶降至11.33萬戶。但另一方面，2026年前4個(gè)月累計(jì)新開戶已達(dá)1453.15萬戶，較2025年同期增長(zhǎng)約55%，僅用三分之一的時(shí)間就完成了2025年全年過半的開戶業(yè)績(jī)。
值得注意的是，這波開戶浪潮中個(gè)人投資者占比高達(dá)99%以上。與之呼應(yīng)的是，兩融余額已創(chuàng)下2.8萬億元的歷史新高。iFinD數(shù)據(jù)顯示，5月第二周（5月11日—17日），滬深京三市兩融余額2.87萬億元，連續(xù)第6周增長(zhǎng)，其中融資余額2.86萬億元，單周增長(zhǎng)超過378億元，融券余額202.82億元，一周增加1.03億元。
新資金帶來的效應(yīng)顯著，按目前賣出金額的千分之0.5計(jì)算，935億元意味著A股當(dāng)期賣出成交額達(dá)到187萬億元。作為對(duì)照，根據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，1—3月兩市日均成交額分別為3.02萬億元、2.29萬億元、2.31萬億元，4月數(shù)據(jù)盡管尚未披露，但多家券商普遍預(yù)計(jì)仍處于相近成交區(qū)間。
不過，與成交量亢奮形成對(duì)照的是，場(chǎng)外新增資金并沒有想象中那么充足。滬指創(chuàng)下十年新高時(shí)，并未出現(xiàn)散戶井噴式開戶、基金瘋狂搶購(gòu)的場(chǎng)景，這也印證了場(chǎng)內(nèi)資金更多是在存量環(huán)境下快速輪轉(zhuǎn)，新增資金對(duì)市場(chǎng)的承接力需要觀察。
機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)，熱鬧是別人的
從ETF資金流向觀察機(jī)構(gòu)資金動(dòng)向，iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，5月以來多只寬基ETF持續(xù)遭遇資金凈流出。以5月第二周為限，節(jié)后首周滬深300ETF（510360）華泰柏瑞和中證500ETF（512500）南方的資金凈流出金額均超百億，分別達(dá)到143.62億元和127.88億元；節(jié)后第二周，滬深300ETF（510360）華泰柏瑞和滬深300ETF易方達(dá)（510310）的資金凈流出金額均超百億元；此外，滬深300ETF嘉實(shí)（159919）、中證500ETF（512500）南方、上證50（1B0016）ETF華夏、滬深300ETF華夏（510330）的資金凈流出金額均超過50億元。
這并非5月的孤立現(xiàn)象，而是貫穿年初至今的持續(xù)動(dòng)作。2026年1月，ETF市場(chǎng)合計(jì)凈流出8439.96億元，華泰柏瑞滬深300ETF（510360）單月凈流出1908.43億元；3月、4月，A股核心寬基指數(shù)被資金進(jìn)一步拋售，流出規(guī)模顯著擴(kuò)大
在從寬基指數(shù)撤離之外，一是防御屬性資產(chǎn)，4月債基ETF凈流入387.88億元，短融ETF海富通（511360）規(guī)模已突破千億元；二是特定賽道，包括此前的油氣、恒科和近期的通信相關(guān)資產(chǎn)。
杠桿資金全押在了一個(gè)賽道
更加值得關(guān)注的是，創(chuàng)下歷史新高的兩融盤，正以驚人的集中度涌向單一方向。
5月第二周，融資買入額排名前列的個(gè)股被科技板塊包攬。光模塊龍頭中際旭創(chuàng)（300308）（300308.SZ）單周區(qū)間融資買入額達(dá)274.56億元，凈買入58.52億元；瀾起科技（HK6809）（688008.SH）凈買入41.92億元；勝宏科技（HK2476）（300476.SZ）、寒武紀(jì)（688256）（688256.SH）凈買入均超20億元。AI硬件與半導(dǎo)體（881121）賽道幾乎吸走了全部杠桿增量資金，中國(guó)平安（HK2318）（601318.SH）是凈買入前十中唯一的非科技標(biāo)的。
杠桿資金押注的引爆點(diǎn)，正是5月20日英偉達(dá)（NVDA）（NVDA.US）財(cái)報(bào)。而這份財(cái)報(bào)確實(shí)足夠亮眼，第一財(cái)季營(yíng)收816億美元，同比增長(zhǎng)85%；調(diào)整后每股收益1.87美元，高于預(yù)期的1.75美元；公司預(yù)計(jì)7月季度營(yíng)收為910億美元，也高于市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期的873億美元。
然而財(cái)報(bào)發(fā)布后，英偉達(dá)（NVDA）股價(jià)盤后反而下跌約1%，原因無他——預(yù)期太滿了。英偉達(dá)（NVDA）給出的調(diào)整后毛利率目標(biāo)為75%，與最近一個(gè)季度持平。華爾街分析師直言，當(dāng)預(yù)期已經(jīng)高到這種程度，一份“符合預(yù)期”的強(qiáng)勁財(cái)報(bào)，如果沒有同時(shí)大幅抬高長(zhǎng)期前景，反而可能成為資金兌現(xiàn)的理由。
利好落地即利空，這在高度擁擠的交易結(jié)構(gòu)中從不意外。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，國(guó)內(nèi)AI算力基建的敘事仍在發(fā)酵，1.6T光模塊已量產(chǎn)出貨，3.2T產(chǎn)能正在準(zhǔn)備，產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套同樣供不應(yīng)求。但杠桿資金極致抱團(tuán)的交易結(jié)構(gòu)，暗藏較大的短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。一旦預(yù)期外擾動(dòng)出現(xiàn)，高度擁擠的融資盤可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。
部分券商已在兩融風(fēng)控端率先收緊。東方證券（600958）（600958.SH）自5月18日起正式增設(shè)“即時(shí)平倉(cāng)線”指標(biāo)，T日收盤后投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例跌破115%，需在T+1日早盤收盤前補(bǔ)足至130%及以上，未達(dá)標(biāo)可啟動(dòng)強(qiáng)平。中國(guó)銀河（601881）證券（601881.SH）、國(guó)信證券（002736）（002736.SZ）、國(guó)泰海通（601211）（601211.SH）等多家券商也已設(shè)置類似指標(biāo)。
從印花稅暴增74.8%到兩融余額2.87萬億，從散戶月均百萬級(jí)開戶到機(jī)構(gòu)千億級(jí)撤出寬基，從杠桿資金集中押注AI到券商收緊平倉(cāng)線，2026年春天的A股，一面是火焰，一面是冰山。當(dāng)最樂觀的情緒與最集中的杠桿押注在同一賽道，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能被成倍放大。
