湘財證券發(fā)布研報稱，維持對化學(xué)制劑（884144）&醫(yī)療服務(wù)（881175）行業(yè)“買入”評級，建議關(guān)注高成長、預(yù)期改善及具有持續(xù)創(chuàng)新能力的藥企等，具體而言：(1)高成長：醫(yī)藥外包服務(wù)中的ADC CDMO、減肥藥（886051）產(chǎn)業(yè)鏈多肽CDMO等方向公司。(2)預(yù)期改善：盈利能力有望觸底回升的體外診斷（884243）及消費（883434）醫(yī)療中的眼科及口腔等方向。(3)具備持續(xù)創(chuàng)新能力的藥企。
湘財證券主要觀點如下：
行業(yè)整體：業(yè)績分化加劇，醫(yī)療服務(wù)成亮點
醫(yī)藥工業(yè)承壓，上市公司業(yè)績好轉(zhuǎn)：根據(jù)數(shù)據(jù)2025年醫(yī)藥制造業(yè)收入微降，利潤微增;2026年Q1收入、利潤同比雙降。但醫(yī)藥上市公司2026年Q1營收與利潤均恢復(fù)正增長，業(yè)績較2025年明顯好轉(zhuǎn)。
板塊內(nèi)部分化顯著：在醫(yī)藥二級子行業(yè)中，醫(yī)療服務(wù)（881175）板塊表現(xiàn)最為亮眼，2025年及2026年Q1營收、利潤均實現(xiàn)高速增長。化學(xué)制藥（881140）利潤端增長也較為突出。而生物制品（881142）、醫(yī)療器械（881144）等板塊業(yè)績?nèi)猿袎骸?/p>
核心矛盾轉(zhuǎn)變：整體行業(yè)高增長的階段已過，在老齡化需求不斷提升，但醫(yī)保承壓的雙重影響之下行業(yè)矛盾由“有效供給不足”轉(zhuǎn)向“醫(yī)保控費”新階段。
民營醫(yī)療與CXO：細分方向結(jié)構(gòu)分化，龍頭極具韌性
民營醫(yī)療龍頭韌性顯現(xiàn)，專科醫(yī)療優(yōu)于綜合醫(yī)院：
眼科、口腔等?？?span>醫(yī)療服務(wù)（881175）龍頭(如愛爾眼科（300015）、通策醫(yī)療（600763）)在消費（883434）承壓環(huán)境下展現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性和盈利能力，綜合性醫(yī)院（884301）及體檢機構(gòu)(如美年健康（002044）)業(yè)績壓力較大。
CXO板塊結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，內(nèi)部分化：
結(jié)構(gòu)性高成長：緊跟創(chuàng)新藥（886015）技術(shù)趨勢，多肽CDMO(受益于減肥藥（886051）等)與ADCCDMO等領(lǐng)域逆勢高增，是明確的成長方向。
龍頭優(yōu)勢鞏固：頭部公司在產(chǎn)業(yè)競爭加劇下規(guī)?；?yīng)與護城河凸顯，呈現(xiàn)強者恒強態(tài)勢。
產(chǎn)能逐步消化：行業(yè)產(chǎn)能擴張已顯著放緩，有助于供需關(guān)系改善。
IVD與ICL：ICL利潤端現(xiàn)拐點，IVD繼續(xù)受醫(yī)?？刭M影響
ICL(第三方醫(yī)學(xué)檢驗)利潤端現(xiàn)拐點：根據(jù)數(shù)據(jù)，行業(yè)受競爭加劇與醫(yī)?？刭M影響，營收普遍下降，但利潤端在2026年Q1顯著修復(fù)，多家公司實現(xiàn)扭虧為盈或利潤大幅增長。
IVD(體外診斷（884243）)受集采沖擊持續(xù)承壓：根據(jù)數(shù)據(jù)，生化、化學(xué)發(fā)光等領(lǐng)域受集采影響，相關(guān)公司(如新產(chǎn)業(yè)、安圖生物（603658）)業(yè)績普遍承壓。
化學(xué)制劑：利潤修復(fù)強勁，創(chuàng)新驅(qū)動明確
利潤端修復(fù)迅速：根據(jù)數(shù)據(jù)，化學(xué)制劑（884144）板塊2025年及2026年Q1利潤端增速顯著高于營收端，成為醫(yī)藥行業(yè)中利潤修復(fù)最快的領(lǐng)域之一。
新藥收入占比質(zhì)變：根據(jù)主要公司年報數(shù)據(jù)，頭部藥企(如恒瑞醫(yī)藥（HK1276）、翰森制藥（HK3692）)創(chuàng)新藥（886015）收入占比已突破或接近50%，創(chuàng)新藥（886015）成為業(yè)績增長核心驅(qū)動。部分創(chuàng)新藥（886015）企(如百濟神州（ONC）、信達生物（HK1801）)首次實現(xiàn)全年盈利。
創(chuàng)新藥（886015）出海（885840）進入新階段：根據(jù)貝達藥業(yè)（300558）年報數(shù)據(jù)，中國創(chuàng)新藥（886015）出海（885840）在2025年迎來爆發(fā)，交易金額創(chuàng)歷史新高（883911），行業(yè)正從“授權(quán)出海（885840）”向“自主出海（885840）+全球商業(yè)化”邁進。
風(fēng)險提示
醫(yī)?？刭M執(zhí)行力度超預(yù)期風(fēng)險;藥企研發(fā)投入下降風(fēng)險;民營醫(yī)院（885490）醫(yī)療事故風(fēng)險;地緣政治與供應(yīng)鏈風(fēng)險。
